从库存角度浅析铜铝锌走势的强弱

2020春节后受疫情影响，有色金属均出现共振下跌，但其后走势出现分化。截止至2月26日收盘时，沪铜主力报45630元/吨较3日涨幅1.31%；沪铝主力合约报13490元/吨较3日跌幅0.85%；沪锌主力合约报16455元/吨较3日跌幅4.88%。

沪铜节后跳空低开后，受货币宽松等利好刺激出现一定幅度的反弹,较3日上涨1.31%；沪铝则先涨后跌，市场初期对铝下游复工情况预期较好，后期因库存累计速度过快，导致铝价重新下跌，较3日下跌0.85%。沪锌节后经过震荡后出现加速下跌，矿和冶炼供应过剩再叠加需求恢复缓慢是导致锌价跌幅最大的主要原因，较3日下跌4.88%。

此外，我们也可以从库存走势来印证和判断近期铜铝锌走势的强弱。目前全球电解铜库存（包括国内保税区）虽然经过近段时间的叠垒，但仍处于5年来同期的最低位，即81.9万吨只较节前增加21.1%。而且受硫酸涨库影响，国内不少冶炼厂都主动减产，我们可以预判，随着国内下游行业逐步复产，估计3月中下旬全球铜库存将重新回到去库存的阶段，届时将有利铜价进一步反弹。目前全国铝锭库存已经上涨至131.4万吨，较节前的69万吨大涨了90.4%，若此大的增幅是令铝价受压下跌的重要原因。

近期国内还有新冶炼厂陆续通电投产及复产，使得供应仍处于不断上升阶段，然而铝的消费多用于建筑、汽车等行业，这些行业的复工率较低，使得铝消费复苏较慢。因此，我们预计国内铝库存仍会继续走高，有望突破19年同期的高位。不过受氧化铝厂因原料供应问题而被迫减产，氧化铝价格将继续上行，这将在一定程度上限制了铝价的跌幅。据了解目前电解铝企业仍有200-300元/吨的利润，后市关注铝价能否跌破铝企业的成本。目前全球锌锭库存也涨到44.3万吨，较节前的25.3万增幅75.4%，这令全球锌锭库存摆脱了19年长期处于近几年低位的景况。

此外，因中期锌精矿供应过剩，锌冶炼厂利润较高（仍有1千元以上）不愿减产，预计后期锌锭库存仍会继续走高。未来需要经过价格下跌来压缩锌矿供应，从而令冶炼厂减产，但这个过程我们预计会较为漫长，锌的长期走势仍不乐观。