伦强沪弱 跨市套利酝酿“锌”机会

截至11月12日，沪锌全年下跌13.7%。从库存来看，伦锌库存处于历史低点，沪锌经历年初历史低点后大幅增加至12.4万吨水平，后减少至目前的6.2万吨水平。从基本面看，供求仍处于矿松炼紧格局，矿松态势仍需一段时间才传导到精炼锌端。

宏观经济下行锌价走势整体偏弱

10月31日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点，将联邦利率维持在1.5%~1.75%，符合市场预期。美国国债收益率全面下行，市场对美国经济预期更为悲观，市场普遍认为美国经济下行压力依然较大。

我国10月PMI为49.30，连续6个月位于荣枯线以下；美国ISM制造业PMI为48.30，小幅回升；欧洲制造业PMI为45.90，加速寻底；日本制造业PMI为48.40，环比略微降低。世界经济前景比一个季度前显著放缓。

中国10月M2同比增长8.4%，前值为8.4%；M1同比增长3.3%，前值为3.4%。M1与M2差值环比小幅回升，显示投资小幅改善。10月份，人民币贷款增长1.68万亿元，环比多增5222亿元。10月份社会融资规模累计同比增长10.7%，增速环比下降0.1%。融资水平逐步在改善中。

10月CPI同比上涨3.8%，前值3%；PPI同比下降1.6%，前值下降1.2%。随着猪肉价格不断上涨，CPI仍有上涨可能。

在全球经济普遍下行格局下，锌价整体走势偏弱，处于震荡下行通道。

供大于求矿松炼紧格局未变

从基本面看，以嘉能可为代表的锌精矿企业自2016年减产以来，锌精矿过剩格局开始反转，导致2017年供给缺口达57.4万吨。其后，锌价上涨，锌矿企业复产。2019年，矿山进入复产爬坡阶段，锌精矿相对宽松。

目前，精炼锌加工费仍处于自2018年中开始的上升通道中，加工费维持高位。国内锌精矿加工费主流成交于6250元~6650元/吨，进口锌精矿加工费主流报价于260美元~280美元/干吨左右，高利润刺激精炼锌企业大量开工。但根据国际铅锌研究小组ILZSG的统计数据，全球精炼锌缺口从今年1月的2.8万吨扩大至8月的19.3万吨。目前市场处于矿松，精炼锌弱平衡的格局中。仍需一段时间将矿松态势传导到精炼锌端。

从期限结构来看，伦锌呈back结构，沪锌呈小contango结构，说明伦市目前看淡中期锌价，沪市普遍认为目前锌价已经见底，中期有望回升。

下游消费需求较弱

精锌的下游消费构成中，镀锌占比46%，锌合金15%，锌合金15%，氧化锌11%，干电池13%。而镀锌主要用于制作防腐的镀层，应用于汽车及房地产等方面。

9月份，我国乘用车销量累计同比下降11.65%，自2018年10月以来，乘用车销量累计同比均为负值。我国9月份商用车销量累计同比下降3.37%。自2019年5月以来，商用车销量累计同比为负值。总体看淡2019年来自汽车端的消费。

房地产方面，本周百城土地成交面积同比下降70.3%，环比下降35.7%。本周百城土地供给1521万方，同比下降48.1%，环比下降26.9%；成交建面1024万方，同比下降70.3%，环比下降35.7%。“金九银十”后销售环比下滑，土地成交持续回落，短期看淡房地产需求。

锌价外强内弱存在套利空间

伦锌方面，自10月10日以来，伦锌价格一路走高。海外锌库存不断创历史新低，累库不及预期，对锌价形成一定支撑。加之10月份Vedanta宣布关闭Scorption锌冶炼厂约6个月，影响大约4万吨锌锭产能。减产消息带来市场对锌价短期看好。

国内方面，由于对下游需求普遍不看好，而矿供给宽松，导致市场普遍看空锌价，锌价走势震荡偏弱。

而人民币汇率自2019年8月8日以来，出现一定幅度的升值，一直保持7以上高位，使得锌进口成本一直居高不下。目前，锌的内外比价已经到达历史极低点7.35，进口亏损已超2500元/吨。多沪锌，空伦锌，做多比价进行跨市场套利有一定的盈利空间。

综上所述，国内锌需求方面看不到明显改善，预计沪锌价格将窄幅震荡。由于国外锌库存处于历史低位，LME锌价有一定支撑，明显强于沪锌。11月5日，人民币兑美元汇率升破7关口，进口亏损由之前超2500元/吨水平小幅回落至2300元/吨左右，但仍存在跨市套利机会，可以多沪锌空伦锌以获得跨市套利盈利的机会。