华泰期货：现货低迷期锌走低，铝价或仍有上行空间

锌：

现货方面，LME锌现货贴水14.50美元/吨，前一交易日贴水13.50美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交于20990~21120元/吨，双燕成交于21000~21130元/吨，进口锌20970~21090元/吨；0#锌普通对12月报升水140元/吨报价；双燕对12月报升水150元/吨，进口锌对12月报升水110~120元/吨报价。现货价格平稳运行，下游少量补库，部分还是以观望为主，双燕对普通锌溢价回归正常。

库存方面，11月25日，LME锌库存减少0.027万吨至22.23万吨。根据SMM，11月23日，国内锌锭库存15.23万吨，较上周增加0.11万吨。

观点：现货表现低迷，期锌震荡走低。冬季北方矿山陆续减量，国内矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费再度下滑，冶炼利润继续被压缩，最近听闻有部分炼厂有减产计划，短期供应端冶炼厂产出维持偏高水平。镀锌产能利用率仍在提升，环保对下游镀锌厂的影响逐渐消除，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。

风险点：锌精矿加工费止跌。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水15.50美元/吨，前一交易日贴水17.00美元/吨。根据SMM，隔夜期铝大涨，今日午前维持窄幅区间波动。早间贸易商报价在16110-16120元/吨之间，对盘面升水100元/吨之间，因无锡货源较上海偏紧，第二阶段两地价差拉开，上海成交价在16110-16130元/吨之间，无锡在16130-16150元/吨之间，华东整体价格较昨日上涨近180元/吨，升贴水集中于升100-120元/吨之间，对隔月升水280元/吨。下游今日按需接货为主，因铝价近期整体走强，下游采购节奏较为平稳，变化不多。

库存方面，11月25日，LME铝锭库存减少0.40万吨至138.83万吨。根据我的有色，11月23日，国内铝锭社会库存较上周五减少0.4万吨，至61.8万吨。

观点：期铝小幅收涨，或仍有上行空间。国内铝锭市场维持低库存稳消费格局，目前下游企业开工以及订单仍然较前期持平，表明消费尚且具有韧性，上周现货升水持续走高，周内国内铝价大幅拉涨。国内供应端最大变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加，国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，冶炼厂利润维持高企，行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，四季度供应端施压力度大于前期，但消费端表现强势，短期电解铝库存仍难以出现累积，整体看铝价预计维持高位震荡格局。

策略：单边：谨慎看涨。套利：维持正套。

风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。