9月17日铝市行情选编（铝锭价格/铝价涨跌）

有色是山东工业重要组成部分金、铝产品称雄

有色行业区域专题报告(山东篇)：山东工业重要构成，金、铝产品称雄

摘要

有色是山东工业重要构成，黄金和铝是主要产品：山东是我国工业大省，工业体系健全，有色是重要产业之一。其中，2017年有色金属矿采选约占山东规模以上采矿企业收入的18.7%，有色金属冶炼及压延约占山东规模以上制造业企业收入的5.1%。山东矿产资源非金属矿较多，金属矿中黄金资源量位居第一，其余金属矿规模较小。分产品看，山东有色产品规模位居全国前列的主要是黄金和铝，其他产品不突出。

依托资源优势，山东黄金行业资源量产量位居全国第一：黄金价格主要由投资需求驱动，预计未来随着全球经济增长不确定增加以及相应货币政策调整，黄金价格中枢有望上移。山东省拥有黄金资源量4000余吨，约占全国黄金资源量的28.5%，位居第一。山东同时也是我国的黄金生产省份，2017年黄金产量72吨，占全国黄金产量的17%。山东拥有优质的黄金生产企业，其中，山东黄金资源储量行业居前，矿产金产量位居AH股上市黄金企业之首；招金矿业黄金资源储量丰富，矿产金产量在AH股上市黄金企业位居第四；中矿集团是中国矿产金十大生产企业。

山东铝行业区位产业链优势较显著，市场集中度高：尽管铝需求放缓，但未来产能增长受限，中长期格局向好。山东铝土矿资源较少，但山东地处沿海，海外铝土矿进口有优势；山东自身铝消耗量较大，且能辐射华东市场，市场基础较好；此外，山东铝集中度较高，龙头企业产业链布局较完整，竞争力较强。目前山东是全国铝生产大省，氧化铝、电解铝产量位居全国第一，铝材产量位列全国第二。山东铝产品生产主要集中在中国宏桥、信发集团和南山铝业三家公司，其中，中国宏桥电解铝产能全国第一、信发集团是中国第二大氧化铝生产企业，而南山铝业铝深加工具较强优势。

小结及重点公司：有色是山东工业的重要组成部分，其中黄金和铝是主导产品。山东省黄金资源全国第一，资源优势突出，龙头企业山东黄金、招金矿业、中矿集团拥有资源较丰富，可持续发展前景良好。山东铝行业区位以及产业链优势明显，龙头企业中国宏桥、信发集团、南山铝业市场份额较高，产业链完整，在电解铝新增产能受限背景下，未来行业地位稳固。

风险提示：1)产业转移的风险。山东是中国工业大省，对有色需求有较好的支撑。如果未来山东工业向省外转移，将使得山东有色行业产业链优势弱化，对山东有色发展造成不利影响。2)需求疲软的风险。山东有色产品铝消费和宏观经济发展关联较为紧密，如果未来中国经济持续放缓，将可能导致铝需求增速放缓，从而压制铝价格表现，山东铝相关公司经营将承受一定压力。3)环保投入增加的风险。有色产品生产有一定的“三废”排放，近年来，随着中国对生态重视程度提升，环保要求日益严格。未来如果环保要求进一步提高，将使得环保投入增加，可能对山东有色相关企业的盈利产生一定的负面影响。

山东有色：山东工业重要构成，黄金和铝是主要产品

1.1山东工业概况：工业大省，工业体系健全

山东是中国的工业大省，工业增加值接近3万亿元，约占我国工业增加值的10%，以2017年工业增加值衡量，山东工业增加值位居全国第三。山东工业体系较为健全，在采矿业、制造业、电力燃气和水的供应业3大门类、41个大类和197个中类中均有分布。

分产业看，山东工业产业较多，其中化工、石化、家电、电子、纺织服装、装备制造、建材、医药、汽车等产业均较突出。山东多种工业产品如钢材、玻璃、水泥、纱布、纸张、烧碱、家电、原铝等产量均处于国内前列。

1.2黄金和电解铝是山东有色的优势品种

资源：金矿是山东优势有色矿种

山东省矿产资源具有种类齐全、类型多、资源较丰富、成矿专属性强、区域特色明显的特点。根据《山东省矿产资源总体规划(2016~2020年)》，截止2015年底，山东已发现各类矿产147种，查明资源储量的矿产有85种。列全国前五位的有45种，列全国前十位的有76种，且以非金属矿居多。

山东优势矿种有全国第一位的金矿、金刚石，第二位的水泥用灰岩、第四位的铁矿石和第五位的石油。保有资源储量占全国10%以上的有石油、岩金、自然硫、电气石、石膏等21种。

有色是山东工业的重要构成，黄金和电解铝是主要产品

有色产业是山东工业的重要构成。山东工业发达，门类齐全，有色是山东工业的重要产业之一。根据山东统计局，2017年山东规模以上有色金属矿采矿业实现主营业务收入1048亿元，约占全省规模以上采矿业主营业务收入的18.7%；2017年山东规模以上有色金属冶炼及压延主营业务收入6708亿元，占全省规模以上制造业主营业务收入的5.1%。

分产品看，山东有色产品主要是黄金和铝，其中黄金凭借资源优势，产量位居全国第一，而电解铝因产业链以及区位优势，处于全国前列。

山东鼓励有色行业延伸产业链，提高产品附加值

尽管山东是中国工业大省，但工业以传统重化工业为主，在经济放缓背景下，面临增长压力，目前处于新旧动能转换期。从山东省产业政策看，鼓励新兴产业的发展，培育增长新动能，而传统工业侧重改造提升。

在山东产业政策中，有色属于传统优势产业，其中电解铝又属于高耗能产业。山东有色相关产业政策，对有色规模增长进行了一定的制约，强调发展中高端产品以及产业链延伸，其中电解铝政策涉及较多，而黄金则提及较少。在铝产品方面，山东严格控制电解铝新增产能，降低电解铝的单位能耗，同时鼓励航空航天、高铁、汽车、消费电子、电力装备、轨道交通装备、船舶及海洋工程装备等领域中高端铝型材产品发展，提高铝工业的产业附加值。

山东省黄金行业：资源优势突出，产量位居全国第一

2.1黄金供需稳步增长

黄金需求具有多样性，包括了黄金首饰、工业原料、投资以及储备资产需求。尽管受经济增长以及黄金价格变动影响，全球黄金需求有所波动，但2010年以来，均保持在4000吨以上规模，2010~2018年消费的复合增速为0.78%，并于2018年达到4345吨。

分领域看，全球黄金需求中黄金首饰和投资需求占比高，其中前者在2018年约占51%，后者约占黄金需求的27%，工业及其他领域需求占比较小。按区域看，中国和印度是全球第一、第二大消费市场，二者市场份额约40%，其他比较重要的消费地区包括北美、欧洲和中东。

黄金的可能供给总量包括已开采销售的存量黄金以及未开采黄金供给。其中，根据世界黄金协会的数据，到2017年底，全球已经开采的存量黄金约19万吨，且黄金首饰是的领域，约9万吨，占比48%，私人投资和官方储备位列第二和第三，在存量黄金占比分别为21%和17%。

未开采的黄金资源方面，根据美国地质调查局(USGS)数据，截止2018年，全球探明的黄金储量约为5.4万吨，且分布较为分散，其中澳大利亚、南非和俄罗斯位居前三位，在全球黄金储量的占比分别为18%、11%和10%，其他国家的储量大多低于5%，而中国在全球黄金储量占比仅3.7%。矿产金产量区域分布和资源有所差异，总体集中度不高，其中中国、澳大利亚、俄罗斯、美国是全球前四大黄金生产国，占比分别为12.3%、9.5%、9.0%和6.4%，其他国家大多在5%以下。

全球黄金的每年供给包括了新开采的矿产金和回收金以及生产者对冲，其中矿产金和回收金是主要的供给来源，2018年占比分别约为74%和26%，而生产者对冲对供给影响很小，2010年以来，在供给占比大多不到1%。

总体上，黄金供给增长较为缓慢，2010~2018年供给复合增速为0.95%，并于2018年达到4490吨。分来源看，矿产金供给整体保持稳步增长，2010~2018年供给复合增速为2.7%；回收金供给和价格则有一定关系，2010~2012年黄金价格上涨，黄金持有者卖出套现，导致2010~2012年回收金供给增加，而2013年之后，黄金价格较为弱势，回收金的供给回落趋于稳定，维持在1100~1200吨。

2.2未来黄金价格有望逐步走高

根据历史黄金价格走势，自布雷顿森林体系解体后，黄金经历了四个周期，1970~1980年快速上涨周期，1981~2000年震荡期；2001~2012年上涨大牛市，2013~2018年震荡走弱。

通过对上述周期分析，我们发现，黄金价格周期背后，具体原因尽管不尽相同，如1970~1980年通胀问题十分突出，而2001~2012年次贷危机导火索，债务危机是关键词，即使实施QE通胀问题也不突出。但背后的经济背景有一定规律可循。

1)黄金周期是由经济形势以及货币政策共同作用的结果。黄金牛市通常始自上一轮经济增长后，期间经济增速放缓，前景不明朗，为了应对经济增长压力，政府及货币当局应用价格或数量工具，政策效用不大或失效，美元走弱，推动黄金价格上涨；而经济增长以及货币政策平稳期，黄金价格受压制。

2)黄金价格较为明显的上涨期伴随着货币政策信号，如1977~1980年持续加息，2008~2012年低利率以及量化宽松。而当货币政策信号出现反转，黄金价格会出现调整压力，如1981年通胀压力缓解后的降息，2013年退出QE预期导致了随着黄金价格较大调整。

3)黄金一个周期时间跨度较大，如1970~1980年和2001~2012年牛市时间分别是10年和12年，而1981~2000年熊市时间跨度则约20年。

4)大周期行情通常需要较为极端事件催化，如1970~1980石油危机，2001~2012年次贷危机。

我们认为目前美国及全球经济环境和上世纪90年代末到本世纪初的情况较为相似，处于经济增长及货币政策转档期。目前全球经济增长不确定性增加，各国央行开始调整货币政策，风向标的美联储2019年8月1日实施了近十年的首次降息。全球范围内，2019年以来，超过20个国家降息。根据黄金历史价格周期规律，经济增长压力增加以及货币政策调整，有利于黄金价格走高，我们判断，未来黄金价格中枢有望抬升。

对黄金价格较为敏感的黄金ETF2019年以来黄金持仓量也呈增长态势，此外，全球黄金储备2010年以来持续增加，反映了对黄金中长期价格趋势看好。

2.3山东省黄金产业优势突出，黄金资源量和产量位居全国第一

山东是我国的黄金大省，拥有黄金资源量4000余吨，位居全国第一，约占中国黄金资源量的28.5%，且山东黄金资源主要集中在胶东半岛。从产量看，山东同时也是中国的产金省，2017年黄金产量约72吨，占全国黄金产量的17%。

山东在中国黄金行业地位，在中国黄金协会排名得到充分体现。根据中国黄金协会2017年度排名，山东烟台位居全国五大产金地的首位；全国黄金生产十大矿山中山东占据五席，这五个矿山分别是焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿、夏甸金矿。

凭借黄金行业优势地位，山东省拥有优质的黄金企业，代表性矿产金龙头企业包括山东黄金矿业股份有限公司(简称“山东黄金”，股票代码600547.SH)、招金矿业股份有限公司(简称“招金矿业”，股票代码1818.HK)和山东中矿集团有限公司(简称“中矿集团”)，其中山东黄金拥有大量山东省内优质黄金资源，黄金储量及产量居前。

山东黄金：公司是我国规模的黄金企业之一。截止2018年底，公司权益黄金资源量968吨，位居行业前列，2017年随着对阿根廷贝拉德罗金矿50%股权收购完成，公司黄金业务拓展至海外。公司是国内拥有两座累计产金突破百吨的矿山企业的上市公司。三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿、玲珑金矿连续多年上榜“中国黄金生产十大矿山”。公司2018年矿产金产量约39吨，在AH股上市黄金企业位居第一。

招金矿业：公司是中国黄金龙头企业，在国内山东、甘肃、新疆等地，拥有29座矿山，2018年底权益黄金资源量高达948吨。其中运营的夏甸金矿、早子沟金矿位列中国十大矿山。2018年公司矿产金产量20.83吨，在AH股上市黄金企业中位居第四，仅次于山东黄金、紫金矿业、中金黄金。未来随着拥有的海域金矿开发，公司矿产金产量将有较大提升空间。

中矿集团：公司是招远市国有独资企业，以黄金采、选、氰、冶为主导产业，经营范围涉及旅游、服务、贵金属投资、生态农业等领域。自2001年至2018年，中矿集团累计完成销售收入1863.97亿元，实现利润167.33亿元。下属中矿金业股份有限公司专业从事黄金生产，年自产黄金5吨，年冶炼成品金15吨，是上海黄金交易所国际标准金锭提供商，名列全国黄金行业矿产金产量、销售收入、经济效益前十强。

山东铝行业：区位产业链优势明显，规模位居全国前列

3.1铝需求增长，但增速放缓

铝是地球地壳蕴藏量丰富的第三大元素，也是世界上产量仅次于钢铁的金属，其重量轻，密度仅有钢铁的1/3，具有高导电及导热性、可塑性、耐腐蚀性等优良特性，是国民经济各部门不可缺少的基础性材料。在全球范围，铝三大下游为交通运输(32%)、建筑(18%)和包装(16%)，三者占据电解铝消费量近70%。中国电解铝消费结构和全球有所差异，下游领域为建筑(36%)、其次是电子电力的(17%)和交通运输(14%)。

在需求方面，随着下游增长，全球及中国电解铝消费保持增长，2018年全球电解铝的消费量为6570万吨，同比增长3.3%，中国电解铝消费量3713万吨，同比增长4.9%。但我们也注意到2011年以来，由受宏观经济影响，中国电解铝需求增速呈放缓态势，2018年需求增速已经降低到5%以下。我们预计未来中国经济进入换挡期，中国电解铝增速将放缓至3~5%，而全球电解铝需求增速将约为2~3%。

3.2非法产能出清，未来产能增长受限

电解铝一直是我国政府调控过剩产能的重要品种，2015年以来，在供给侧改革不断推进以及环保趋严背景下，强化了针对电解铝调控，开展专项行动，清理非法产能。目前已完成了非合规产能的出清，且规定2011年至2017年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在2018年12月31日前完成产能置换，也是目前电解铝新增产能的主要来源，除此之外，未来电解铝产能实施等量置换和减量政策，电解铝新增产能空间已经关闭。电解铝调控效果显著，产能无序增长局面得到控制，2017年以来产量增速也呈放缓态势。

根据SMM统计，2019、2020年新增电解铝产能将分别为319万吨和195万吨。我们预计2020年之后无重大新产能投放，中国电解铝产能天花板将形成，大概在4500万吨左右。

3.3山东铝行业：具区域产业链优势，规模，集中度高

山东铝行业上游原材料铝土矿的资源较少，拥有铝土矿储量仅159万吨，在全国铝土矿储量占比约为0.2%。但由于中国总体铝土矿资源较缺乏，只占全球铝土矿储量的3.3%，需大量进口铝土矿原材料。尽管山东铝土矿的资源并不占优势，但山东地处东部沿海，拥有青岛、烟台、威海、东营、日照等港口，在海外铝土矿的进口具备较强的区位优势。

在电解铝和铝材方面，山东电价不具有明显优势，但山东是我国工业大省，自身铝的消费量较大，且能辐射我国铝主要市场华东，山东铝产业具有良好的市场基础。此外，山东铝行业集中度高，主要由魏桥集团、信发集团、南山铝业先进企业主导，从氧化铝、自备电厂、电解铝到铝材的产业配套较完善，相当程度抵消了电价相对劣势。

凭借区位、工业基础以及产业链优势，山东成为中国铝产销大省，氧化铝、电解铝产量全国第一，铝材料产量全国第二。分产品看，2018年山东氧化铝产量2447万吨，占全国氧化铝产量的34%；电解铝产量915万吨，占全国电解铝产量的25%；铝材产量852万吨，和排名第一的河南相差无几，占全国铝材产量的19%。

山东省铝行业集中度高，尤其是电解铝产品，主要集中在中国宏桥(1378.HK)、信发集团和南山铝业(600219.SH)三家公司。

中国宏桥：公司是魏桥集团电解铝业务板块的运营主体，主要从事液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品及铝母线的生产和销售。公司是中国的电解铝生产企业，尽管受电解铝调控影响，电解铝产能减少至646万吨，但仍位居行业第一。公司产业链布局完整，实现了“上下游一体化”、“铝电网一体化”布局。公司氧化铝产能1400万吨，自给有余；自备电厂装机容量14420兆瓦，满足公司电解铝电力需求；此外，公司还拥有79万吨铝深加工产能。凭借产业链以及区位优势，公司铝业务盈利水平也高于行业水平。

信发集团：信发集团成立于1972年，是一家集发电、供热、氧化铝、电解铝及铝深加工等产业于一体的现代化大型企业集团。现有所属及控股企业72家，总资产2100亿元，在全国民营企业排名第18位，山东省民营企业排名第2位。2018年，信发集团实现销售收入1919亿元，完成利税215亿元。在中国铝工业百强评选中，信发集团连续两年荣获第一名。信发集团现有电解铝产能超300万吨，位居行业前列；氧化铝产能约1500万吨，仅次于中国铝业，是我国第二大氧化铝生产企业。

南山铝业：公司形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的铝产业链生产线。公司主要产品包括上游产品电力、氧化铝、铝合金锭，下游产品铝板带箔、挤压型材、压延材、锻造件及大型机械深加工结构件。目前公司拥有氧化铝产能140万吨，在建印尼氧化铝产能100万吨；电解铝产能约82万吨。在下游公司挤压铝型材、延压铝材和高精度铝箔产能分别约为32万吨、80万吨和7万吨，铝深加工优势突出。

小结

有色是山东工业的重要组成部分，其中黄金和铝是主导产品。山东省黄金资源全国第一，资源优势突出，龙头企业山东黄金、招金矿业、中矿集团拥有资源较丰富，可持续发展前景看好。山东铝行业区位以及产业链优势明显，龙头企业中国宏桥、信发集团、南山铝业市场份额高，产业链完整，在电解铝新增产能受限背景下，未来行业地位稳固。

风险提示

(1)产业转移的风险

山东是中国工业大省，对有色需求有较好的支撑。如果未来山东工业向省外转移，将使得山东有色行业产业链优势弱化，对山东有色发展造成不利影响。

(2)需求疲软的风险

山东有色产品铝消费和宏观经济发展关联较为紧密，如果未来中国经济持续放缓，将可能导致铝需求增速放缓，从而压制铝价格表现，山东铝相关公司经营将承受一定压力。

(3)环保投入增加的风险

有色产品生产有一定的“三废”排放，近年来，随着中国对生态重视程度提升，环保要求日益严格。未来如果环保要求进一步提高，将使得环保投入增加，可能对山东有色相关企业的盈利产生一定的负面影响。（来源：平安证券）

铝专题报告：再生铝产业现状及发展趋势

再生铝产业简介

再生铝是指以废铝制品为原料，通过对回收的废铝进行有效的预处理，再经二次熔化提炼生产出的铝产品。与从铝土矿开采到生产氧化铝，进而电解生产原生铝相比，再生铝的原料既可以是生产加工过程中产生的废铝，例如铝屑、铝渣、边角料等，也可以是经社会使用过回收得到的废铝。

众所周知，原生电解铝行业是高耗能行业，而再生铝实际生产能耗相当于制取电解铝能耗的3%-5%。目前我国金属铝产量中有15%左右来自再生铝，而发达国家如美国、意大利、德国，再生铝产量已大于原铝，因此我国铝行业结构亟待加大再生铝产业的发展比例。

我国废铝行业现状

国内废铝回收

铝的可回收再生属性是众多工业广泛采用它的重要原因之一。铝及其合金的使用具有一定的周期，上世纪90年代以后，消费的铝制品陆续进入报废期，国内废铝资源的回收进入高速增长期，可以为中国再生铝产业的可持续发展提供资源保障。据机构统计，我国废铝回收量从2013年的295万吨增长至2018年的553万吨，复合增速为12.6%，国内废铝回收潜力巨大，前景十分广阔。

废铝可以根据含铝量分为熟铝和生铝，通常含铝量超过98%的废铝称之为熟铝，性质柔软，一般是以变形铝合金为原料的产品；含铝量低于98%的废铝称之为生铝，性质脆硬，一般是以铸造铝合金为原料的产品。据SMM统计，国内有八成企业是生熟铝混杂使用，另外两成则是铝棒、铝板、铝型材等铝挤压材加工企业，只能使用熟铝，并且偏向使用较为优质的熟铝，而根据其产品种类，主要使用1/3/5/6系废铝。

废铝的形态各异，由化学成分和物理形态决定其终价格。化学成分决定其能否以原级回收，如果可以原级回收，则直接以对应铝制品价格为基础价格，乘上一定的折扣（例如86折）；如若不能，被降级使用的废铝价值将大打折扣，通常是铸造铝合金企业购买，价格由买方来决定。物理形态则是看出水率，如果废铝十分洁净，例如工厂的生产的边角料，则采用A00长江有色市场现货价84折采购过来，折扣比例通常由出水率决定；如果部分企业采购铝屑，则以对应铝制品价格乘以出水的方式得到终价格。

目前，我国的废铝集散地已经有20多个，形成了主要的三个废铝集散地：浙江永康、广东南海、湖南汨罗。三地的企业在全国各地回收废杂铝，甚至从冶炼炉渣、金属垃圾中回收铝资源，除此之外，还会从美国、日本、西欧、俄罗斯等国家进口再生资源。

废铝进口

国外废铝回收

由于我国的城市化、工业化进程较晚，早期废铝的社会保有量不足，国内再生铝行业的废铝材料主要以进口为主，贸易比例占全球铝废料的一半以上，跨国配置资源的国家或地区超过80个。2018年我国进口废铝来源国家或地区主要是美国、中国香港、英国，占比超过废铝进口总量的一半。

国外对废金属回收高度重视，回收及再利用的效率高于国内。就易拉罐回收而言，巴西、瑞士、日本、英国废铝罐的回收率分别达到98.4%、90%、87.4%、75%。发达国家拥有先进的预处理技术和设备，采用自燃回转窑使漆层炭化，并在无污染的情况下脱掉漆层，简化了熔炼程序，提高了产品质量，废易拉罐制铝板带再度用来生产易拉罐。

我国废铝罐的回收率约85%，是世界上废易拉罐回收率相对较高的国家，但是我国易拉罐的再利用主体没有专门的预处理设备，不脱漆，采用小坩锅炉熔炼，导致高价值的废铝资源被降级使用，造成了资源浪费。国外一些公司曾想把先进的预处理技术引进中国，但碍于废铝罐回收分散，资源富集程度低，缺乏规模且税收体系不完善，科学利用也就无从谈起。

进口的废铝大多数为生铝，鉴于国外回收体系更加完善，国外废铝价格要低于国内价格，使用进口废铝的再生铝企业的成本要明显低于使用国内废铝的企业。

废铝进口限制政策

随着我国报废汽车、家电、建筑材料的数量逐渐增多，同时政府不断健全废铝回收体系，并且基于环保的考虑对进口废铝制定了一系列的政策，使得我国进口废铝规模呈现逐渐萎缩的趋势。2018年12月29日，生态环境部、商务部、发改委、海关总署等四部委对现行的《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》及《限制进口类可用作原料的固体废物目录》中表示，将对废铝碎料进行全面限制进口，自2019年7月1日起执行。

受政策影响，国内部分再生铝企业不得不改变废铝购买来源，更多的将依赖国内自产废铝料。2018年中国进口废铝156.5万吨，同比下滑27.9%。2019年1-7月废铝进口量为98.70万吨，累计同比为2.40%，二季度厂家为了在政策实施前抢进口，进口废铝量大幅增加，二季度进口共计51.3万吨，相较于一季度增加了19.2万吨，但7月政策开始实施后，进口环比已出现下降。据SMM调研，三季度进口批文已经全部公布，认为三季度限制类废铝数量变动不会太大，也是一种对于主要使用进口废铝企业的补贴，是进口废铝后的红利。而第四季度大概率将大幅缩减进口批文量，届时进口废铝减少才会出现明显的市场反馈。

2019年8月，中美贸易摩擦再度升级，中方反击美方，宣布从2019年12月15日起，中国将对从美国进口的废铝碎料（76020000）加征5%的关税，中国进口美国废铝关税达到55%。从2018年9月开始，中国从美国进口废铝已经完全采用加工贸易的方式，即通过进口原料、材料或零件，利用本国的生产能力和技术，加工成成品后再出口，从而获得以外汇体现的附加价值。加工贸易是以加工为特征的再出口业务，按照所承接的业务特点不同，常见的加工贸易方式包括：进料加工、来料加工、装配业务和协作生产。重要的是，加工贸易有料件保税的特征，即对进口料件实施海关监管下的暂缓缴纳各种进口税费的制度，因此再次加征关税对目前针对美国废铝的加工贸易模式几乎没有影响。

小结

总的来看，国内废铝回收量逐年递增，未来再生铝企业将进一步转向使用国内废铝进行加工。尽管中美贸易摩擦升级，但由于现在国内采用贸易加工的方式从美国进口废铝，对废铝进一步加征关税的影响微乎其微。废铝进入限制类目录已经从7月1日开始实施，眼下尚处于过渡阶段，预计四季度废铝整体进口量或有明显下滑。

我国再生铝行业现状

再生铝行业竞争格局

再生铝行业起步之时，废铝原材料主要依赖于进口，因此企业集中分布在沿海口岸地区，形成的珠江三角洲、长江三角洲及环渤海区域等产业集聚区至今仍是国内再生铝的主要产地和原材料集散地。近年来，随着国内废铝增加，再生铝企业有向内地拓展的趋势，铝合金锭的运输成本较高，因此大部分再生铝企业会选择靠近下游客户的地方选址建厂，尤其是大力发展汽车工业发展的区域，如成渝地区。大部分再生铝合金企业与下游客户建立了稳定的供货关系，并实行以销定产。

从产量占比来看，行业排名前7的企业市场占有率仅37%，行业集中度并不高。再生铝企业的主要产品为各种牌号的再生铝合金锭，同质化程度严重，竞争较为激烈。以ADC（Aluminum-Alloy Die Castings）系列为例，JIS标准压铸铝合金是由日本工业标准调查会制定的，目前大多国内企业也采用ADC系列的牌号，以ADC12为典型代表。

再生铝行业供求状况

2018年全球再生铝产量3199万吨，其中，中国再生铝产量为695万吨，在全球占比21.7%，排名第一。2012-2017年期间，国内再生铝产量保持了较高的增长速度，2018年增速出现放缓。由于大部分企业以销定产，产量的放缓与下游消费有直接关联，再生铝合金主要应用于汽车、摩托车机械设备、通信、电子和五金电器等行业，其中汽车行业占据约70%，多种牌号的再生铝合金可以应用于汽车各个部位，如发动机机体、缸盖、活塞、端盖、支架、阀体、歧管、变速器壳体及方向盘等。据笔者调研所知，再生铝企业通常会提前一个月感受到下游需求变化，汽车行业在6-8月是淡季，因此再生铝企业的订单5-7月是淡季。

在高基数以及汽车的使用寿命不断提升的作用下，国内汽车的产销增速逐渐放缓，根据汽车工业协会的统计数据，2018年我国汽车产销量分别为2780.92万辆和2808.06万辆，同比下滑4.16%和2.76%。2019年汽车行业在制造业大类中下行更是明显，2019年1-8月，我国汽车产销1593.9万辆和1610.4万辆，同比下降12.1%和11.0%。

受下游消费拖累，再生铝合金锭价格重心不断走低，ADC12与A00铝锭的价差逐渐缩小，甚至出现了倒挂。由于再生铝合金锭还含有铜、镁等比铝贵的元素，往常合金锭价格是在A00价格基础上有一定升水，如今变成了贴水，原因在于：原铝的终端包括房地产、汽车、电线电缆、包装等行业，其中汽车占比约20%，今年春节过后，原铝下游消费整体复苏，铝锭不断去库，铝价重心有一定抬升；但再生铝的终端消费主要是汽车行业，今年以来一直表现不佳，难以出现此前ADC12价格迅速跟涨铝价的行情。

正如我们上一篇专题所提到的，2019年全年汽车产销增速整体呈现下滑，但全年大概率呈现前低后高的走势。目前，国六标准已经从7月1日开始正式落地，消费抑制情况或有所好转。应对经济增速下行压力，政府也采取各项措施来保增长，例如年初出台的“汽车下乡”政策，但政策的实施效果需要一定的时间才能显现，因此下半年汽车产销增速相对于上半年或略有改善，8月汽车产销数据也显示累计同比降幅收窄。步入“金九银十”传统消费旺季，需求进一步改善，ADC12价格或有所回暖。

总结及未来展望

中国再生铝行业经历了近40年的发展，行业规模、技术水平、环保设备等方面已经是今非昔比。在环保压力下，作坊式的小企业大量被关闭，出现了一批像立中、新格、怡球资源等的大型再生铝生产企业。过去国内再生铝企业利用欧美发达国家进口废铝发展加工贸易，提升了行业的整体技术水平。随着国内铝制品报废增加，国内废铝逐步突起，加之政府对环保的重视，出台废铝进口禁令，预计在经历了过渡期之后，从2019年四季度开始废铝进口量会明显减少，再生铝企业将更多的依靠国内废铝作为原材料。

目前国内汽车行业在再生铝消费中占据主导地位，2018-2019年汽车行业表现低迷，进入了负增长阶段，对再生铝的消费造成拖累，导致ADC12与A00铝锭的价格出现倒挂。下半年汽车产销增速相对于上半年或有所改善，暑期结束且随着“金九银十”到来，ADC12价格或有所回暖。未来再生铝合金材料在汽车零部件制造领域的应用将会越来越广泛，同时，企业也应当放宽眼界，发展再生铝在电子、通信等领域的应用。国家“十三五”规划要求再生铝要达到金属铝总产量的30%以上，再生铝使用的多，铝土矿的开发压力就相应减少。伴随着国家环保思路的不断开拓，再生铝行业将会得到越发广阔的发展空间。（来源：天风期货）

市场接多出少，铝交投活跃度有明显提升

南储华南铝锭报价14300-14400元，均价14350元，跌90元，对当月升水65元，基价大跌，下游及贸易商逢低采兴高涨，市场接多出少，交投活跃度有明显提升，主流成交价集中在14350-14370元之间，较南储华南均价升水0~20元。

今日南储华东铝锭报价14300-14340元，均价14320元,跌80。长江：14310-14350,14330跌60。持货商出货收敛，中间商入场询价积极，但对价格认可度较低，实际成交平平，现货成交价集中在14320-14340元，较南储华东均价升0~20元之间。（来源：南储商务网）

伦铝受美指走高打压收阴沪铝夜盘多头减仓为主

隔夜沪铝主连1911合约开于14295元/吨，开盘后多头避险平仓离场，沪铝失去支撑震荡下行，探至最低位14240元/吨，夜盘后半段部分空头增仓，沪铝进一步承压下跌，收报14265元/吨，较日间开盘下跌15元/吨，跌幅0.11%，日K线跌破20日均线。昨日沪铝当月合约移仓至1910合约，SMM统计中秋假期归来电解铝小幅累库，对四季度需求走弱及供应增压担忧情绪打击市场多头信心，预计日内沪铝主连震荡运行于14300-14400元/吨，现货对当月在升30-50元/吨。隔夜伦铝早间开于1810.5美元/吨，整日走势表现先抑后扬再抑。亚洲时段，伦铝小幅上涨后掉头下行，小时线跌破5日均线后表现反弹，并于欧洲早间时段摸至日内最高位1818.5美元/吨，随后上行乏力，于欧盘末尾至北美交易时段震荡下行，终收于1787.5美元/吨，下跌25.5美元/吨，跌幅1.41%，以空头增仓为主。受美指走高打压，伦铝跟随外盘基本金属齐齐走跌，下方仍受40日均线支撑，料日内运行于1780-1830美元/吨。（来源：SMM）