2020 锌价还有下跌空间吗

回顾2019年锌价走势，整体呈现一个“倒V”结构。从19年初至四月初，锌价走势超预期的强劲，主要原因在于消费复苏超过供应回升的速度，国内外去库明显，加之国内宏观政策的推动，市场信心得到一定恢复，沪锌指数最高探至2.30万元/吨，伦锌至2958美元/吨。

然而，自二季度开始，锌价则迅速回落，尤其在5月加速下行，主因是在高利润下冶炼厂瓶颈迅速打破，供应增加的拐点逼近，且消费也开始季节性走弱，叠加海外交仓情况不断，LME库存则连录6周上涨；当然也有宏观方面的影响，全球整体消费的疲弱，以及美欧贸易情况的不确定带来市场悲观情绪，因此在基本面和宏观共振的情况下，导致市场空头频频出手，锌价接连破位下挫，在8月末探低至1.826万元/吨和2190美元/吨。

9月初至11月初，内外盘走势有所分化，沪锌延续弱势，伦锌则止跌返升，走出了一波上涨行情，原因在于内外盘基本面的不同。首先看伦锌，LME库存不断刷新前低，提振多头信心，结构上海外back结构从10美元/吨不断扩大至62美元/吨，此外也得益于消息面的刺激，Vedanta锌业公司旗下的Skorpion锌国际公司子公司Skorpion锌业将在2019年11月至2020年2月之间关闭位于RoshPinah采矿基地的锌冶炼厂，为期四个月，预计关闭期间将影响4万余吨精炼锌供应量，在此消息推动下伦锌一路上涨至2560美元/吨。

回顾沪锌走势，沪锌并未受到伦锌走势的带动，仅仅在18800元/吨附近横盘震荡，究其原因，在于消费旺季下国内锌锭库存并未出现大幅下降的现象，叠加宏观环境的动荡，市场信心不足，沪锌上涨缺乏动力。到了11月，内盘外再度齐齐下挫，沪锌跌破1.8万元/吨最低至1.76万元/吨，目前在万八附近震荡，伦锌则低至2201美元/吨，目前在2230美元/吨附近震荡，主要原因还是在于下游消费转差以及宏观经济放缓。

展望2020，锌价还有下跌空间么？

我们认为，2020年锌价还有一定下跌空间。锌矿过剩持续无可争议，出清则需要锌价继续下跌。虽然矿端利润已经微薄，但冶炼端仍存有丰厚利润，未来锌价的下跌也将伴随冶炼利润的压缩，直至影响炼厂产量。库存仍处于低位，锌价的深度下跌需要时间，这一部分时间也取决于锌锭累库的时间。消费虽有韧性，但带动作用不显。因此，我们认为，未来锌价的重心仍将继续下移。