上海中期期货：早盘观点1127

贵金属

空单减仓

隔夜国际金价低位震荡，现运行于1810美元/盎司，金银比价77.95。近期好于预期的美国企业活动情况以及对疫苗的乐观预期提振了市场对经济更快复苏的希望。未来美债实际收益率有较大回升空间，以及避险情绪的下滑对贵金属价格产生一定的压力。流动性方面，疫情对经济增长的威胁尚未解除，全球货币宽松环境不会马上退出，虽然大规模货币宽松的必要性在下降，但考虑到欧洲疫情对经济及通胀产生的压力，欧洲央行暗示其正加紧准备向欧元区疲软的经济注入更多货币刺激。市场预计，在12月10日的利率会议上，欧央行将扩大1.35万亿的大流行性资产购买，以及为银行提供更多资金。截至11/25，SPDR黄金ETF持仓1194.78吨，前值1199.74吨，SLV白银ETF持仓16986.38吨，前值16986.38吨。操作上，我们建议黄金空单减仓，白银波动弹性较大，操作难度及操作风险较高，建议观望为宜。

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

铝(AL)

库存续降，区间参与

伦铝震荡走强，沪铝高位震荡，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铝库存138.3万吨（-5000），SHFE仓单库存94910吨（-697）。产业上，11月26日，据统计国内电解铝社会库存61.1万吨，减少0.7万吨。供应端，10月氧化铝产量615.7万吨，环比增1.0%；10月电解铝产量324.9万吨，同比增8.5%，产能持续放量。原料上，预焙阳极和氟化铝小幅上涨，氧化铝减产超预期，价格企稳回升。需求端，原生铝合金企业开工稳定在72.3%，下游龙头企业开工率小幅上升，热点板块汽车、光伏消费旺，地产建材企业订单需求一般，预计型材因新增订单不足，开工会有减弱趋势，线缆新增订单量仍有待观察。目前，铝锭库存仍处于低位，预计累库较难，淡季下游消费依然延续，12月电解铝新投产能继续增加，涉及产能约40万吨。建议区间操作，保值者中长线逢高抛空为主，沪铝12-02正套可继续持有，期权暂观望。

锌(ZN)

回归基本面，逢高抛空

伦锌震荡走低，沪锌震荡下跌，市场整体上偏弱运行。库存方面，昨日LME锌库存22.18万吨（-425），SHFE仓单库存15494吨（-550）。产业上，11月23日，锌锭库存总量为14.46万吨，增加3400吨。供应端，据统计10月中国精炼锌产量56.92万吨，环比增1.97万吨。1-10月累计精炼锌产量498.8万吨，累计同比增速4.42%。截止20日，主流港口锌精矿库存环比增2.1万吨至16.4万吨；进口锌精矿加工费持平为90美元/吨，国产矿加工费进一步下降100/吨至4550元/吨，供应偏紧问题在仍然存在，但偏紧状况暂未传导至冶炼上。需求端，国内终端镀锌板受益于汽车家电，需求订单较好，而镀锌管建筑用材需求较弱。整体上，锌基本面多空因素交织，矿端和消费互相博弈。建议可以逢高抛空为主，沪锌12-02正套可继续持有，期权暂观望。

铅(PB)

干扰消退，逢高抛空

伦铅高位震荡，沪铅震荡走弱，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铅库存11.27万吨（ 225），SHFE仓单库存28903吨（ 380）。产业上，11月26日，铅锭社会库存为36.80千吨，增加100吨。供应端，10月全国电解铅产量26.4万吨，1-10月累计产量同比上升4.38%。预计11月铅产量仍呈上升趋势，产量或增至28.2万吨。铅精矿虽已进入冬储时段，但市场供应暂未收紧，精矿加工费维稳。原生铅冶炼厂检修结束恢复生产，再生铅企业亏损修复，陆续出现复产动向。SMM再生铅冶炼企业周度开工率为50%，环比下降1.4%。需求端，下游的电动自行车铅酸蓄电池消费仍较弱，经销商库存消化缓慢，生产企业成品电池库存继续累增。整体上，消费支撑较为有限，突发天气和再生铅减产量成为价格回升主导因素。建议可选择参与逢高抛空的机会。

镍(NI)

暂时观望

夜盘沪镍2102合约震荡上行，持仓量增1.5万手，美元低位震荡。青山300系不锈钢一系列调降价格操作拖累了镍产业链产品价格。进口方面，镍CIF提单85-135美元/吨，对2102合约进口亏损在4000元/吨附近。截至11/26，LME库存240636吨（ 246），上期所周度库存25350吨（-1746），上期所仓单21796吨（-264）。基本面来看，近期镍矿供应风险急剧上升，四季度菲律宾出货能力本就有限，市场担忧当地新冠疫情可能导致更多的停产。镍铁方面，高镍铁主流成交价报1020元/镍，环比大幅回落，华东某大型镍铁厂近期因镍铁市场萎靡已于本月主动减产50%，印尼NPI已逐步弥补国内供应缺口。需求方面，四季度以来，不锈钢需求有转弱迹象，而钢厂维持较高排产水平，印尼不锈钢进口量也增幅显著，后续需密切关注四季度不锈钢需求转弱情况下社库能否顺利去库。综合来看，在四季度不锈钢需求转弱及印尼镍铁回流的双重压力下，镍价面临较大的回调压力，建议暂时观望，等待沽空机会。