华泰期货：锌空头情绪不减，铝市延续Back结构

锌：

现货方面，LME锌现货升水27.25美元/吨，前一交易日升水25美元/吨。根据SMM,上海0#锌主流成交于18390-18450元/吨，0#锌普通对12月报升水140-150元/吨；下游消费较好，低价采购情绪依然积极，市场成交情绪较好。

库存方面，11月25日LME锌库存减少0.04万吨至5.95万吨。根据SMM，11月25日，国内锌锭库存12.88万吨，较上周五减少0.05万吨。

观点：市场做空情绪仍不减，昨日沪锌指数延续增仓下行趋势。据悉，虽然进入12月份冬储临近，而近期内外比价高位回落，进口亏损略有扩大，加之海外矿山产量稳步释放，贸易商进口锌矿仍以高加工费成交。整体看，国内供需面相对更为悲观，海外锌库存续创近5年新低对伦锌有所提振，因此近期内外走势分化，沪伦比值不断上行，进口维持大幅亏损。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于国内锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。

策略：单边：谨慎看空，趋势空单继续持有。套利：观望。

风险点：降息，库存未如期累积，近月逼仓。

铝：

现货方面，LME铝现货升水12美元/吨，前一交易日升水13.5美元/吨。根据SMM，上海及无锡市场现货报价在14040-14060元/吨之间，相较上周五价格上涨20元/吨附近，对当月盘面升水80-100元/吨之间，下游今日按需采购为主，因对价格较难认可，周一归来补货不多。华东今日成体成交尚可。

库存方面，11月25日LME铝锭库存增加4.96万吨至123.00万吨。根据我的有色，11月25日，国内铝锭社会库存较上周四减少2.1万吨至75.4万吨。

观点：伦铝再度交仓，而LME铝即期仍维持升水，反映海外多头情绪不减。国内方面，由于近月合约可交割量相对有限，近月价格坚挺，铝价格呈现近强远弱格局。整体看，当前国内生产企业利润仍维持较高水平，电解铝厂在有利可图的状况下正加速投产进程，铝锭后期供给压力较大。此外就目前各地采暖季政策而言，对电解铝企业影响有限。而根据产能投放推演，11月料新增规模依然处于较低水平，11月份预计电解铝去库存过程或持续。综上，预计沪铝价格将延续13600-14200区间内震荡行情。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。