锌冶炼环节进入利润收获期

锌冶炼厂复产产能接近饱和

根据当前锌矿加工费和锌价，可测算冶炼厂加工利润已经远远超出近5年锌锭加工利润，根据调研，随着供给瓶颈逐渐突破，在高利润模式下锌冶炼企业加速复产，根据复产进程，当前国内大型锌冶炼厂基本上产能利用率已经接近峰值，预计2020年锌锭产量将维持高位。

锌产量预计维持增长趋势，此前减产冶炼厂产能利用率逐渐饱和，据了解，2019年前三个季度，株冶铜铅锌基地项目投产、水口山产能退出、文山锌铟产能释放并逐步满产、湘西地区冶炼厂复产、汉中锌业产能部分恢复，预计未来全国产量可上升到50万吨以上，而现货库存上预计可能达到20万吨左右，未来锌市场压力较大。2020年将复产的冶炼厂基本上已经能够满负荷生产，复产企业贡献增量相对较为有限。

部分锌冶炼企业的新增产能原计划于2019年投产，但由于企业实际情况，投产时间将推迟至2020年。如四川会锌公司10万吨氧压浸出项目，原预计2019年投产，但根据企业实际情况，投产时间将会推迟至2020年。紫金矿业在新疆准备与其金旺矿业公司配套建设10万吨锌冶炼，正在建设，计划2020年三季度试产，四季度正式投产。葫芦岛锌业公司有计划淘汰竖罐炼锌20万吨，以先进湿法冶炼技术取代。

海外锌矿供给增加预期不变

根据海外矿企2019~2020年的扩产计划，预计2020年海外矿企将有66.4万吨的新增量。随着矿山产能的释放，预计2021年锌矿的产能释放将进一步增加。2019年全球矿山新增产能进入释放的高峰期，2020年精矿产量将稳定增加。增量主要来源以下几个体量比较大矿山，包括Vedanta旗下的位于南非的Gamsberg矿山、印度的Rampura Agucha矿山、新世纪资源公司旗下Century Tailings、嘉能可公司旗下Lady Loretta矿山以及Boliden公司旗下的Garpenberg。随着冶炼厂利润锌价逐步下跌侵蚀国内矿企利润，国内矿山有下调加工费的意向，然进口锌精矿加工费适时上涨，在国内矿山放量期内，市面上精矿货源较为充裕，冶炼厂在进口盈利较为合适的情况下，选择利润较高的进口矿，国内炼厂需求叠加部分冶炼厂或为冬储提前做准备，然国内矿山产量依然较为宽松的情况下或进一步带动进口锌精矿量增加。

镀锌去库压力较大

锌的消费结构相当稳定，其消费量中约60%用作防腐蚀镀层，19%用于生产黄铜，16%用于生产锌基合金，其余的则用于轧制锌板、锌的化工及颜料生产。从目前的镀锌库存水平看，镀锌社会库存维持高位，2020年镀锌去库压力仍然较大。目前大型镀锌企业环保基本上改造完成，环保“回头看”政策对下游影响相对较为有限，由于镀锌与基板价格同步上涨，但镀锌价格上行幅度小于成本端，镀锌产能利用率维持5年均值水平，中美贸易摩擦以及结构性去杠杆对中国宏观经济走弱隐忧或持续发酵，镀锌的下游消费仍有隐忧。

综上，冶炼厂开工率逐渐接近饱和，2020年锌锭开启垒库趋势，供应缺口将有所收窄甚至全年锌锭由供需平衡走向供应过剩。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，锌冶炼利润维持高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。中美贸易摩擦以及结构性去杠杆对中国宏观经济走弱隐忧或持续发酵，中国作为锌消费主力的增速有可能因此而继续受限，出于保守估计，预估2020年锌消费增速为2%，整体看中期沪锌仍存下行空间。