上海中期期货：早盘观点0804

贵金属

逢高减仓（减多）

隔夜国际金探底回升，金银比价81.4。昨日美国疫情出现缓和迹象，且超预期的7月ISM制造业数据打压了贵金属价格。本轮贵金属的上涨主要得益于美元指数重挫以及避险需求的支撑。受制于美国国会未就1万亿美元财政刺激计划消除分歧，以及美国新冠疫情感染病例破纪录上升，美国经济复苏前景令人堪忧，美元指数大幅下跌。此外，美联储最新会议维持鸽派立场，将使用其全部工具来支持经济，也释放了流动性宽松预期。避险方面，中美关系有所恶化，美国本土选情焦灼，不排除特朗普通过转移国内矛盾方式寻求支持率，资金大举增持贵金属ETF寻求避险。截至8/3，SPDR黄金ETF持仓1248.38吨，前值1241.96吨，SLV白银ETF持仓17640.69吨，前值17669.66吨。展望后市，全球流动性充裕，美元走弱，美国大选等因素将持续支撑金价走势。操作上，经过连续多日大幅上涨后，市场积累大量获利盘，关注短期贵金属回撤风险，建议贵金属多单逢高减仓。

铜(CU)

逢低布局多单（持多）

夜盘沪铜2009合约收涨1.33%，美元略有反弹，LME铜运行于6470美元/吨附近。中国需求保持韧性，美欧地区经济活动继续恢复，美国7月ISM制造业指数54.2，创16个月来新高，铜精矿供应持续紧张，铜价整体表现坚挺。但由于宏观风险显著升温，波动率也有所增加。库存方面，国内交易所库存连续三周累库，而LME库存仍处于下降趋势。截至8/3，LME铜库存126675吨(-1450），SHFE铜库存159513吨（ 1829），SHFE仓单63654吨（ 1518）。供应方面，近期南美疫情愈演愈烈，截止7/31，铜精矿周度TC跌破49.88美元/盎司（ 0.08）。目前国内炼厂仅维持低开工率，但近期废铜、进口铜流通大幅增加缓解了国内供应短缺压力。需求方面，下游铜加工企业开工率边际转弱，国网订单在6月集中交付后进入季节性淡季，热门城市楼市调控政策收紧，但在后期房地产竣工及海外订单回暖预期之下，整体精铜消费将维持韧性。操作上，基本面矛盾并不突出，但宏观因素继续对铜价形成支撑，风险点在于海外疫情二次爆发、中美关系等，建议逢低布局多单。期权方面，建议构建牛市价差组合。

铝(AL)

沪铝9-10正套（套利）

隔夜沪铝2008合约高位震荡。目前铝的交易逻辑还是宏观走好以及低库存支撑。华南铝现货对沪铝2008合约贴水0-60元/吨，基差转为负值，粤沪现货实际成交价差在60-90元/吨，包括国产、进口在内的低铁铝锭较普铝高10-40元/吨不等，俄铝等进口普通铝锭较国产铝锭便宜100元/吨以上，现货充裕量大议价成交。9国内来看具体下游企业复工情况逐渐转好，但开工率相对去年同期仍较低7月铝加工企业开工率中，铝板带箔、铝型材、铝线缆及再生铝合金企业开工率环比同比皆有回落，目前国内铝库存进入小幅去库，社会库存累库在68万吨附近，为近期的低位区间，下游的消费开始有所好转，进入7月后随着累库预期增强、消费开始弱化，基本面整体边际转弱消费方面关注基建以及地产竣工面积对铝的拉动效果。操作上建议持有沪铝9-10正套。

锌(ZN)

轻仓买内抛外

隔夜沪锌2008合约低位震荡，成交一般，持仓量增加。宏观整体较好，对锌价有比较明显的支撑，另外境外国家对疫情采取得经济禁令措施松动，市场转为对三季度市场的完全恢复有乐观预期，然而目前LME锌库存开始较快累库，对锌价上行造成打压，同时关注美国以及南非矿区是否会有二次爆发疫情停工的可能，上海0#锌主流成交于18780~18880元/吨，双燕成交于18790~18890元/吨；0#锌普通对8月报升水60~70元/吨报价；双燕对8月报升水70~80元/吨；1#锌主流成交于18710-18810元/吨。国内港口防疫措施严格，锌精矿进口到货量预期收紧，加之国内矿企出货意愿减退，冶炼厂持续减产，加上各地汽车消费端释放优惠方案刺激消费，锌价在供需两端获得一定支撑。但中期看供应预期仍存，整体偏宽松，加工费高位小幅回落，内外库存以及消费存在时差，操作上，建议可轻仓买内抛外。

铅(PB)

观望为主

隔夜沪铅2008合约低位震荡，成交一般，持仓量增加。目前原生铅冶炼厂除检修外生产基本稳定，6-7月再生铅产量将有所增加，带来供应端增量压力，同时再生铅新增产能集中在二季度释放，市场采购将逐步回流至再生铅。上海市场沐沦铅15245元/吨，对沪期铅2008合约平水报价；江浙市场沐沦、宇腾铅15245元/吨，对沪期铅2008合约平水报价；进口KZ铅15145-15165元/吨，对沪期铅2008合约贴水100-80元/吨报价。消费端方面，终端需求减弱，一定程度使得铅蓄开工率的逐步降低，社会库存或出现拐点，出现累库的现象，另外出口受阻及国内消费冷清的影响，铅蓄电池的开工率将有所下调，铅持续的库存低点或将有累库趋势，铅价失去了一定的支撑作用，整体消费将季节性趋弱。后续关注国内、港口库存以及下游的消费情况以及铅蓄电池企业开工率，操作上建议观望为主。

镍(NI)

暂时观望

夜盘沪镍2009合约收涨1.52%，持仓量增加0.45万手，美元有所反弹，LME镍现于13900美元/吨附近运行。近期镍价受到不锈钢高排产以及新能源汽车产业对镍需求远景预期的提振，但宏观风险有所上升，市场避险情绪浓重。进口方面，镍CIF提单105-155美元/吨（-20），对2010合约进口亏损在2400元/吨附近。截至8/3，LME库存235266吨（ 24），SHFE镍库存34215吨（ 1513），SHFE镍仓单32211吨（ 150）。基本面来看，印尼禁矿后镍矿供应紧张局面难以缓和，部分小型镍铁厂或面临永久性停产或转产，但印尼NPI投产如期推进，今年已经有约20条生产线出铁，预计在年底前可以弥补国内镍铁供应缺口。需求方面，欧洲地区新能源汽车注册量大幅上升，国内新能源汽车产销环比也逐月提升，预计新能源汽车产业对金属镍的需求边际改善。不锈钢维持高排产，300系生产仍有小幅盈利，目前国内不锈钢社库也处于较低水平，但海外疫情对出口订单影响显著，且6-8月不锈钢消费处于淡季之中，预计对镍铁需求的支撑较为有限。综合来看，由于对不锈钢高排产及新能源汽车用镍需求保持乐观，建议暂时观望，耐心等待回调后介入多单。