铜月报：贸易局势动荡 铜价波幅收窄（2019.11）

核心提示：本月消息面多空交织，宏观经济下行压力延续，十一月铜价维持区间震荡态势。国际方面，中美贸易谈判波澜再起，中美同意随协议进展分阶段取消加征关税，特朗普表示第一阶段谈判已到最后关头，但市场情绪受调动较小，年内能否达成协议成主要关注点。而另一方面智利示威局势本月仍在延续，据海关数据，我国10月精炼铜进口量同比下降2.71%，其中来自主要供应国智利的进口减少了11.26%，结合2020年敲定TC/RC加工费创9年新低，整体精矿供应偏紧存在预期。国内方面，央行月内四次降息，金融委指示加强逆周期调节政策，随政策面逐步落地，沪铜整体支撑逐渐形成，但1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降2.9%，宏观经济下行压力存在延续，综上所述料下月沪铜将维持震荡偏强态势，随政策逐步落地价格重心将有所企稳，但宏观经济压力巨大，11月制造业PMI恐难大幅回暖的情况下沪铜动力或有不足，建议持续关注中美贸易谈判，或对铜价利好形成一定补足，沪铜运行区间4.6-4.8万，伦铜5650-6050美元，废铜4.25-4.39万。

一、期现市场回顾

1．缺乏方向性指引铜价波幅收窄

本月铜价波幅进一步缩窄，沪铜主力运行区间于4.67-4.76万。月初，国内央行降息，同时商务部表示，中美双方同意随协议进展，分阶段取消加征的关税，铜价受到提振托底反弹。而欧元区10月制造业PMI初值仅45.9，处于7年来最大跌幅，四季度GDP仍将受拖累；且美联储经过三次降息之后，基调转变，经济向好言论支撑美元走势偏强运行，另国内10月社融数据、固定资产投资、工业增加值皆超预期下滑，铜价一度回踩4.67万附近。不过随着2020年TC/RC加工费陆续敲定，TC加工费走低，废铜进口大幅下滑，全球库存降低等因素对铜价底部提供支撑，月底铜价重心再度上移。同时值得注意的是，智利动乱仍在延续，若纠纷继续扩大，将对供应端造成影响。

2．进口盈利窗口关闭升贴水持稳

本月沪铜升贴水变化不大，好铜升水维持在100元上下。月初，企业资金较宽裕，且铜价相对较低，市场活跃度上升，不过未能长久。受需求较差影响，下游企业维持刚需，贸易商在4.7万附近投机入市积极性高，后期逐渐呈现拉锯的局面，总体成交有限，升贴水在货商挺价意愿较强的情况下回调空间有限。

进口盈亏方面，本月窗口依旧关闭，现缺口维持在200元/吨附近。中美贸易虽频传利好，但第一阶段协议迟迟未能落实，人民币汇率短暂站上“7”关口后又再次贬值，美元在强劲的经济数据支撑下有望偏强运行。窗口持续关闭，进口货源减少亦促使现货商挺价。

二、废旧市场

本月铜价整体处于窄幅区间震荡走势。沪铜主力主要运行区间在46800-47300元/吨附近，市场光亮铜主流价格在43000-43300元/吨。截止目前精废价差至1500元附近，总体仍未有较大波动，废铜供应持续紧张价格依旧坚挺。

废铜市场成交情况以清淡为主，铜价反弹乏力维持窄幅震荡行情，持货商观望捂货情绪依旧较高，等等反弹机会；但也有少数持货商因年底资金运转紧张，被迫亏本抛售，但市场废铜供应压力依旧未有缓解，下游用铜厂家入市寻货积极，特别是临近年底备货需求增加，部分厂家不惜加价采购，但成品铜材消费不佳且价格利润不断缩减，另外据了解河南、天津等地区废铜厂家收购价格持续维持不变，导致厂家生产压力较大，而维持半开工状态。

11月21日，河北省应急管理厅发布重污染天气应急响应期间停限产企业安全生产提示，部分企业已采取停限产措施。

三、行情走势预测

截止本月末下午收盘，沪铜重归震荡中部空间，但经济下行情况下仍显弱势，以下为伦铜、沪铜日K线走势图。

国际方面，商务部新闻发言人高峰对外透露说，过去两周中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展，分阶段取消加征关税。高峰认为，双方按协议取消加征的关税，有利于稳定市场预期，有利于中美两国经济和世界经济，有利于生产者也有利于消费者。

矿业公司Freeport McMoRan Inc和三家中国铜冶炼厂达成协议，将2020年的年处理和精炼费用（TC/RC）削减23%，将该行业基准推至9年来的新低。弗里波特铜与江西铜业、铜陵有色金属和中国铜业在三个单独的交易中以同样的价格成交，矿商向冶炼厂支付的将矿石加工成精炼金属的费用定为每吨62美元，每磅6.2美分，低于2019年的每吨80.80美元和每磅8.08美分，反映出精矿供应紧张和中国加工能力的提高。

智利央行公布的数据显示,智利10月出口收入重挫五分之一至53亿美元,成为经济衰退的早期迹象,因该南美国家遭遇自1990年恢复民主以来最严重的动乱.据相关机构报道,圣地亚哥等地数周以来不时发生暴力抗议、骚乱、纵火和抢劫,已造成至少23人死亡,企业损失逾15亿美元.智利10月铜出口额下滑22%至25亿美元,主要受铜价下滑拖累.业内人士本周表示,尽管智利连续几周发生动乱,但该国的铜矿大多仍能维持生产和正常运营,不过一些运作也发生事故,不确定性依然存在.智利是全球最大的铜生产国.

国内方面，继央行11月5日与18日分别下调1年期MLF利率、7天期逆回购利率5bp之后，今天上午9:30(11月20日)，央行公布11月LPR报价——1年期(4.15%)和5年期以上(4.80%)报价相比于10月分别下调5bp，符合市场预期。中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心昨日公布数据显示，10月份制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，比上月下降0.5个百分点。

11月11日,中国10月社会融资规模6189亿,前值22700亿;10月新增人民币贷款6613亿元,前值16900亿.社融数据超预期下滑,预示经济下行压力加大.

中国海关总署公布的数据显示，中国10月废铜进口量8.66万吨，环比下降44.1%，同比减少53.1%。中国1-10月废铜进口量为133万吨，同比减少35.43%。

国家统计局网站更新的数据显示，中国10月精炼铜(电解铜)产量6.8万吨，同比增长17.9%;1-10月精炼铜总产量783.1万吨，同比上升8.1%。10月铜材产量171.9万吨，同比增加18.0%;1-10月总产量1586.1万吨，同比上升9.8%。

综述：本月消息面多空交织，宏观经济下行压力延续，十一月铜价维持区间震荡态势。国际方面，中美贸易谈判波澜再起，中美同意随协议进展分阶段取消加征关税，特朗普表示第一阶段谈判已到最后关头，但市场情绪受调动较小，年内能否达成协议成主要关注点。而另一方面智利示威局势本月仍在延续，据海关数据，我国10月精炼铜进口量同比下降2.71%，其中来自主要供应国智利的进口减少了11.26%，结合2020年敲定TC/RC加工费创9年新低，整体精矿供应偏紧存在预期。国内方面，央行月内四次降息，金融委指示加强逆周期调节政策，随政策面逐步落地，沪铜整体支撑逐渐形成，但1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降2.9%，宏观经济下行压力存在延续，综上所述料下月沪铜将维持震荡偏强态势，随政策逐步落地价格重心将有所企稳，但宏观经济压力巨大，11月制造业PMI恐难大幅回暖的情况下沪铜动力或有不足，建议持续关注中美贸易谈判，或对铜价利好形成一定补足，沪铜运行区间4.6-4.8万，伦铜5650-6050美元，废铜4.25-4.39万。