上海中期期货：早盘观点0924

贵金属

暂时观望

隔夜贵金属偏强震荡，对全球经济衰退的担忧激发市场避险情绪。昨日公布的欧元区制造业PMI数据显示经济活动进一步收缩，欧央行行长德拉吉在欧洲议会上对欧洲经济表示悲观，并将采取无限期刺激措施重振疲软的经济。美国方面，考虑到美国相对强劲的经济基本面，政策制定者对是否采取进一步的宽松行动存在分歧，即年内贵金属价格主要驱动因素面临不确定性。但值得关注的是，为平抑货币市场波动，纽约联储将回购操作延续至10月中，每日投放750亿美元流动性，可能是新的货币政策工具，对贵金属有一定程度的利好。资金方面，截止9/23，SPDR黄金ETF持仓908.52吨，前值894.15吨，SLV白银ETF持仓11678.53吨，前值11710.53吨。操作上，建议暂时观望。

金属
研发团队

铜(CU)

暂时观望

夜盘沪铜1911合约震荡上行，美元指数震荡，伦铜5800美元/吨一带运行。基本面来看，国内冶炼厂产能利用率仍继续攀升，但受到矿端产量收缩的制约增幅较为有限，9月迎来“金九银十”消费旺季，电网投资增速有望持续回升，此外，房屋竣工面积的上升也对需求带来一定的支撑。整体来看，9月消费预期存在。现货方面，受到节前备货需求提振，上海电解铜现货对当月合约升160-升200元/吨，伦铜（cash-3M）贴水28美元/吨。截止9/23，上期所注册仓单55147吨（-5213），周库存141379吨（-10809），LME库存283550吨（-3600）。操作上，建议暂时观望，期权方面，建议卖出宽跨式。

铝(AL)

区间操作

隔夜沪铝1911合约小幅震荡上行，持仓量下降，成交量一般。外盘方面LME3月铝下跌0.08%。根据彭博消息，印尼协调部长称研究加快出台铝土矿出口禁令。但根据我们统计数据19年1-7月我国从印尼进口铝土矿794万吨，只占据总进口量的13%左右，供应端的预期对铝价有小幅提振。上海无锡市场两地现货报价多集中在14310-14320元/吨之间，少量现货报价在14330元/吨附近，对盘面升水30-40元/吨之间，杭州地区现货价在14320-14340元/吨之间。氧化铝7-8月实际减产及检修式减产涉及年化产能409万吨，其中延续至8月的减产产能在310万吨，山西孝义在二青会期间组织氧化铝企业错峰生产，当地建成产能790万吨，要求执行50%的限产要求。目前国内铝库存进入消费旺季，铝社会库存由之前春节假期累库166万吨一带下降至目前93万吨附近，目前每周去库速度在2万吨左右，铝库存可能进一步下探。中国在周末已经采用了降准政策去释放流动性，但是综合来看全球下半年的降息周期开启，经济下行势不可免，对于经济的悲观预期使得铝价上行承压，消费方面亮点有限。操作上建议在区间13500,15000元/吨附近区间操作为主。

锌(ZN)

短期看反弹但中期仍逢高做空为主

隔夜沪锌1911合约高位震荡，持仓量增加，成交量较大。外盘方面LME3月锌上涨1.31%。9月4日国务院宣布6项维稳政策，市场情绪有所好转，锌本来也处于去库开始阶段，SHFE锌短期存在反弹动能。海内外锌矿复产基本符合预期，下半年锌复产进度快于上半年，7月冶炼厂检修陆续完毕，在当前冶炼厂利润较为丰厚的刺激下，精炼锌产量上升只是时间问题，锌基本面仍为利空。上海0#锌主流成交于18955-18975元/吨，双燕成交于18975-18995元/吨；0#锌普通对10月报升水120-130元/吨；双燕对10月报升水140-150元/吨；1#主流成交于18885-18905元/吨。目前19-20年矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到280美元/吨，较上个月继续上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近6350元/吨，当前炼厂利润颇丰，但因为搬迁和检修原因使得产量难以提升明显，6-8月为国内冶炼厂产能集中释放期，但通过去赤峰中色调研结果显示，当前锌全年除了检修期和环保基本是满开工状态，也不存在冶炼厂利润高峰期多产状态，毕竟短期新开一条产线不切现实，而今年的锌库存淡季累库一直未增加也主要是因为炼厂倾向锌合金出货，具有更好的保值溢价，所以锌无法大量累库，现在判断来看一旦进入消费旺季，锌一旦开始去库，锌价很可能反弹，但中期看供应预期仍存，整体偏宽松，加工费有望持续在高位，操作上，短期看反弹中长期仍建议逢高做空。

铅(PB)

等待做空机会

隔夜沪铅1911合约震荡小幅回落，从手数和成交量来看资金交割移仓可能性较大。外盘方面LME3月铅上涨0.22%.Nyrstar临时重启南澳铅冶炼厂，皮里港冶炼厂2018年铅产量为16万吨，供应方面的忧虑叠加宏观地缘政治紧张以及美联储9月降息在即等因素，有色金属板块普遍下跌。再生铅目前供应仍处增加，贴水有所走扩，前期限产预期迟迟未达成，今日的量能和手数来看交割移仓可能性较大。下游方面当前蓄电池市场消费略有好转，但汽车需求订单维持清淡以及较高成品库存压制下，蓄企开工率提升较为谨慎，下游的企业订单有好转的迹象，关注蓄电池企业成品库存的消耗情况。现货方面，上海市场南方、沐沦铅17020元/吨，对1910合约平水报价；江浙市场豫光、济金、铜冠17010-17030元/吨，对1910合约贴水10元/吨到升水10元/吨报价。后续关注国内、港口库存以及下游的消费情况以及铅蓄电池企业开工率，操作上建议等待做空机会。

镍(NI)

暂时观望

夜盘沪镍1911合约偏强震荡，持仓量减少1万手，美元指数震荡，伦镍17300美元/吨一线震荡。消息方面，菲律宾矿产与地质局表示，对五家环保违规企业的停产整顿期再行宽限六个月至今年年底，其中包括两家镍矿石生产商。从基本面来看，不锈钢终端消费未见明显改善，但在部分钢厂开始减产和封盘消息的刺激下，不锈钢价格表现强势，304/2B切边报价16000-16200元/吨。现货方面，俄镍较沪镍1909报平水-升100元/吨，金川镍较沪镍1909合约普遍报升300-400元/吨。库存方面，截止9/23，上期所注册仓单21270吨（ 414），周库存22171吨（ 985），LME库存156954（ 2388）吨。操作上，下游消费疲软，但考虑到不锈钢期货即将上市贸易商挺价氛围较浓，以及伦镍重回去库，预计短期偏强运行。