上海中期期货：早盘观点1022

贵金属

短线观望

夜盘沪金1912合约小幅下行，国际金价1480美元/盎司关口运行，英国议会将于北京时间周三凌晨对新的脱欧协议举行投票，虽然仍有硬脱欧风险，但市场情绪较为乐观，压制了贵金属价格的上涨。近期黄金多空博弈激烈，利多因素方面，美国经济增长出现放缓，9月零售销售数据录得7个月来首次环比下滑。同时，美国遭遇钱荒，美联储有意通过资产负债表的趋势性增长来维持适当的准备金规模，宽松预期加强，对黄金价格有所提振。但利空因素方面，中美第十三轮经贸谈判达成部分协议，市场避险情绪降温。而货币政策方面，市场可能高估了本月欧央行和美联储的降息预期，因两大央行在利率方面的下探空间有限。资金方面，截止10/21，SPDR黄金ETF持仓924.64吨，持平，SLV白银ETF持仓11813.02吨，前值11847.91吨。操作上，可关注脱欧局势及欧央行利率会议，建议短线观望。

金属
研发团队

铜(CU)

逢高布局空单

夜盘沪铜1912合约高位震荡，美元指数跌破98关口，伦铜5840美元/吨附近运行，智利Escondida矿山工人将举行为期一日的罢工。消息方面，CSPT小组将四季度铜精矿TC定为66美金，略高于市场此前预期。基本面来看，因炼厂检修及矿端产量收缩，电解铜产量增幅有限。此外，第四批废铜进口批文量大幅下降，加剧了废铜供应紧张格局。需求方面，9-10月消费旺季仍在延续，目前下游电力电缆开工维持高位，房屋竣工面积上升也对需求带来支撑。但值得关注的是，后期需求将逐步走弱，而供应端压力或逐步显现，因TC筑底返升，且9月进口盈利大幅改善，国庆节后有大量进口货源到港。库存方面，截止10/21，上期所注册仓单61920吨（-1327），LME库存268200吨（-200）。操作上，铜市开始进入淡季累库，建议逢高布局空单，期权方面，建议卖出虚值看涨。

铝(AL)

区间操作

隔夜沪铝1912合约低位震荡，持仓量增加，成交量一般。外盘方面LME3月铝下跌0.69%。中美贸易谈判阶段性回暖，短期可能对金属有一定的支撑。目前国内铝库存进入消费旺季，铝社会库存由之前春节假期累库166万吨一带下降至目前88万吨附近，但近期铝库存出现明显反弹，超于市场预期，并且在当前氧化铝价格疲软，电解铝的冶炼成本较低，企业利润丰厚预期使得后期电解铝产能复产忧虑仍存。现货方面，近日广东市场成交价格集中在13920元/吨，成交稀少；随后贸易商收货意愿较强，将现货价格抬升至13930-13940元/吨，持货商在绝对价格较高背景下出货积极性亦较高近期中国已经采用了降准政策去释放流动性，但是综合来看全球下半年的降息周期开启，经济下行势不可免，对于经济的悲观预期使得铝价上行承压，消费方面亮点有限。操作上建议区间在13500-14100之间操作为主。

锌(ZN)

中期仍逢高做空为主

隔夜沪锌1912合约低位震荡，持仓量增加，成交量较大。外盘方面LME3月锌上涨0.65%现货方面，上海0#锌主流成交于18760-18855元/吨，双燕、驰宏成交于18790-18895元/吨；0#普通对10月报升水110-120元/吨；双燕、驰宏对10月报升水报150元/吨；1#主流成交于18690-18785元/吨。目前19-20年矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到280美元/吨，较上个月继续上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近6350元/吨，当前炼厂利润颇丰，今年的锌库存淡季累库一直未增加也主要是因为炼厂倾向锌合金出货，具有更好的保值溢价，所以锌无法大量累库，现在判断来看一旦进入消费旺季，锌一旦开始去库，锌价很可能反弹，但中期看供应预期仍存，整体偏宽松，加工费有望持续在高位，操作上，中长期仍建议逢高做空。

铅(PB)

等待做空机会

隔夜沪铅1912合约弱势震荡，持仓量增加，成交量较大。外盘方面LME3月铅上涨1.77%。外盘铅因库存较低存在挤仓嫌疑，但内盘铅仍以基本面为主，目前节后环保限产对冶炼生产影响阶段性解除，原生铅和再生铅供应均存明显回升预期。消费上，节后下游蓄电池企业存补库需求，但再生精铅深贴水从而分流了部分刚需，整体消费将季节性趋弱。故短期沪铅期价暂时盘整后，有望承压下行。现货方面，上海市场金沙、南方铅16880-16900元/吨，对1911合约平水到升水20元/吨报价；江浙市场金利、万洋、金贵16880元/吨，对1911合约平水报价，其中发白货可贴水20-10元/吨。后续关注国内、港口库存以及下游的消费情况以及铅蓄电池企业开工率，操作上建议等待做空机会。

镍(NI)

逢高布局远月空单

夜盘沪镍1912合约偏弱震荡，持仓量减少0.4万手，美元指数跌破98关口，伦镍库存连续数日大幅下降，但转为隐性库存概率较大因而对价格提振有限，伦镍于16000美元/吨附近运行。从基本面来看，印尼配额内镍矿在年底前仍可出口至我国，因而接下来几个月国内炼厂仍有原料生产镍铁。镍铁产能持续扩张，印尼9月镍铁产量环比增加1.96%,四季度将有内蒙奈曼经安和印尼德龙二期两个大型项目投产，镍铁供应压力偏大。需求来看，部分钢厂减产，同时，下游消费整体表现平淡，后续不锈钢对镍消费的拉动料将走低。新能源汽车9月产销量同比分别下滑29.9%和34.2%，补贴退坡对行业的负面影响仍在持续。综合来看，四季度镍市供强虚弱，基本面偏空。库存方面，截止10/21，上期所注册仓单23739吨（ 53），LME库存88104吨（ 1524）。操作上，建议逢高布局远月空单。