中泰期货：12月5日铝早评

4日隔夜沪铝主力2401收盘报18475跌170，LME三月铝收盘报2184跌16；现货方面，4日SMM华东现货铝锭报18700涨40贴水10持平。持货商逢高出货，无锡现货成交报贴水10至均价，持货商积极挺价，佛山现货成交升水20至升水10。

宏观方面，国家统计局公布11月PMI数据，其中11月制造业PMI较上月下降0.1个百分点至49.4%，继续低于荣枯线水平，连续第2个月下滑；11月服务业PMI指数为49.3%，较上月下降0.8个百分点，今年以来首次落至荣枯线以下，反映服务业市场活跃度有所减弱。不过，11月财新中国制造业PMI升至50.7 为三个月来最高，反映了产业分化比较严重。

供应方面，云南本轮枯水期减产约115万吨；白音华铝电二期20万吨10月底投产，预计12月中旬实现达产。截止至12月3日，中泰期货调研统计国内电解铝运行产能在4206.35万吨，较上周同期增加3万吨。

库存方面，铝锭库存下降，铝棒库存增加，4日周四SMM铝锭库存报58.9万吨，较上周四下降0.9万吨；同期钢联铝棒库存11.1万吨，较上周四增加0.3万吨。

进出口方面，10月出口降幅较大，铝锭进口保持高位，海关总署最新数据显示，10月中国出口未锻轧铝及铝材44.03万吨；1-10月累计出口469.66万吨，同比下降17.1%。10月中国进口未锻轧铝及铝材35.10万吨，环比增加约2万吨；1-10月累计进口239.33万吨，同比增长27.5%。其中，10月份进口原铝21.6万吨，环比9月20.1万吨增加1.5万吨，1-10月累计进口117.2万吨，同比增加69万吨。

成本方面：阳极价格继续回落，电解铝成本相对稳定，利润高企。据阿拉丁获悉，山东某铝厂2023年12月预焙阳极采购基准价环比11月下跌100元/吨，执行现货价4028元/吨，承兑价格为4045元/吨。

铝逻辑及策略建议：外部需求疲软，进口铝锭压制国内需求表现，且华东现货依旧偏弱；低价依旧未能提振多头信心，昨天沪铝冲高回落，多头获利了结；预计短期沪铝表现偏弱，适当逢高做空。

氧化铝方面，4日隔夜氧铝主力2402合约收盘报2930跌1，山西三网均价报3002持平，期价继续维持震荡格局，因现货多空博弈加剧，氧化铝厂生产受限挺价意愿较强，山西现货主流报价2970-3000元/吨来看，氧化铝现货已对盘面呈升水状态。

成本端，根据阿拉丁数据，10月全国氧化铝加权平均完全成本为2680元/吨，环比涨21元/吨，利润状况有所改善，山西河南等地高成本产区利润依旧偏低，每吨仅有百元左右；近期矿石供应紧张，价格有所上涨，烧碱价格回落，煤炭价格平稳，总体成本增加。

供需方面，需求下降，因云南电解铝限电减产基本落实，近期已减产约115万吨，同时内蒙古白音华铝电投产20万吨，南北供需再度分化；供应方面，近期氧化铝供应整体仍受限较多，产能恢复有限，工厂例行检修产能不少，因矿石供应不足和冬季重污染天气减产压产情况较多；同时，山西非煤矿山安全检查导致吕梁地区矿山停产较多，矿山供应紧张限制氧化铝生产；库存方面，铝厂和氧化铝厂库存平稳，港口库存增加；根据11月30日阿拉丁数据，国内氧化铝总库存约454.9万吨，较上周增加1.1万吨。

氧化铝逻辑及策略建议：尽管云南大幅度减产导致氧化铝供应过剩压力增加，但秋冬季重污染天气和国内矿石供应不足等多方面原因，氧化铝生产受限比较严重，供应相应减少，加之氧化铝成本支撑较强，短期氧化铝继续维持震荡局面。