跌跌不休 锌寻求成本支撑？

国内疫情紧急状态由红色转橙色之际，市场预期疫情可控事件将步入尾声，全球疫情突然爆发，参考国内疫情防控的结果，全球消费将受重创，即市场供需关系向过剩倾斜，同时避险情绪驱动资金离场，总体有色表现都较差，其中锌表现更为弱势。主因锌处在全球锌精矿供应过剩向全球锌锭供应过剩传导的中期阶段，消费迅速滑坡意味着供应全面过剩将加速到来，从投资角度来看，这样的预期将构成较强的做空动因。

截止今日，伦锌低位已刷新至2026美元/吨附近，而沪锌主力2004合约已经刷新16年9月以来的低位至16370元/吨左右，市场已有声音在寻求锌精矿企业的成本支撑了。据SMM测算，SMM1#锌价=16500元/吨，锌精矿TC=6250元/金属吨，则矿价=9950元/金属吨，矿山收益严重缩水，冶炼厂作为加工企业，与矿山对锌价进行分割，冶炼厂收益主要是加工费和对锌价的分成（锌价超过15000元/吨即分享给冶炼厂超过部分的20%），目前收益仍处较高水平，且在此并未对其它有价副产品如硫酸、金、银、铟、镉进行计价，即目前看矿-冶炼两者之间的利润分配相对是失衡的。据SMM调研了解，在锌价步入下行通道同时加工费大幅高涨的共同压力下，仅出于预期收入的角度，部分矿山已有控制生产节奏的打算，但如果加工费能出现有效下调弥补部分收益，矿企还是能维持正常的生产，即矿企预期的收益边际修正，主要通过与冶炼厂重新进行利润分配达成。

从历史角度来看，目前TC仍处于相对较高水平，据SMM本周调研了解，在各地运输陆续恢复后，部分矿企由于多方面原因复工情况并不理想，在最新的TC谈判中，冶炼厂有望做出让步，即国内TC或将迎来向下调整。在此不能忽略海外矿进一步复产带来的进口矿补充，从历史数据来看，自2017年在高利润刺激下海外矿山陆续复产增产后，锌精矿进口量维持高速增长，2019年累计进口锌精矿318万实物吨，环比增长7.18%，进口量仅次于2015年（324万实物吨）。

2020年海外仍有增量将投放，在此基于海外成本的调研，海外矿成本的90分位线在90美分/磅左右（即1984美元/吨左右），这可能影响海外部分高成本矿山的生产，也可能扰乱2020年矿山增量的投放节奏。预计2020年锌精矿进口量可能难以维持正增长。考虑自2017年起，冶炼厂生产原料中进口矿占比逐步提高，这意味着，进口矿流入将部分弥补国内减量，短期因全球疫情影响，出于疫情防控的需要，全球运输都将受影响，短期矿供应受影响能推动加工费向下调整，中长期看国内矿企在国内矿端供需平衡的建立过程中，仍需更多的磨合。

综上，SMM认为目前价格下看成本，趋向推动矿-冶炼利润重新分配，但对锌价的支撑预计有限，短期锌价运行应继续关注消费复苏去库拐点，对此，请关注SMM对下游企业复工的最新调研报道。即价格走势取决于资金选择。