五矿期货：金属早评0307

五矿期货视点：

铜：上周铜价单边上扬，伦铜收涨7.5%至10600美元/吨，沪铜主力收至73980元/吨，价格上涨主要原因在于俄乌紧张局势持续，有色金属供应缩减预期升温。产业层面，上周三大交易所库存增加0.3万吨，其中上期所库存增加0.9至16.8万吨，LME库存减少0.5至7.0万吨，COMEX库存减少0.1至6.4万吨。上海保税区库存增加1.0万吨，当周外盘表现更强，国内进口亏损扩大至2000元/吨以上，洋山铜溢价进一步下跌，加工贸易出口窗口打开。现货方面，LME市场Cash/3M升水28美元/吨，国内近月合约转为Back结构，上海地区现货升水微涨至65元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩至2580元/吨，废铜替代优势提高，不过40号文实施后短期内市场成交仍偏弱。价格层面，俄乌冲突仍是铜市场最大的不确定性来源，在海外低库存背景下，冲突持续可能加剧供需矛盾，而若冲突缓和，供需预计有所转松；国内消费预期不差，季节性累库接近尾声。总体看当前铜价已部分定价供应扰动，预计本周上涨势头放缓，沪铜主力运行区间参考：71000-75000元/吨。操作建议：单边-少量试空，套利-稍远月跨市反套。

铝：俄乌战争对于LME铝价起到持续拉升的作用，在进口窗口关闭的情况下，国内外铝价虽有联动，但整体仍然呈现出外强内弱的局面。短期内预计铝价将维持高位偏强走势，海外LME铝价强于沪铝。国内参考运行区间：22500-24500元/吨。海外LME参考运行区间：3500-4000美元/吨

锌：上周LME锌库存维持14.2万吨，降库速度放缓，国内库存续增0.9万吨，至28.4万吨，累库速度超往年同期，国内现货市场成交偏弱，高库存抑制下多地现货维持贴水，其中上海贴水80元/吨，广东贴水80元/吨，天津贴水90元/吨。近期受俄乌局势影响，叠加欧洲本就十分紧张的能源电力，精炼锌供应恢复预期转弱，但国内需求不及预期导致从全球范围看，锌供需层面更多来自边际上的改善，建议继续关注加工费变化以及国内下游启动情况，中长期维持锌价一季度末二季度初见顶判断，周内运行区间上移至25500-26500元/吨。

铅：LME铅库存维持5.2万吨，库存和现货数据并不能解释本轮伦铅的下跌，不过最近几个月国内铅锭出口持续增加，海外铅市供应紧张格局确实出现了边际改善的迹象，后期预计随着铅锭的市场间流动，前期内弱外强格局将有所改善。春节期间国内社库增加0.8万吨，至9.6万吨，节后首个交易日原再价差跌至平水，沪铅估值再度转为低估，14800元/吨附近考虑做多。

镍：截至周五，LME库存周减3000吨，Cash/3M维持高升水。价格方面，短期俄乌冲突风险将持续影响镍市，伦镍三月合约价格周涨20.3%，沪镍主力合约价格周涨7.3%。国内基本面方面，周五货价格报190100～192800元/吨，俄镍现货较04合约升水3150元/吨，金川镍升水3350元/吨。进出口方面，根据模型测算，镍板进口亏损高位，但镍价高位需求放缓整体国内社会库存低位持稳。库存方面，上期所库存增290吨，我的有色网保税区库存持平。镍铁方面，印尼镍铁持续投产下产量、进口预计仍将增加；综合来看，镍铁供需均边际恢复，精炼镍基本面持续偏紧。不锈钢需求方面，上周无锡佛山社会库存转为去库，稳增长下去库预期和高价需求放缓博弈持续，期货主力合约价格反弹，基差升水缩窄。短期关注不锈钢需求逐步回升和新能源产业链原料需求淡季不淡对价格支撑，中期关注一季度印尼新能源原料新增产能释放进度以及原料持续涨价抑制下游需求的风险。预计沪镍主力合约高位震荡走势为主，运行区间在170000～195000元/吨，低可交割库存下挤仓风险仍较高。

锡：俄乌局势恶化导致全球股市大跌，市场担忧对俄制裁所引起的能源危机带动大宗商品价格普遍走强。LME外盘锡价再创新高。国内冶炼厂及下游企业开始逐步复工复产，海外基本面支撑仍在，锡价预计将维持高位震荡走势，参考运行区间338000-348000。