有色金属行业：关注阶段机会,铝价小行情同样精彩

我们相信铝的基本面在转好。然而,较高的闲置产能率将“吸收”掉一部分利好因素,从而“稀释”掉转好的基本面对铝价和公司业绩的利好影响。所以,我们相信未来铝价不会出现大的行情,但同时,我们发现,小行情也同样精彩。

　　我们将铝行业的投资评级上调至“增持”,并建议投资者关注铝行业(云铝股份、关铝股份、焦作万方、中孚实业等)的阶段性投资机会,推荐逻辑如下:?? 虽然较高的闲置产能率将导致铝价不会出现大行情,但铝业公司较高的业绩弹性将起到弥补作用。由于中国缺乏有色资源,所以国内的铜、铅、锌、锡、镍等金属的上市公司,都具有较低的矿山自给率。

　　也就是说,公司EPS 对有色价格上涨的弹性是需要打折扣的。铝业公司则是一个特例。如果假设铝价上涨1,000 元/吨,那么我们估计铝厂和氧化铝厂将各自受益650 元/吨和350 元/吨(按照中铝氧化铝长单进行计算)。所以,铝业公司的“矿山自给率”相当于65%,属于国内较高水平。另外,由于铝行业目前处于盈亏平衡状态,我们相信铝业公司EPS 增幅对铝价上涨的弹性非常高。

　　空间和概率方面,铝价上涨都超过下跌。我们认为有三个因素将导致铝价重心上移。第一,国内宏观经济表现(固定资产投资和存货投资)的方向没有改变。我们相信中国房地产、汽车和电力行业的未来表现对铝价而言是偏正面的。第二,全球流动性推高大宗商品价格的趋势也没有改变。随着油价上涨,全球边际铝厂的成本上涨将向上推动铝价。第三,即使未来原铝需求严重低于预期,国储收储将提供铝价政策底。

　　估值相对便宜:以焦作万方为例,目前公司吨铝净利为500 元,对应的EPS 为0.43 元,动态P/E 为30 倍。如果假设铝价涨至14,500 元/吨,对应的EPS 将超过0.80 元,动态P/E 为16 倍。与其他有色子行业相比,我们认为某些铝业公司的估值水平已经具备了明显的优势。

　　高库存不是问题:从历史数据上看,库存高企并不会延缓价格上涨的时点。早在1993 年,俄罗斯解体导致铝锭大量流向西方国家。阿姆斯特丹港口的铝锭库存,多到可以从月球上都看得非常清楚。但是随后,铝价却和库存出现了同期反转。所以,我们认为高库存不是问题。

　　风险提示:

　　美元指数短期反弹导致的有色金属价格下跌。

　　整个市场的估值水平下移。