有色金属：短期铝价有望保持强势 谨慎推荐

1.事件

国家发改委表示全国销售电价将平均上调2.8分/度及近期对铝行业的动态跟踪。

2.我们的分析与判断

(一)此次电价上调对铝价的推动作用有限

我们认为在目前国内电解铝厂全行业盈利的背景下，成本的小幅上涨对铝价的推动有限，只能使得如果铝价下跌其支撑点提高，铝价仍将主要受供需关系和货币因素的作用。

目前铝价已上涨到15000元/吨以上，据我们了解电解铝全行业已实现盈利，行业平均利润在1000元-1500元/吨。

如果全国的销售电价平均上调2.8分/度，按照吨铝耗电14500度交流电耗来计算，成本将上涨约400元/吨，电解铝公司仍将处于盈利状态，我们认为电解铝行业是个充分竞争的行业，在全行业都盈利的条件下，且供需过剩的背景下成本上涨对铝价的推动作用有限，成本的上升能够使得铝价下跌的支撑点提高。

(二)此次电价调整对自备电比例高的公司影响小

销售电价提高将增加采购网电的电解铝公司的生产成本，在铝价不变的情况下，吨铝净利减少约300元/吨，上市公司中影响诸如直供电还未谈妥的云铝、关铝、中铝和焦作的部分产能；

对于自备电比例较高的公司影响较小，比如中孚实业[23.05 -2.08%]、焦作万方[23.70 -2.59%]，理论上说对未来直供电公司影响也小，但电价上调对于直供电的谈判有一定影响，至少提高了电价起点，直供电谈判结果的迟迟难出也说明利益分配难以平衡；

由于此次销售电价上涨是为了平衡之前的火电上网电价的上调，所以此前水电比例高、火电成本低的云南、新疆、贵州等地可能上调幅度略小，所以此区域的铝业公司盈利受影响可能还小，比如云铝、新疆众和[16.22 -1.70%]、中铝贵州铝厂等。

(三)基本金属中短期我们相对看好铝

虽然铝是基本金属中基本面最差的品种之一，但这并不表示铝在任何时候都会比其他金属差，在全球资金充裕，而其他金属价格都大幅上涨后，铝凭借其低风险、需求弹性大等特点有可能迎来部分炒作资金的流入：

货币因素仍支持金属价格上涨。由于全球主要国家的低利率和量化宽松政策的持续，全球市场的流动性依然充裕，另外，美元过量供应及作为基础货币地位受到威胁，贬值继续，这都使得基本金属价格短期仍值得看好；

铝价由于之前不被看好，投资性需求所以很少，比之铜、镍等大量的民间库存，铝似乎在这点上风险已经小了很多，从近期LME库存的上升势头来看，铜、锌等上涨迅猛，而铝保持平稳；

由于铝之前最不被人看好，所以涨幅最小，目前的价格离成本最近，目前2000美元/吨的价格距离90%成本线1700美元/吨不到20%，而铜、锌等价格都超过成本线近50%；

铝的需求弹性较大，铝的下游行业主要是可选消费行业，所以随着经济逐步复苏，需求环比增加的势头更猛；

虽然铝的供需过剩不可避免，但我们认为短期市场可能会更关注于它的价格滞涨和低风险性，部分资金会流入铝市场，铝价短期的表现会优于其他基本金属，但中长期受制于产能利用率高启后的供需过剩，价格受到压制。

3.投资建议

由于我们只是短期看好电解铝行业，所以仍维持铝行业“谨慎推荐”的评级，但给予业绩弹性最大的中孚实业和由于将收购煤炭资产而使得盈利可能超预期的焦作万方“推荐”评级。