华泰期货：社库小幅度下降，铝价高位震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水69.50美元/吨，前一交易日升水74.00美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23720~23760元/吨，双燕成交于23750~23800元/吨；0#锌普通对2112合约报升水20~40元/吨，双燕对2112合约报升水60~70元/吨；0#进口锌成交于23700~23760元/吨，1#锌主流成交于23510~23560元/吨。昨日锌价维持震荡，早间持货商普通锌锭对均价报至升水15~20元/吨（当月票），对2112合约报至升水30~40元/吨（当月票），今日是本月长单最后一天，市场仍然以出货占主导，然而在票的续期支撑下，市场跟盘及均价升水表现尚好。进入第二时段，市场分歧加大，持货商普通锌锭对2112合约报升水20~40元/吨。整体看，昨日市场升水主要由本月票的需求支撑，然而下月票差异较大，早间下月票报至均价贴水20~30元/吨，反映出来当前价格下，下游企业需求极差，持货商下月票甩货情绪弄，今日整体成交不佳。

库存方面，11月25日，LME库存为16.52万吨，较此前一日下降0.26万吨。根据SMM讯，11月22日，国内锌锭库存为13.08万吨，较此前一周下降0.44万吨。

观点：昨日沪锌延续震荡。宏观方面，工信部数据显示2021年1-10月有色金属产量平稳增长，其中锌产量同比增加3.2%。美国初请失业金数据创50年来新低。美联储担心高通胀会持续更久，不排除加快Taper甚至是提前加息的可能。美元指数创16月以来新高，压制有色金属价格。海外方面，欧洲电价大幅反弹，不排除后续会有冶炼企业扩大减产的可能。锌整体供应压力仍存，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，盛达资源与鼎盛鑫矿业正式签订贵州猪拱塘铅锌矿收购协议。目前各地限电、限产均有所宽松，但锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，副产品硫酸价格也有所回落。矿端的扰动以及加工利润的下滑对锌价形成支撑。另外随着北方暴雪天气以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，镀锌企业开工受到限制。库存方面，国内锌锭小幅累库，LME维持去库。价格方面，现货锌价各地区昨日以上行为主，升贴水各地区涨跌不一。下游买涨不买跌。操作上，建议以谨慎观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货升水3.50美元/吨，前一交易日平水。据SMM讯，昨日沪铝主力2201合约早间开于19395元/吨，午前盘面走势平稳，期铝围绕日均线窄幅震荡，午后空头小幅增仓盘面摸底19320元/吨，而后多头大举增仓，尾盘盘面反弹，拉涨至19575元/吨高点，收于19560元/吨，较昨结涨350元/吨，涨幅1.82%，持仓量增加8351手至21.65万手，成交量39.36万手。

11月25日SMM A00铝价报19320元/吨，较前一日上涨200元/吨，升贴水报贴70元/吨，较前一日小幅降低20元/吨。今日上海及无锡市场货源充足，持货商抛售意愿依旧，下游按需采购为主，市场主流成交集中在19280-19300元/吨附近。

库存方面，截止11月25日，LME库存为91.92万吨，较前一交易日下降0.45万吨。截至11月25日，铝锭社会库存较上周下降2.1万吨至101.7万吨。

观点：昨日沪铝日盘高位震荡，午后有所拉升，夜盘偏弱震荡。近期地产政策放松推动消费复苏，叠加多地顶格上调尖峰电价，煤炭反弹拉动铝成本端走高，助力铝价反弹。基本面上，冬奥会限产将至，能耗双控任务压力仍存，国内整体供应难以放量。近期东北地区出现寒潮，需留意暴雪天气对铝产品运输的影响。消费端持货商积极出货换现，接货商仍压价少采，整体成交一般。随着传统淡季的到来，叠加环保要求对下游限产预期的影响，需求端与往年相比较差，年内难有大幅好转，但近期成都等地房地产调控有所放松，地产板块略有回暖，关注对铝实际消费的拉动。库存方面，最新库存数据显示国内铝锭社库延续去库，上海，巩义等主要消费地贡献主要降幅，其中无锡有所累库，主因前期西北地区积压的库存陆续到达且当地消费较为一般。价格方面，近期基本面多空交织，需观察铝锭去库的持续性，且近期市场处于高度敏感时期，波动较大，单边上建议谨慎观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。