铝2010年展望：行业景气度提高 振荡上行

　● 行业景气度提高，沪铝振荡上行在各国经济刺激措施和美元贬值的推动下，沪铝价格指数年内上涨了近60%。电解铝企业经营状况改善，中国铝业公司第三季度开始扭亏为盈，结束了连续三个季度亏损的局面。

　　 ● LME铝库存从去年初的近100万吨持续攀升至今年12月中旬创纪录的463.9万吨。上期所库存今年以来也持续上升，目前达到29.7万吨，再创该品种上市以来新高。国内外交易所高库存对铝价上涨形成一定压力。

　　● 世界金属统计局（WBMS）公布，今年1-10月全球铝市供应过剩141.8万吨，2008年同期为过剩115.5万吨。今年1-10月全球铝消费量为2899万吨，较上年同期减少29.59吨。而前10个月，全球铝产量减少269.6万吨至3041万吨。1-10月全球铝产量同比减少8.1%。

　　● 目前主要经济体领先指标的回升都反映全球经济逐步复苏。中国11月份制造业采购经理指数(PMI)为55.2，自今年3月份以来PMI已连续第9个月位于分界点50上方。

　　● 前期宽松货币政策导致物价上涨的压力开始逐渐显现。11月份我国居民消费价格指数（CPI）同比上升0.6%，年内首次转正。美国11月CPI同比上涨1.8%，是今年2月以来CPI首次同比正增长。

　　● 中国是铝的生产和消费大国，占全球铝产销量的三分之一。今年随着铝价上涨，国内铝冶炼企业重启前期闲臵产能，相应产量逐步增加。中国11月原铝产量连续第三个月创纪录新高。汽车制造业和建筑业是铝的主要应用领域，各国汽车和房地产行业的企稳回暖将带动铝的消费。

　　● 有色金属中，电解铝是耗电最大的品种，平均生产一吨铝要消耗1.45万度电。在控制温室气体排放得到各国积极支持的背景下，预计全球电解铝企业的电力成本面临长期上升的趋势。

　　● 全球经济逐步复苏、下游产业回暖、成本上升对电解铝价格形成支撑。而随着价格上涨铝企重启闲臵产能，国内外交易所的高库存，都对铝价形成压力。虽然近期美元出现反弹，但受基本面支撑，预计铝价仍将维持震荡攀升态势。

　　1. 市场回顾

　　今年在各国经济刺激措施和美元贬值的推动下，有色金属价格大幅回升。沪铝价格指数年内上涨了近60%，但涨幅要小于铜、锌。电解铝企业经营状况改善，中国铝业公司第三季度开始扭亏为盈，结束了连续三个季度亏损的局面。近期国内外期铝价格继续震荡上扬，并伴随成交量和持仓量的显著增加。上半年由于国家和地方政府收储，长江有色金属市场现货铝在3、4 月份多数时间处于升水状况。随后在进口大幅增加和国内产能重启作用下，供应缓解使得基差逐步走弱，近两个月贴水幅度在250 元范围内。



　　LME 铝库存从去年初的近100 万吨持续攀升至今年12 月中旬创纪录的463.9万吨。伦铝注销仓单占库存的比例上升至4.63%的相对高位，预示未来库存可能下滑。上期所库存今年以来也持续上升，目前达到29.7 万吨，再创该品种上市以来新高。国内外交易所高库存对铝价上涨形成一定压力。



　　世界金属统计局（WBMS）公布，今年1-10 月全球铝市供应过剩141.8 万吨，2008 年同期为过剩115.5 万吨。今年1-10 月全球铝消费量为2899 万吨，较上年同期减少29.59 吨。而前10 个月，全球铝产量减少269.6 万吨至3041 万吨。

　　1-10 月全球铝产量同比减少8.1%。其中，中国的铝产量减少87.4 吨，目前中国铝产量约占全球总产量的逾34%。中国仍是未加工铝的净进口国，进口量已经超过140.3 万吨。2008 年中国净出口铝58.1 万吨。10 月全球原铝产量为332.5万吨，同期消费量为313.2 万吨。截至10 月，全球可报告铝库存总量为636 万吨，相当于全球62 天的消费量。

　　2. 宏观经济逐步复苏

　　宏观经济周期的波动通过相关的经济指标变化反映出来，目前主要经济体领先指标的回升都反映全球经济逐步复苏。中国11 月份制造业采购经理指数(PMI)为55.2，自今年3 月份以来PMI 已连续第9 个月位于分界点50 上方。通常PMI指数在50 以上反映经济总体扩张；低于50 则反映经济衰退。欧元区11 月PMI由10 月份的50.7 升至51.2，创20 个月来高位。美国11 月制造业指数为53.6，连续第4 个月位于50 以上。历史数据表明，PMI 与工业生产紧密相关，它的持续回升预示未来金属需求的回暖。经济合作与发展组织(OECD)的数据显示，10月份OECD 综合领先指标由9 月份的100.4 升至101.4，为连续第8 个月上升。

　美国消费者信心持续改善。路透社/密歇根大学12 月消费者信心指数初值为73.4，11 月终值为67.4。美国经济咨商会11 月份消费者信心指数升至49.5，10 月份为48.7。发电量是反映国民经济运行的重要指标。中国11 月份全国发电量3234 亿千瓦时，较上年同期增长26.9%，这是我国月发电量连续第6 个月同比增长，且为近三年来最快增速。

　　在各国宽松货币政策和积极财政政策下，全球经济企稳回升。美国第三季度国内生产总值(GDP)季调后年率上升2.8%，是2008 年第二季度以来首次GDP 增长。

　　欧元区第三季度GDP 季升0.4%，是2008 年第一季度以来首次季比上升。中国前三季度GDP 同比增长7.7%，比上半年加快0.6 个百分点。分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%。中国GDP 同比增速在经历了持续7 个季度下滑后连续2 个季度回升，经济形势逐步好转。

　　截至12月5日当周，首次申请失业金人数的四周移动平均值较前一周减少7,750人，至473,750 人，创下2008 年9 月27 日以来的最低水平，显示美国劳动力市场出现好转迹象。美国11 月非农就业人口减少1.1 万人，为2007 年12 月经济衰退开始以来的最小降幅，10 月为减少11.1 万，前值为减少19 万。11 月失业率由10 月的10.2%降至10%。欧元区10 月失业率持稳于9.8%，为1998 年12 月以来最高水平。高失业率将影响消费者开支和经济复苏的步伐。

　　3. 美元贬值和通胀预期支撑金属价格

　　美元指数与金属价格之间在许多情况下呈现出负相关性。今年3 月至11 月美元持续走弱，相应整个金属市场出现大幅上涨，商品的金融属性得以体现。11月24 日，美元指数期货的CFTC 基金净持仓开始由空转多，随后净多量继续扩大，美元指数持续反弹。美国经济逐步复苏、以及希腊和西班牙的主权国家信用评级下调引发的避险需求，成为推动美元反弹的主要因素。

　　受政府收入减少但开支急剧增加影响，2009 财政年度，美国政府财政赤字达到创纪录的1.42 万亿美元，比2008 财年大幅增加9620 亿美元。今年美国贸易逆差保持在每月3 百亿美元左右。美联储在年内最后一次货币政策会议中重申，将在较长一段时间内继续维持接近零利率水平。虽然近期美元指数反弹，但在美国的双赤字以及宽松货币政策背景下，预计美元整体仍将维持弱势格局。

　　中国11 月末，广义货币供应量（M2）余额为59.46 万亿元，同比增长29.74%，比上月末高0.23 个百分点；狭义货币供应量（M1）余额为21.25 万亿元，同比增长34.63%，比上月末高2.60 个百分点。M1、M2 增速均位于历史高位。M1增速在9 月超过M2 增速后，M1、M2 剪刀差在11 月进一步加大，资金活期化加快。货币供应量快速增长将推动资产价格和物价水平上涨。此外美国10 年期国债收益的隐含通胀率显示，市场对于通货膨胀的预期仍在上升，从而对有色金属价格形成支撑。

　前期宽松货币政策导致物价上涨的压力开始逐渐显现。11 月份我国居民消费价格指数（CPI）同比上升0.6%，年内首次转正；环比上涨0.3%。11 月份，工业品出厂价格指数（PPI）同比下降2.1%，降幅比上月缩小3.7 个百分点；环比上涨0.6%，连续8 个月环比上涨。美国11 月CPI 同比上涨1.8%，是今年2 月以来CPI 首次同比正增长；环比增长0.4%。11 月PPI 同比上涨2.4%，是2008 年10 月以来最大的同比增幅；环比增长1.8%。

　　4. 国内铝产量创新高 进口逐步下滑

　　中国是铝的生产和消费大国，占全球铝产销量的三分之一。今年随着铝价上涨，国内铝冶炼企业重启前期闲臵产能，相应产量逐步增加。中国11 月原铝产量为135.45 万吨，同比增长33.5%，环比增长7.5%，连续第三个月创纪录新高；1-11 月份原铝产量达1173.2 万吨，同比下滑1.7%。电解铝产量的快速增长也带动了氧化铝的生产。11 月份我国氧化铝产量为236.96 万吨，同比增长43.1%；1-11 月份我国氧化铝总产量为2138.72 万吨，同比增长1.6%。中国铝业公司称，至10 月底中铝的氧化铝和原铝产能开工率分别达到90%和88%，而6 月底的氧化铝和原铝产能开工率分别为66.9%和83.4%。

　　近期中国铝业公司表示，已基本上恢复了旗下氧化铝及电解铝的全部闲置产能。

　　中国铝业的原铝年产能为400 万吨，氧化铝的年产能为1,100 万吨。目前国内产能利用率已接近饱和，未来产能进一步扩大的潜力有限。为严格控制总量，国务院颁布实施的《有色金属产业调整和振兴规划》明确提出，今后三年内原则上不再核准新建、改扩建电解铝项目。国内已建和在建电解铝产能已超过1800 万吨。

　　国际铝业协会(IAI)的数据显示，全球（不包括中国）10 月原铝日均产量增至6.34吨，9 月为6.32 吨。10 月原铝总产量为196.6 万吨，9 月为189.7 万吨。2008年10 月原铝总产量为218.7 万吨。10 月生产商未加工铝库存下降至120.7 万吨，9 月库存量为120.9 万吨。2008 年10 月全球未加工铝库存为162.6 万吨。去年以来受金融危机和全球经济衰退影响，铝冶炼企业纷纷减产并降低库存。近期随着全球经济逐步复苏，铝产量有所回升。

　　上半年铝与氧化铝进口大幅增加，由于国家和地方政府收储及国内外高比价造成贸易商跨市套利。国储两次在市场上共收购铝锭59 万吨，短期内造成了国内市场上供应的紧缺。随着国内产能重启，国内外比价回落，进口量开始逐步下滑。今年3 月份以来，中国铝产品进口大于出口，但是随着进口的减少和出口的持续增长，至10 月份出口开始超过进口。10 月中国未锻造的铝及铝材进口8.7 万吨、出口18 万吨。中国1-11 月未锻造的铝及铝材进口同比增加172.2%至220.41 万吨。中国1-11 月未锻造轧铝出口同比减少67.9%至24.55 万吨。



　　2009 年4 月1 日起，我国将高档铝箔类、高档铝型材类、高档铝板带类产品的平均出口退税率由5%提高到13%，部分铝材产品从零退税提高至13%。6 月1日起，我国将轧制后未进一步加工的无衬背铝箔等出口退税率由13%上调至15%。随着出口退税的提高，我国铝材出口量逐步回升，接近历史高位水平。

　　但我国铝型材出口面临多个国家的反倾销，将对出口形成一定影响。今年8 月13 日，欧盟针对中国汽车零部件产品铝合金轮毂的反倾销正式立案调查。欧盟9 月24 日决定，对产自中国铝箔征收为期5 年的反倾销税，税率高达30%。澳大利亚从11 月6 日起对中国产铝挤压材征收16%的临时反倾销税。

　13 日，欧盟针对中国汽车零部件产品铝合金轮毂的反倾销正式立案调查。欧盟9 月24 日决定，对产自中国铝箔征收为期5 年的反倾销税，税率高达30%。澳大利亚从11 月6 日起对中国产铝挤压材征收16%的临时反倾销税。

　　5. 下游产业回暖 汽车产销持续增长

　　汽车制造业和建筑业是铝的主要应用领域，各国汽车和房地产行业的企稳回暖将带动铝的消费。受减征乘用车购臵税、开展“汽车下乡”、促进和规范汽车消费信贷等一系列政策刺激，国内汽车业持续快速增长。11 月我国汽车产销分别达到139.14 万辆和133.77 万辆，再创历史新高，比上月分别增长10.6%和9.1%，比上年同期分别增长104.2%和96.4%。我国汽车产销已连续9 个月位于百万辆水平。1-11 月汽车产销分别为1226.58 万辆和1223.05 万辆，比上年同期分别增长41.6% 和49.7%。

　　受美国政府推出的“旧车换现金”计划提振，美国8 月份汽车销售创09 年以来最好水平。根据该激励计划，美国消费者如果报废高油耗旧车并购买节能新车，将获得最高4,500 美元退税。今年9 月，随着政府“旧车换现金”计划结束， 美国汽车销量大幅滑落，但11 月汽车销量季调年率回升至1092 万辆。日本11 月国内汽车销量年比增长36%，连续第四个月增长，政府补贴以及为刺激节能车销售而出台的税收优惠措施推动汽车销售增长。欧洲11 月新车注册年增27% 至118 万辆，为连续第6 个月年比增长，因政府采取的各种刺激措施继续促进西欧主要市场的需求。

　　8 月国房景气指数结束了自2008 年10 月以来持续10 个月的不景气，转入100点以上的景气区间。11 月份全国房地产开发景气指数继续回升至102.78，较10 月份提高0.75 点。1-11 月全国商品房销售面积7.52 亿平方米，同比增长53.0％。1-11 月，全国完成房地产开发投资31271 亿元，同比增长17.8％，增幅比1-10 月提高1.2 个百分点。1-11 月房屋新开工面积9.76 亿平方米，同比增长15.8％，增幅比1-10 月提高12.5 个百分点。11 月份，全国70 个大中城市房屋销售价格同比上涨5.7%，涨幅比10 月份扩大1.8 个百分点；环比上涨1.2%，是今年以来全国房价连续第9 个月环比上涨。

　　目前美国房地产市场出现企稳迹象。美国季调后11 月份新屋开工数较10 月升8.9%，折合成年率为57.4 万套。11 月份营建许可增加6.0%，折合成年率为58.4万套。美国10 月份新屋销量季调后月增6.2%，折合成年率为43 万套，为去年10 月来最高。美国10 月成屋销售大幅上升10.1%，年率为610 万户，为2007年3 月来最高。根据S&P/CS 的房价指数，美国9 月房屋价格连续第五个月上涨。
　　随着下游产业回暖，国内铝材产量屡创新高。11 月份我国铝材产量为174.31 万吨，同比增长43.8%，环比增长3.3%；1-11 月铝材产量为1594.95 万吨，同比增长15.2%。随着制造业逐步恢复，美国金属消费需求也显著回升，铝制品新订单逐步增长。此外交通运输工具的轻量化是未来的发展方向，而铝材作为重要的轻量化材料，在汽车、城市轨道交通、列车等交通运输领域的应用将更为广泛，从而推动铝的消费。

　　6. 电价、氧化铝价格上调提高铝生产成本

　　电解铝的生产成本主要包括氧化铝、电力、辅料（如阳极炭及氟化盐）、人工和折旧等。国内生产一吨电解铝通常要消耗1.93 吨的氧化铝、0.5 吨阳极炭和1.45 万度电。在电解铝的冶炼过程中，电力和氧化铝是两大主要的成本支出，各占综合成本的35%-45%。此外冶炼企业要支付员工工资、管理费用、财务费用和销售费用、摊销机器厂房折旧费用、税金等，这些也都计入企业的生产成本，目前国内企业这方面的成本约占电解铝生产成本的约10%。今年以来受铝价上涨和国内电解铝大规模复产推动，中国铝业5 次上调氧化铝价格，从年初的2000 元/吨提高至目前2650 元/吨，相应电解铝生产成本上升。

　国家发改委出台电价调整方案，自2009 年11 月20 日起，将全国工业销售电价每千瓦时平均提高2.8 分钱。按照每吨电解铝耗电量1.45 万度，此次电价上调将导致电解铝成本增加约400 元/吨。拥有自备电厂的企业受影响较小，如中孚实业、神火股份、焦作万方；而电力全部来自于网电的企业利润将受到较大影响，如云铝股份。由于企业存在使用自备电还是网电、以及各地区电价和氧化铝价格的差异，通过对铝的生产成本进行敏感性分析，目前国内电解铝企业平均生产成本在14000 元/吨附近，按现货市场价格，生产企业有约2000 元/吨的利润。

　　今年3 月份，国家发改委、工信部和电监会公布，将在15 家铝厂开展“电解铝行业直购电试点”。 入围此次试点的铝企包括云南铝业、关铝股份、青铜峡铝业、抚顺铝业、山东铝业等。11 月16 日，抚顺铝业与华能伊敏煤电有限责任公司直接交易试点工作成功。目前中国铝业公司旗下兰州连城铝业即将与发电厂达成直接购电协议，从而成为政府批准的15 家冶炼厂直接从电厂购电计划中的第二家。未来随着直购电推广，此次电价上调对铝企生产成本的影响将会减少。

　　有色金属中，电解铝是耗电最大的品种，平均生产一吨铝要消耗1.45万度电。面对全球气候变暖，为了实现可持续经济发展，各国采取措施降低二氧化碳排放，而作为能耗大户的电解铝企业成为减排的重要目标。由于对二氧化碳排放征税，欧洲电解铝企业电力成本上升，多数企业面临减停产威胁。全球电解铝主要生产地区中，欧洲新签订的供电价格已开始计入二氧化碳排放成本，这使得未来欧洲电价呈上升趋势。欧洲铝业协会表示，欧洲逾2/3的原铝冶炼商或于近期内关闭，因其面临高额电力成本。另外，澳大利亚、北美等主要电解铝生产地区也将对二氧化碳排放征税。

　　12月7日有100多个联合国会员国的领导人聚集丹麦首都哥本哈根，共同商讨和制定一份“后京都协议书”，即《京都议定书》2012年第一减排承诺期到期后新的温室气体减排国际协议。欧盟承诺到2020年将温室气体排放量较1990年减少20%以上。11月26日，中国宣布到2020年单位国内生产总值（GDP）二氧化碳排放比2005年下降40%-45%。全球气候变暖问题日益严重，世界气象组织公布，2000年至2009年为自1850年有准确气象记录以来最热的10年。在控制温室气体排放得到各国积极支持的背景下，预计全球电解铝企业的电力成本面临长期上升的趋势。

　　7. 市场展望

　　为应对金融危机，各国政府采取宽松的货币政策刺激经济增长，市场对于通货膨胀的预期持续上升。中央经济会议提出我国将保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。目前澳大利亚、挪威、以色列、印度已采取收紧政策，其中作为G20成员国的澳大利亚宣布加息具有代表意义。但在美国失业率仍高企的状况下，将延缓美联储加息过程。美联储宣布，将在较长一段时间内维持利率于低位。 选取5家境外银行对铝价的预测比较，2010年铝价主要位于1800-2400美元/吨区间内波动，对应沪铝价格在13000-17500元/吨范围。

　　目前全球经济复苏趋势明朗，中国11 月份原铝、铝材产量均创出历史新高，铝企开工率持续上升，企业盈利情况持续改善，都反映出电解铝行业的景气度提高。各国推行宽松的货币政策之后，基础货币扩张迅速，中美两国M1,M2 的增速都处于历史的高位。预计明年随着CPI 和PPI 上行，铝价和相关的生产原料（如氧化铝、阳极碳）的价格可能会继续上涨。全球经济逐步复苏、下游产业回暖、成本上升对电解铝价格形成支撑。而随着价格上涨铝企重启闲臵产能，国内外交易所的高库存，都对铝价形成压力。虽然近期美元出现反弹，但受基本面支撑，预计铝价仍将维持震荡攀升态势。