有色金属：震荡或成下半年主基调

前期回顾：我们认为09年上半年基本金属的上涨并不是基本面向好下的趋势性上涨，更多的是由于政策效力及流动性因素等外部因素。二季度金属价格上涨有所放缓，国内外走势均呈震荡格局，但是总体而言重心仍是上移的。对于二季度金属价格震荡的原因，我们认为主要有三个：第一，二季度“中国需求”因素动能不再如一季度强劲；第二，流动性的投放力度也有所减弱；第三，美元也曾一度出现止跌回稳，给金属价格施加了压力。

　　行业现状及后势判断。宏观经济形势有转暖迹象，行业景气度出现明显回升，有色金属企业盈利空间整体呈现恢复的态势，同时供需基本面上也显现出一些乐观的信号。我们认为由于前期支撑金属价格上涨的政策刺激、充裕的流动性以及美元贬值等与金属金融属性有关的驱动力呈现动能放缓的趋势，后半年金属价格大幅上行的空间可能不大，而实体经济带来的需求效力正逐步显现，下半年金属的商品属性或将成为支撑有色金属价格的主导，需求将对基本金属起到稳定价格的作用。下半年金属价格高位震荡的概率较大。

　　各子行业后势判断：担当基本金属领头军的铜，在前期各支撑因素动力渐弱的情况下，下半年消费逐渐转暖将形成新的支撑，但是单独依靠中国需求难以出现上半年的行情，上行空间将受到限制；铝价在上半年上涨较小，有一定补涨需求，减停产以及生产成本上升因素促使电解铝价格呈现止跌回升，行业出现转暖迹象，但是高企的库存、依然过剩的产能又遏制了铝价的上行空间；铅锌供大于需的基本面没有根本好转、原料供应紧张、产能过快恢复、进口大幅增加是当前铅锌工业运行的突出问题，产业回暖的基础十分薄弱，推动价格上涨的动力明显不足且难以持久;根据我们对美元中短期走势、投资需求及基本面变化情况判断，黄金价格下半年难以再创新高，在930美元/盎司以上的高价位震荡的可能性较大。

　　风险因素：美元走势和通胀预期的不确定。