铜价进入敏感期 上半年旺季行情可期 下半年风险犹存

在新湖期货第四季度商品策略系列报告会上，资深有色金属分析师张顺清表示，在全球经济增速放缓，欧美主要经济体运行状态趋弱，全球多国央行连续降息采取宽松货币政策，我国经济增速放缓进入转型关键期，以及贸易摩擦等宏观因素的影响下，2020年铜价进入敏感期，上半年旺季行情可期，高度取决于市场情绪。下半年焦点转向，风险犹存，乐观后需谨慎。

从供应端来看：张顺清表示，中国新增产能与精铜矿供应紧张，TC/RC连续走低。废铜进口禁令与新增产能释放延迟和消费疲弱相抵消。全球显性库存仍处在较低水平。据了解，世界金属统计局WBMS数据显示，全球精炼铜供需2019年8月缺口12.3万吨，1—8月短缺12.3万吨，2018年短缺26.6万吨。2018年国内铜产量902万吨，2019年预计930万吨，2020年达980万吨。2019年10月铜产量86.8万吨，创新高，同比增长17.9%。1—10月累计产量783.1万吨。同比增长8.1%。铜矿供应紧张及新增产能调试延迟限制新增产能释放量。2018年国内铜冶炼新增产能95万吨2019年新增80万吨2020年预计45万吨2020年以后100万吨的产能。铜矿供应偏紧（中国需求增加）TC/RC走低，明年敲定价62美元。冶炼加工费开始企稳反弹，加工费回升至58.5美元/吨。以江铜为代表的CSPT2020年谈判定价62美元/吨。

进口数据方面，11月铜矿进口215.7万吨，同比增长26.9%。1—11月累计进口2010万吨，同比增长10.2%。11月铜矿进口215.7万吨，同比增长26.9%。1—11月累计进口2010万吨，同比增长10.2%。国产铜矿品位下降，产量呈现下降趋势。精炼铜进口放缓，废铜禁令进口大幅缩减。10月精铜进口31.6万吨，同比增2.7%，今年1—10月精铜累计进口282.9万吨，同比减少27万吨，降幅-8.8%。废铜进口禁令以来，废铜进口大幅缩减。2019年全年进口批文累计54万吨约金属量43万吨。2020年将影响国内供应达50万吨左右。库存方面：全球显性库存仍处较低水平，总量约63万吨左右。LME库存19.3万吨、上期所11.2万吨、COMEX库存4万吨。保税区22.5万吨、国内隐形库存6万吨。

铜下游消费：1、国家电网投资：不及预期，年末增速有待观察。2019年1--10月累计完成3415亿，完成全年计划的66.6%，同比降-10.5%。据中电联预计2019年电网投资5126亿元同比降-4.6%。（2018年5373亿，2017年5314亿）2、家电：相对平稳2019年10月冰箱月度产量704.6万台同比增3%，累计产量7110.9万台同比增3.8%。2019年10月空调当月产量1332.2万台同比降2.1%，累计产量18331.7万台同比增6.2%。3、中国房地产：弱稳房住不炒政策将常态化，平稳运行是正道。房屋新开工开始回升，房屋竣工面积负增长。土地市场成交明显转弱。4、汽车：今年产销量同比下降基本定型汽车10月产量227.9万辆，同比降-2.1%。1-10月累计产量2029.3万辆，同比降-11.1%。汽车10月销量228万辆。同比降-4.03%。1-10月累计销量2065万辆。同比降-9.7%。2021-2035中国新能源汽车发展规划，到2025年达590万辆。2019年产量预计150万辆。国家统计局数据显示：2019年前三季度销量84.7万辆，期末库存71.3万辆。质量与技术瓶颈限制销量增速开始放缓。5、铜材产量：略有改善10月产量171.9万吨，较上月减少3万吨。同比增18%。1-10月累计产量1586.1万吨，同比增9.8%。11月铜材下游行业开工率情况：据SMM统计，2019年11月精铜制杆企业开工率为68.12%，10月为71.7%，2018年11月为76.85%；2019年11月铜管企业开工率为74.52%，10月为73.11%，2018年11月为70.28%；2019年11月铜板带箔企业开工率为70.77%，10月为70.35%，2018年11月为72.68%。铜现货市场与铜期货市场铜现货市场和期货市场价格密切联动，供需强弱直接体现在升贴水上。消费疲弱压制铜价。

今年出现三次LME交仓现象，总量接近20万吨，其中大多来至于亚洲仓库。和国内保税区库存大幅下降形成鲜明对照。1、LME铜期货与现货价格及升贴水LME期货现货价格联动性强，目前价格偏弱运行与5600~6000美元之间，最低探至5518美元。近月、远月现货近期一直处于贴水状态。近月贴水28美元左右，远月贴水55美元。2、沪铜与LME铜价及进口盈亏：受人民币汇率变动影响进口比价有波动，阶段性进口盈亏转换。近期维持在-300至 200间。3、铜国内各地价格及升贴水：降税以来基本维持小幅升水状态4、铜价与库存变化：长期看相关性弱，建仓至交仓、出仓有较大时差。铜价与库存变化：短期库存变化对铜价有冲击。LME铜亚洲地区库存变化：LME交仓--中国上半年交仓累计接近20万吨，下半年连续流出。5、期货市场情绪：外盘仍然偏空今年以来基金头寸由多转空。净空持仓最高位的5.8万手降至低位的2.3万手。最新持仓又升至净空3.8万手。6、国内市场情绪发生转变：偏暖但缺乏激情远期价差维持正向排列。沪铜总持仓量51万手近几年偏低水平。

LME铜5500美元是个重要关键位：1、外部环境、局势未有效解决，经济弱势不改，铜价延续疲态，LME铜价继续回落考验5500美元/吨，并且反弹乏力。（对应国内铜价45000元/吨）（事态恶化引发危机：寻求5000美元/吨支撑，对于国内铜价40000元/吨）。2、诸多风险因素并未恶化并维持僵持。LME铜价5500美元~6000美元间震荡为主，对应国内铜价45000~49000间。（下半年）3、外部环境改善逐步走向正道。LME铜价5500美元/吨得到较强支撑形成阶段底部（对应国内铜价45000元/吨）。随着经济复苏与产业发展铜价未来具备走牛基础。

2020年铜价展望：上半年谨慎乐观，下半年存风险。上半年旺季行情可期，高度取决于市场情绪。下半年焦点转向，风险犹存，乐观后需谨慎。