多因素共振锌优先被空头配置 1月底前大概率集中累库

沪锌自4月初触及年内高点后一路下滑，至今跌势仍未有止跌迹象。11月沪锌主连跌破万八关口，最低价报17830元/吨，月度跌幅为5.03%。12月2日日间收盘报17785元/吨，跌幅为1.11%。从宏观面来看，一方面，中国公布11月制造业PMI录得50.2，比上个月上升0.9个百分点。另一方面，财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，控制在依法授权范围之内。表明现在国家对基础设施越来越重视，也可能在一定程度上影响镀锌终端订单转好。供应端，进入11月，部分内蒙等高寒地区矿企由于天气原因，预计会有一定停产或检修情况，但整体来看气候影响更多会集中北方地区国有企业，民营企业基本鲜有停产，叠加南方例如红桥矿业检修结束恢复正常生产，11月国内锌精矿产量有小幅增加。进入12月，虽冬储带来加工费有小幅松动的迹象，但目前的加工费仍维持高位，冶炼企业仍然保持较高的生产积极性，叠加文山锌铟等冶炼厂检修结束，预计12月产量仍然有所增加，供应端宽松的状况暂无改变。消费端，镀锌板块拉动锌消费。

据数据显示，2019年10月镀锌开工率为85.89%，较9月增长4.85%，同比上升2.23%。虽然部分地区存在错峰限产，但影响有限。据SMM调研了解，华北地区部分下游企业，由于黑色近期上涨幅度较大，现货利润较高，叠加消费情况乐观，目前保持满负荷生产直到春节前，但对于12月下旬订单情况表示会有所走弱，或12月底有累库情况出现。虽东北地区部分下游企业由于天气寒冷，预计在12月开始陆续放假，但其余地区订单消费依旧较好，保持正常生产。2019年1-10月压铸锌合金平均开工率分别为46.28%，同比去年上升0.02个百分点。主要是因为房地产版块趋于回暖，卫浴五金、锁具、家具等终端订单好转，但汽车配件相关订单仍然较差。目前，汽车市场疲软的现状仍然未改变。机构预计今年汽车销量同比下降4%至7750万辆。整体汽车销售不佳亦影响轮胎订单，氧化锌生产总体持续清淡，无明显好转。SMM认为，技术上锌处于下跌中继阶段，趋势上偏空。其次，锌本身基本面偏弱，12月底到1月初，北方镀锌消费季节性转弱，加之过年偏早，部分企业可能提前停产休息。供应上，冶炼厂依然有1500左右的利润，春节期间，减产停产情况较为有限，同比去年春节同期，产量预计同比增加。故综合来看，12月底到1月底大概率集中累库；宏观看，中美关系不确定性增强，多重因素共振，锌或优先被空头配置下行。