铝消费旺季预期犹在 期价触底上涨

从8月份开始，铝价处于高位宽幅震荡走势中，传统消费淡季社会库存未形成趋势性累库支撑铝价处于高位，阶段性下挫大多由于宏观因素造成的联动影响，石油暴跌，中美中印关系紧张，与铝供需基本面关联不强。步入金九银十，目前消费旺季预期尚未被证伪，短期基本面对铝价存在较强支撑，社会库存表现成为影响短期铝价的关键晴雨表。

供给压力将会持续增加

随着西南内蒙等地新增产能的投放，国内电解铝产量逐月增加，据smm统计8月份中国原铝产量319万吨，同比增长6.13%，环比增长2.2%，在高利润的刺激下，电解铝企业投放积极性较高，电解铝加权平均利润长达3个月维持在2000元/吨以上，3季度新增产能及复产产能或达到160万吨左右，考虑到投产时间分布及产量释放延后的情况，供给端增量对3季度影响有限，或在4季度出现扎堆情况。

从成本端看，此次海德鲁氧化铝减产事件，未对全球氧化铝供需格局造成实质性影响，氧化铝价格短暂反应后终还是回落至起点，氧化铝价格方面冬储神话不再，长单比例处于高位使得现货市场成交有限，龙头企业话语权更强，价格缺乏波动弹性，因此电解铝企业生产成本处于相对稳定状态下，电解铝企业将长期处于盈利状态中，这将使得新增产能的投放及复产计划将会长期有效的积极推进。

从5月份开始原铝进口窗口打开，目前仍处于进口盈利边缘，进口量逐月扩大，上海保税区库存增加至4万吨，进口量增加加剧了国内原铝的供应压力。但出于金九银十消费旺季的预期下，供给增加不是目前市场主要关注点，尚未在铝价上有所体现。社会库存表现成为影响短期铝价的关键晴雨表，若旺季预期被证伪，铝价逻辑重回全年供需过剩的局面上，供应量增加的事实或放大化反应。

表观消费表现维持强势

2020年铝价形成V字反转一方面由于政策宽松带来的普适性效应，另一方面铝行业表观消费表现从基本面上对铝价形成了有力支撑。从4月份开始铝材产量维持12%以上的增速，即使7月份进入传统消费淡季，铝材增速仍然维持在14%以上，加上废铝进口量腰斩，国内废铝及原铝价格短期的倒挂，使得电解铝社会库存从今年高点167万吨下降至70万吨，且消费淡季未形成规模性累库。铝水比例增加，铝棒统计库存较低，铝棒加工费维持稳定，进一步反应了表观消费偏强且制约了铝锭库存的增加。

疫情影响使得消费端格局发生了改变，传统主流铝消费产业受冲击较大，国内房地产竣工、汽车产销和三大家电行业累计尚未恢复到往年同期水平，但整体向好趋势发展，出口市场冲击较大，出口量降幅超过20%。虽然铝消费增长依然存在铝用家具，新基建等亮点，但消费基数较小，且消费情况存在盲区，因此表观消费超预期表现，需警惕铝材是否全部被消费，或是作为蓄水池转化为隐形库存。社会库存是表观消费情况的直观反应，因此在短期铝价方向的判断上体现更重要的低位。

套利分析

目前铝锭社会库存75万吨左右，铝仓单库存不足14万吨，仓单库存量处于历史较低水平，且原属于可交割产能转移，需稳定生产1年后才可申请注册新的交割品牌，因此未来一年，可交割品的供应量难以增加。如若消费旺季如期来临，社会库存进一步下滑，现货市场供应趋于偏紧状态，将不排除出现挤仓的情况，沪铝个月价差将会维持近月升水结构。目前10月11合约价差约170元/吨，跨期正套可持续关注，价差回落后可考虑布局。

国内消费旺季预期尚未证伪，海外疫情未得到有效的控制且有反弹的趋势，海外消费情况或维持L形，尚未看到U型反转的迹象，且美国大选尚未落地，在此之前或不会出现新的刺激政策，因此内强外弱的格局将会持续。目前沪铝除汇比接近1.17，从5月份开始原铝进口窗口打开，现在仍处于进口盈利边缘，内外正套仍处于移仓亏损的状态中，短期仍以观望为主。

综上所述，短期从表观消费及市场情绪角度出发，铝价在14000元/吨存在有力支撑，可轻仓尝试逢低布局短多，依据9月上旬社会库存表现并不亮眼以及宏观政策有边际收紧的迹象，或者说难以进一步放松，在流动性的充裕提升了通胀预期，但迟迟难以拉动通胀，铝价创新高仍存在压力。跨期正套可持续关注，内外正套仍需等待。

关注点：

1、国内消费情况

2、宏观政策变化