市场人士：有色金属缺乏上涨基础

期货日报11月18日报道：11月14日，由上期所与广发期货合办的2019年第四期风险管理研讨班暨广东有色金属产业峰会在广东佛山举行。与会嘉宾表示，虽然经济预期有所好转，但国内商品市场情绪仍需要时间恢复，有色金属大幅上涨概率不大。

敦和资产管理有限公司首席经济学家徐小庆在会上表示，整体来看，目前宏观环境尚不支持商品牛市的回归。虽然美联储正式宣布重启扩表，但是没有中国刺激政策配合，QE对商品提振有限。他认为，房地产开工和施工数据开始缓慢回落，竣工数据滞后回升，房地产进入竣工高峰期，这在商品市场的印证就是今年商品走势出现分化，下半年螺纹钢开始弱于玻璃和铜，有色表现强于黑色。

单从铜来看，宁波凯通国际贸易有限公司总经理武闯辉在会上介绍，前几年铜价的下行导致铜矿投资明显放缓，资本开支自2013年开始逐年下滑。由于铜矿的投资周期较长，从资本开支到产能释放普遍要4—5年的时间。从2018年开始，新增铜矿项目明显减少，2019年随着铜价走低，矿山盈利情况远低于前两轮增产，全球铜精矿增长缓慢。“供给持续偏紧，为价格提供了支撑，但由于下游消费疲弱，铜价上涨空间有限。”他预计，未来铜市将以振荡下跌为主，价格波动率有所降低。

武闯辉表示，铜的定价逻辑在于“宏观定方向，微观定节奏和幅度”，宏观经济走势是决定铜价的核心因素。当前全球经济增长放缓，中美贸易摩擦、美国单边主义、英国脱欧、地缘政治等问题，都为全球经济增长蒙上阴影，大环境下铜市缺少乐观的依据。

产业方面，他认为，铜精矿供应偏紧且干扰率有回升可能，废铜进口政策的不确定及全球低库存为铜价提供了支撑。预计供需将维持紧平衡，价格波动区间收窄，难有趋势性行情。他建议，在操作策略上灵活运用期权组合，如卖出跨式期权，逢高卖虚值看涨或买看跌期权，逢低卖虚值看跌或买看涨期权，或者与其他高波动性品种对冲组合，如锌、黄金、原油等。

对于铅、锌品种，北京安泰科信息股份有限公司咨询研究中心铅锌部副总经理夏丛表示，2012年之后，我国铅锌产量进入了徘徊期，国内市场在全球的“火车头”带动作用已经减弱，目前产业处于结构调整、动能转换的时期。

“原料结构方面，不管是铅还是锌，再生的占比都在提升。”夏丛认为，可能未来5—10年，精矿的供需可能出现根本性的变化，产业集中度会进一步提升。下游方面，现在消费集中于蓄电池和镀锌，并且占比持续提升，消费的区域结构、产品结构都将面临一些新的变化。

“锌不乏新的消费增长点，但形成规模化带动还需时间，目前价格进入合理区间波动。同时，全球精铅产量增速趋稳，但结构有所变化，铅消费进入平台期，供应过剩将成为常态。”夏丛表示，长期来看，锌价大趋势仍将由供给侧决定。供应宽松预期导致基本面支撑逐年减弱，锌价下行比较明确。市场步入新的供需周期，成本抬升、产业结构的调整会对价格的过度下跌形成一种缓冲，转为低位振荡。

他认为，对于铅而言，现阶段环保行动影响边际趋于弱化，精铅消费疲弱对铅价压制不减，供应端更多是铅价回落带来的被动收缩，特别是高成本冶炼厂必然难以承受长期亏损的局面，从而导致精铅产量的波动调整，小幅过剩成为常态。