东吴期货：供应压力显现铝价承压 政策稳增长下方有支撑

2020年随着电解铝产能向清洁能源富集地区转移的新一轮布局调整到位，新增产能投放将重新带动铝产量转为正增长。

从需求端看，2020年政府将实行更加宽松的货币政策，坚持“稳”字当头，保持房地产市场平稳运行，竣工面积同比大幅回升将拉动家电小幅增长。汽车销售降幅收窄。制造业投资、基建投资增速下滑的速度预计将放缓。

预计2020年铝市场供应小幅过剩，铝价或将陷入区间震荡，重心比2019年略为下移。价格中枢取决于全球贸易环境、经济成长能否改善；国内复产、新增产能投放速度，以及环保政策对原材料及辅料供应量及价格的影响。2020年铝价宽幅震荡，价格中枢和今年比略下降。

报告要点

氧化铝、电解铝行业实施供给侧改革推动铝价2017年大幅上涨。但是改革在诸方利益博弈面前实施的并不彻底。产能的快速增长压制铝价向上空间。

国内电解铝产能向清洁能源富集地区转移，随着新一轮布局调整逐渐到位供应或重新转为过剩。从原料到产能对电解铝产量的约束短期有效，但长期构不成瓶颈，铝价不会长时间远离成本区间。

房地产市场“稳”字当头，2019年房地产投资、新屋开工等数据保持稳定增长，明年上半年竣工面积进入回升周期，带动家电消费。但国内投资、消费增速仍难改趋势下行。汽车、家电行业回升有限，铝消费增长推动力不足。

全球贸易环境仍存在较大不确定性，经济成长周期性放缓，铝需求不足，全球供应或过剩。

国内环保政策加严，原材料供应中断事件发生频率上升，成本端继续向下空间有限，抑制铝价跌幅。

一、2019年行情回顾

2019年，铝价呈窄幅震荡走势。但内外铝价走势稍有差异，内盘铝价重心逐渐上抬，外盘铝价重心逐渐下移。2019年全年来看，伦铝收于1803美元/吨，下跌2.7%,全年均价则从2018年的2127.8美元/吨下跌至1816.7美元/吨。沪铝指数收于14100元/吨，上涨3.37%,全年均价则从2018年的14404元/吨下跌至13885元/吨。全球贸易环境恶化，经济增长疲弱，中国经济增速下行，需求减弱是导致铝价走势疲软的主要原因。

但内盘铝价强于外盘，主要原因除了人民币贬值以外，国内供需基本面好于预期提振了沪铝价格。2019年国内电解铝产能进行了新一轮布局调整，新旧产能切换过程中产量下降导致持续去库存。尤其是12月份，供需短期错配导致矛盾激化，升上大幅上升，可供交割仓单不足，期货近月合约价格坚挺，带动远月合约跟随上行。

二、供应分析——全球原铝产量下降，氧化铝供应过剩

（一）全球氧化铝产量小幅增长2017年铝价强势上涨，带动氧化铝价格上行，同时国内新增产能投入运营增加，氧化铝产量同比大幅增加。与2016年比，2017年中国氧化铝产量同比增加16.5%。2018年，由于同期基数较高，政策去产能，环保限产等影响，氧化铝产量出现同比增速放缓的态势，全年产量7048万吨，同比增加3.0%。2019年以来，由于山西部分氧化铝企业受环保影响停产，价格低迷，矿石供应不足等原因，产量同比增速不断下滑。

根据SMM的数据，11月份中国氧化铝产量545.5万吨，同比下滑10.3%，环比下降2.8%。1-11月份累计产量6306万吨，同比下降1.9%，预计全年比2018年下降2.4%。中国11月份氧化铝日均产量18.2万吨，高于10月份的18.1万吨/日，但低于去年同期的20.3万吨/日。进入，靖西天桂1期80万吨产能11月已投产，将为12月产量贡献增量，预计12月日均产量将抬升至18.5万吨/日。主要受中国产量增长带动影响，2016年四季度至2017年全球氧化铝产量亦快速上涨。

同样，随着中国政策去产能，以及环保限产，全球氧化铝产量同比增速明显放缓。11月份全球氧化铝产量1027万吨，同比下降0.2%，这是5月以来首次出现同比下降，因最大生产国中国减产。1-11月份累计产量12061万吨，同比增长1.2%，去年全年下降1.5%。11月份全球日均产量34.2万吨，环比下降2.44万吨，同比下降2.35万吨。预计2019年全球氧化铝产量小幅增长。2019年上半年氧化铝进口同比下跌9.7%。下半年由于国外氧化铝价格疲弱，进口盈利增加，导致进口大幅增加。根据海关的统计数据，2019年11月，我国进口氧化铝20.68万吨，2019年1-11月我国累计进口氧化铝124.12万吨，同比增加167.51%。

据海关数据显示，2019年11月中国氧化铝出口1.07万吨，2019年1-11月份，我国累计出氧化铝口23.62万吨。11月份，我国氧化铝净进口19.61万吨，2019年1-11月累计净进口100.5万吨。今年3月以来中国一直处于氧化铝净进口国状态，进口来源国集中在澳大利亚、越南、印度、印尼等国家。前10月中国氧化铝供应量总计6672万吨，同比增加3.03%；需求量总计6587万吨，同比下降0.53%。1-10月份，氧化铝累计过剩量为85万吨，下半年以来氧化铝过剩忧虑始终笼罩市场，导致氧化铝价格走势疲弱，围绕行业平均成本波动。2017年以来中国各地环保政策加严，铝土矿的开采受到了限制，进口需求增加，2018年全年进口同比增加20.5%。今年前十月对海外铝土矿的需求仍然延续了较高增长。

2019年11月，我国铝土矿进口量721.47万吨，环比增加11.4%，同比降低5.44%；1-11月，铝土矿累计进口量达到了9182.28万吨，同比增长21.86%。我国铝土矿的进口国有澳大利亚、几内亚、印度尼西亚、巴西、土耳其、黑山、所罗门群岛、牙买加。11月自澳大利亚铝土矿进口量最高，高达327.90万吨；几内亚次铝土矿之，进口量185.85万吨；印度尼西亚铝土矿进口量紧随几内亚之后，进口量为150.22万吨。随着我国铝土矿资源开采政策的严苛、环保要求的提高，国产铝土矿开采成本提升，越来越多的氧化铝企业将目光投向了国外铝土矿资源。

根据SMM的统计数据，2019-2020年年中国国内氧化铝新增产能870万吨，其中，250万吨预计年内投产，明年投产的预计620万吨。而2017年中国氧化铝新增产能为845万吨，2018年为590万吨。根据目前所掌握的今明两年电解铝新增产能情况，新增氧化铝产能能够满足下游电解铝企业新增需求。国外方面，2020年预计海外氧化铝新增产能430万吨，海外持续过剩，中国氧化铝净进口状态持续。

（二）2019年中国电解铝产能投放速度不及预期，全球产量增速下滑明显

今年以来，由于电解铝产能在新旧交替、产能置换过程中，旧产能减产较多较快，新增产能投放较少较慢，导致今年前11月产量累计出现负增长。根据百川盈孚数据，截至2019年12月26日，2019年中国电解铝已减产量289.8万吨，已确定待减产量为0万吨，或减产但未明确数量为0万吨。2019年中国电解铝总复产规模涉241万吨，已复产107万吨，待复产134万吨。2019年中国电解铝已建成且待投产的新产能347万吨，已投产202万吨，新产能待投产145万吨，年内另在建且具备投产能力新产能80万吨，预期年内还可投产30万吨，预期年度最终实现累计232万吨。

SMM的统计数据和百川盈孚的数据相近，预计2019年投产产能229万吨。SMM预计2020年新增产能372万吨，2021年预计为103万吨。明年一季度或仍有近200万吨电解铝新增产能投产，给中期铝价以较大压力。从今年已经公布的北方取暖季限产地区的政策措施来看，限产力度不如去年。2019年，生态环境部开始使用AQI指标进行空气质量实时监控。2019年9月19日发布《京津翼及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治攻坚行动方案》。

2019年9月23日发布《“2 26”城市的重污染天气预警》。国庆前夕发布的这两份文件被市场认为是取暖季的前奏。而从实施效果来看，虽然文件中提及要求生产企业进行减产，但实际市场心态发生转变，对环保减产力度信心不足。在2019年出现十年来首次负增长的情况下，供应端难以在取暖季再度收缩。且从2017年起，电解铝在取暖季减量十分有限，2017年10月-2018年3月为56万吨产量，2018年减少为8.6万吨，预计今年至明年3月的取暖季边际影响量约为7万吨，在内蒙、云南、四川等地电解铝新投产能持续发力的局面下，四季度可以预见电解铝产量的环比增加。

今年由于一些高耗能产能退出，前11月中国原铝产量同比下滑。但是预计新增产能加快投放，铝产量12月开始同比增速回升。11月份中国原铝产量293.5万吨，同比下降0.81%，环比下降2.0%。1-11月份累计产量3239万吨，同比下降2.2%，比上月收窄0.1个百分点。11月份日均产量9.78万吨，低于去年同期的9.86万吨。受中国运行产能下降的影响，从今年下半年开始，全球原铝产量出现明显下滑。11月份全球原铝产量519万吨，同比下降2.5%，环比下降2.9%。1-11月份累计产量5819万吨，同比下降1.1%，比上月扩大0.1个百分点，而去年同期为增长1.4%，全年增长1.5%。11月日均产量为17.31万吨，低于去年同期的17.76万吨，为连续第九个月低于去年同期。

（三）国内社会库存持续去化，LME库存年末大增

2014年由于LME实施新的库存管理办法，铝库存持续下降从高位的近550万吨，一直下降到2017年年末的110万吨左右，随后铝库存在100万-150万之间波动。其中，2015年下降了近130万吨，2016年下降了70万吨，2017年下降了110万吨。2018年增加了17万吨到127万吨左右。而2019年LME库存在11月份之前波动不大，临近年末出现了持续交仓，11月中下旬库存累计增幅超过30万吨，使得年末时LME库存逼近150万吨。

国内方面，2017年下半年开始国内库存大幅增加，主要是因为原铝产量增加，还有就是部分前年新疆积压的铝锭去年才流入消费市场，使得显性库存增加，另外就是铝价大幅上涨后抑制了消费。2018年进入整体去库存阶段，并一直延续到2019年，主要原因是产量下降，铝锭到货相对减少。根据SMM的统计数据，上海、无锡、南海、杭州、巩义等5个国内主要贸易集散地年初库存为120万吨，随后消费淡季累库至3月中旬的年内高点163万吨，随后随着消费旺季到来开始快速回落。七、八月份消费淡季去库存速度放缓，9月开始重新加快去库存，一直到12月末去库存速度才明显放缓。

截止到12月27日，SMM统计的5地社会库存为58.7万吨，比去年同期低66.6万吨左右，而按农历近5年的数据相比，仅高于2016年同期。库存的快速下降使得现货供应偏紧，现货升水和价格坚挺，带动期价在12月份反弹。根据有色网往年的数据，以及综合国家统计局的数据，我们预计受电解铝新增产能投放缓慢，部分高耗能企业减、停产以及冬季减产的影响，今年产量同比负增长，出现小幅短缺，而明年随着新增产能的投放，将出现小幅过剩的状况。

（四）成本端下降，铝企盈利大幅上升刺激供应增长

在电解铝企业的主要成本构成中，原料氧化铝价格和电力成本占了接近75%。而电力成本又与动力煤价格息息相关。尤其是自备电铝企，动力煤价格直接影响用电成本。今年以来，财务及人工成本相对稳定，氧化铝价格震荡回落，动力煤价格微降，预焙阳极和氟化铝价格震荡下跌。在电力方面，电解铝企业用电主要分自备电和国家电网两种，国家电网收费一般比自备电费价格高一倍多。中国主要的电解铝企业均以自备电为主，以火电居多，所以用电价格一般随煤炭价格而波动。煤炭价格近一年来缓慢下降，与年初相比，以环渤海动力煤(Q5500K)动力煤价格为例，年初为569元/吨，五月初抬升至579元/吨，随后一直在576-578元/吨之间波动，10月份开始出现下跌，年末跌至550元/吨。整体来看，电解铝用电成本随煤炭价格下降而微降。除自备电外，中国约有30%的电解铝企业不具备自备电的能力，而采用国家电网的供电。2018年3月22日,国家发展改革委办公厅下发了《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》。

根据《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》，主要任务包括8点：严控新建自备电厂，清理违法违规燃煤自备电厂，限期整改未公平承担社会责任问题，严格执行政策性的交叉补贴政策，严格依规限期完成环保改造，承担电网安全调峰和清洁能源消纳责任，坚决淘汰燃煤自备电厂落后产能，规范管理资源综合利用自备电厂等。主要任务中“要求自备电厂自2016年起欠缴的政府性基金及附加和系统备用费，应于2018年底前缴清；2016年前欠缴的政府性基金及附加和系统备用费，应于本文件印发之日起3年缴清；个别数额较大、确有困难的地方给予一定的宽限期，具体报征收部门确定。”“凡欠缴政府性基金及附加、系统备用费的自备电厂企业，不得纳入电力市场准入目录。已进入市场的，应终止交易资格，并纳入国家涉电领域失信名单”。

2018年9月份山东省明确了自备电厂企业政策性的交叉补贴标准，吨铝成本上涨约680元。截至2018年10月，中国总运行产能3715.5万吨中，自备电产能为2494.3万吨，自备电比重为67.1%。自备电企业与非自备电企业之间的成本差异缩小。氧化铝价格整体上比去年有所下降。以山西一级氧化铝价格为例，2019年全年均价为2660.4元/吨，比2018年2995.2元/吨下降11.2%。氧化铝价格下跌主要是包括中国在内的全球氧化铝供应过剩。但2019年8月份跌至行业平均完全线附近后，继续向下空间亦有限。由于需求不足，预焙阳极和氟化铝价格亦较去年整体下跌。

以华东地区预焙阳极(电解铝用辅料)为例，2019年月均价为3162元/吨，比2018年的3637元/吨下降13.1%。2019年氟化铝平均价格则2018年的10723元/吨下降至9733元/吨，同比下降9.2%。随着氧化铝和主要能源、辅料价格的下降，下半年电解铝的生产成本将比上半年有明显的下降。预计行业的加权现金成本在四季度将达到12200元/吨左右，而加权完全成本则接近13200元/吨。四季度以来现货价格一直高于行业平均完全成本，尤其是12月份利润达到千元以上，将刺激企业增加产出的动力。

三、需求分析——下游需求整体偏弱，铝消费增速下滑

（一）国内车市产销同比持续下降

12月10日，中国汽车工业协会（以下简称“中汽协”）发布了11月汽车产销数据。11月，全国汽车产量259万辆，同比上升3.8%。1-11月，全国汽车产量2302万辆，同比下降9.1%。11月销量246万辆，下降3.9%；1-11月销量2310万辆，下降9.1%。产销量降幅有所收窄，但今年全年仍将大幅下降。中汽协预计中国2020年汽车销售2531万辆，同比下滑2%，料将连续第三年下降。据报道，受到美国和中国消费需求疲软的影响，2019年全球汽车销量预计将迎来全球金融危机以来最大的同比降幅。

11月25日，惠誉国际评级（Fitch Ratings）的经济学团队援引国际机动车制造商组织收集的数据表示，2019年，全球汽车销量预计将会减少大约310万辆。惠誉表示，汽车行业的放缓，正在拖慢全球制造业。作为全球最大的汽车市场，中国消费需求的下降是今年全球汽车销量下降的主要因素。在今年前10个月中，中国的汽车销量与去年同期相比下降11%。惠誉预计，2020年之前全球汽车市场不会迎来回暖。Coulton在接受外媒采访的时候表示：“虽然我们认为2020年全球制造业不会进一步大幅下滑，但是汽车行业的前景最多只是指向稳定，而不会迎来大幅反弹。”

（二）家电行业销量增速下滑

2016年下半年，我国家电行业一反之前疲弱态势，产销均开始好转，2017年产销两旺，但2018年下半年开始销售增速开始明显放缓，并延续到2019年。根据产业在线数据，2017年空调、冰箱、洗衣机产量分别增长28.68%，0.75%和8.05%，销量则分别增长30.99%，1.2%、7.67%，均处于近几年较好的水平。2018年空调、冰箱、洗衣机产量分别增长4.4%，-0.5%和1.7%，销量则分别增长6.3%，0.2%、2.4%。2019年以来，除冰箱以外，空调、洗衣机产销同比增速均进一步放缓。

根据产业在线公布的数据，11月我国家用空调产量1033万台，同比增长11.5%。1-11月累计产量13850万台，同比增长0.2%。11月我国家用空调销量920万台，同比上升1.6%。1-11月累计销量13912万台，同比下降0.6%。产业在线统计数据显示，我国11月冰箱总产量为655万台，同比增长4.5%，环比增长3.3%；1-11月冰箱累计产量7134万台，同比增长3.6%。11月冰箱销量为625万台，同比下降2.3%，环比下降2.7%。1-11月冰箱累计销量7111万台，同比增长2.2%。11月内销终端回升，出货端同步回升。外销增速回落，主要是受前期海外经销商备货较多。美国作为第一大出口国，下降幅度明显，同比降幅超过40%。根据产业在线的最新数据，2019年11月，我国洗衣机产量587万台，同比增长0.9%；1-11产量6000万台，同比增长2.6%。

11月销量582万台，同比增长0.4%；1-11销量6016万台，同比增长1.4%。1-11月洗衣机内销同比下降0.5%，外销同比增长5.7%。随着2016年十月以来房地产市场调控不断加强，商品房销售面积年累计同比也从2016年的22.5%下降至2017年的7.7%，2018年的1.3%，今年1-11月商品房累计销售面积同比增速进一步下滑至0.2%，家电市场受此影响产销增速持续下滑。

（三）电网投资严控，增速放缓

11月我国新增220千伏及以上送电线路线路长度1568KM，同比增长36.2%；1-11月累计27163KM，同比下降16.3%。1-11月我国电网基本建设投资完成额累计值4116亿元，同比下降8.8%，降幅比1-11月收窄1.7个百分点。12月中旬，国家电网有限公司发布《关于进一步严格控制电网投资的通知》。

根据《通知》，电网公司将在未来一段时间内，坚决贯彻党中央关于供给侧结构性改革的决策部署，降低实体经济用能成本，认真落实国资委降本节支、提质增效，深化亏损企业治理的工作要求，主动适应输配电价改革和降价预期，需要严格控制电网投资，提升公司经营绩效，保障公司和电网可持续发展，更好地服务国民经济和社会发展。正如该份通知的名称，国网公司明确提出需要严格控制电网投资。此外，还提出要主动适应输配电价改革和降价预期，提升公司经营绩效。

国网公司系统多位人士以及电力新能源行业专家接受上证报记者采访时表示，大规模电网投资时代正在过去，以泛在电力物联网为标志的电网信息化建设时代已经来临。国家发展和改革委去年9月核准了“7交5直”12条特高压工程，特高压大规模建设再度重启。但在电力新能源行业专家看来，这一轮建设结束标志着我国特高压工程骨架已搭建完成，未来电网投资建设的重点将侧重于电网智能化及配电网建设。20日，国家电网对外发布了2019年电网投资建设情况，国家电网2019年预计完成电网投资4500亿元左右，其中农网改造投资1590亿元，在北方地区累计实现792万户“煤改电”清洁取暖，首都新机场配套供电设施全面投运，冬奥会配套电网工程有序推进。此外，也介绍了2020年的投资方向，总的来看明年的电网投资以稳字当头，将在民生改善等领域重点发力。

（四）房地产投资增速平稳，2020年上半年竣工面积预计进入回升周期

2015年，中国主要大中城市商品房价格大幅上涨。从2016年9月末到10月初，多个城市陆续出台了房地产限购限贷政策，受此影响，2016年11月以来，商品房销售面积累计同比增速不断下降。房地产销售增速大幅下降势必影响到与此相关的电线电缆、家用电器的需求。12月16日，国家统计局公布数据显示，2019年1-11月份全国房地产开发投资121265亿元，同比增长10.2%，增速比1-10月份回落0.1个百分点。其中，住宅投资89232亿元，增长14.4%，增速回落0.2个百分点。1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积874814万平方米，同比增长8.7%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。

其中，住宅施工面积613566万平方米，增长10.1%。房屋新开工面积205194万平方米，增长8.6%，增速回落1.4个百分点。其中，住宅新开工面积151447万平方米，增长9.3%。房屋竣工面积63846万平方米，下降4.5%，降幅收窄1.0个百分点。其中，住宅竣工面积45274万平方米，下降4.0%。1-11月份，房地产开发企业土地购置面积21720万平方米，同比下降14.2%，降幅比1-10月份收窄2.1个百分点；土地成交价款11960亿元，下降13.0%，降幅收窄2.2个百分点。1-11月份，商品房销售面积148905万平方米，同比增长0.2%，增速比1-10月份加快0.1个百分点。其中，住宅销售面积增长1.6%。商品房销售额139006亿元，增长7.3%，增速持平。

其中，住宅销售额增长10.7%。11月末，商品房待售面积49221万平方米，比10月末减少102万平方米。其中，住宅待售面积减少92万平方米。房地产开发企业到位资金同比增长7.0%与之前持平。11月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为101.16，比10月份提高0.02点。11月的房屋竣工面积累计同比增速已经反弹至-4.5％，连续5个月回升，2020年有望进一步加速。家电作为地产后周期行业，一般与商品房销售面积增速的相关性更大。但由于前期竣工与开工、销售出现背离，所以竣工指标的结构性改善成为市场关注的独立逻辑。从家电销量与地产竣工指标来看，内销增速一般滞后地产竣工1年左右，随着竣工面积增速持续回暖，2020年内销增速也有望加快。

（五）铝材出口前高后低，2020年压力依旧

2019年上半年我国未锻造铝及铝材出口同比增长10.0%，数据好于预期，主要原因在于出口数据相对签单时间有时滞；去年海外客户扩张；内外比值上升，出口利润被压缩，但仍盈利。下半年出口面临较大压力。随着比值继续提升，企业出口意愿在下降；全球经济增速下滑和贸易战压力，以及2018年同期基数较高均令出口增速下滑。11月份我国出口未锻造的铝及铝材45.2万吨，同比下降14.7%。1-11月份累计出口525万吨，同比下降0.3%。

其中，1-10月我国出口铝板带220万吨，同比下降4.3%；1-10月我国出口铝型材87万吨，同比增长11.4%。2020年全球经济增速预计仍面临着较大的下行压力，再加上反倾销和中美贸易摩擦的出现，2020年铝材出口压力仍将较大。中国社会科学院世界经济与和政治研究所发布的《2020年世界经济形势分析与预测》预计2020年世界经济按PPP计算的增长率约为2.9%，按市场汇率计算的增长率约为2.6%，均比2019年下降0.1个百分点。预计2020年世界经济进一步下行的主要理由是：美、日、欧等主要发达经济体在2020年仍有经济下行趋势，货币宽松政策难以有效刺激经济回升；其他经济体受这些主要经济体增速放缓影响，难以实现增速强劲回升。

四、2020年走势预测和策略建议

（一）铝价走势预测综上所述，展望明年，铝价将宽幅震荡，重心和2019年比略下降。全球贸易环境恶化，经济增速下行，制造业萎缩，导致2019年工业品价格疲软。我国2019年以来，投资、消费增速均出现比较明显的下滑，2019年下半年以来我国PPI同比持续为负值。随着中国国内需求和出口下降，中国2019年的铝消费量预计将出现30年来的首次下降。氧化铝、碳素、动力煤价格疲弱，降低了电解铝的生产成本，使得整体产能充裕的电解铝的成本支撑减弱。2019年国内电解铝产能进行了新一轮布局调整，向清洁能源富集地区转移，在旧产能停产、新产能投放切换过程中，产量下滑，但2020年随着新增产能的投放完成，预计铝市场供应将加快增长。

从需求端看，2020年政府将实行更加宽松的货币政策，坚持“稳”字当头，保持房地产市场平稳运行，竣工面积同比大幅回升将拉动家电小幅增长。汽车销售降幅收窄。制造业投资、基建投资增速下滑的速度预计将放缓。预计2020年铝市场供应小幅过剩，铝价或将陷入区间震荡，重心比2019年略为下移。价格中枢取决于全球贸易环境、经济成长能否改善；国内复产、新增产能投放速度，以及环保政策对原材料及辅料供应量及价格的影响。

风险：1、在环境进一步恶化或无明显好转情形下，政府出台更加积极的环保政策，影响氧化铝及辅料的供给，以及电解铝产出，利多铝价。2、全球贸易环境进一步恶化，经济增速加快下滑，利空铝价。