上海中期期货：尾盘观点0911

贵金属

观望

今日贵金属窄幅震荡，近期市场风险偏好回归，美债收益率走强，令贵金属承压。中国央行8月增持黄金19万盎司。宏观方面，美国8月ISM制造业指数跌破荣枯线，贸易问题的不确定性以及美国制造业走弱信号越发清晰，9月降息概率较大。风险方面，贸易相关问题仍是曲折反复，英国脱欧前景堪忧。从长期来看，全球已经进入风险多发期，同时，全球流动性宽松的大趋势也难以逆转，贵金属整体易涨难跌。资金方面，截止9/10，SPDR黄金ETF持仓882.42吨，前值889.75吨，SLV白银ETF持仓11800.71吨，前值11855.99吨。操作上，关注本周欧央行利率会议，及美国通胀数据，近期市场风险偏好回升且有较多获利盘立场，建议暂时观望。

金属
研发团队

铜(CU)

观望

今日沪铜1911合约窄幅震荡，美元指数震荡，伦铜5800美元/吨一带运行。消息方面，智利国家铜业2020年欧洲铜升水报价保持在98美元/吨CIF鹿特丹，与2019年相同，维持在2015年以来高点。基本面来看，国内冶炼厂产能利用率仍继续攀升，但受到矿端产量收缩的制约增幅较为有限，8月环增1.66%至76.77万吨。9月迎来“金九银十”消费旺季，电网投资增速有望持续回升，此外，房屋竣工面积的上升也对需求带来一定的支撑。整体来看，9月消费预期存在，有待继续跟踪观察。现货方面，上海电解铜现货对当月合约升110-升140元/吨，伦铜（cash-3M）贴水28.5美元/吨。截止9/10，上期所注册仓单68792吨（ 3176），周库存162059吨（ 18183），LME库存310450吨（ 100）。操作上，前期涨幅已部分兑现了消费及政策预期，建议暂时观望，期权方面，建议卖出宽跨式。

铝(AL)

区间操作

今日沪铝1910合约高位震荡，持仓量增加，成交量一般。根据彭博消息，印尼协调部长称研究加快出台铝土矿出口禁令。但根据我们统计数据19年1-7月我国从印尼进口铝土矿794万吨，只占据总进口量的13%左右，供应端的预期对铝价有小幅提振。氧化铝7-8月实际减产及检修式减产涉及年化产能409万吨，其中延续至8月的减产产能在310万吨，山西孝义在二青会期间组织氧化铝企业错峰生产，当地建成产能790万吨，要求执行50%的限产要求。目前国内铝库存进入消费旺季，铝社会库存由之前春节假期累库166万吨一带下降至目前95万吨附近，目前每周去库速度在2万吨左右，铝库存可能进一步下探。中国在周末已经采用了降准政策去释放流动性，但是综合来看全球下半年的降息周期开启，经济下行势不可免，对于经济的悲观预期使得铝价上行承压，消费方面亮点有限。操作上建议在区间13500,15000元/吨附近区间操作为主。

锌(ZN)

短期看反弹但中期仍逢高做空为主

今日沪锌1910合约高位震荡，持仓量增加，成交量较大。9月4日国务院宣布6项维稳政策，市场情绪有所好转，锌本来也处于去库开始阶段，SHFE锌短期存在反弹动能。海内外锌矿复产基本符合预期，下半年锌复产进度快于上半年，7月冶炼厂检修陆续完毕，在当前冶炼厂利润较为丰厚的刺激下，精炼锌产量上升只是时间问题，锌基本面仍为利空。目前19-20年矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到280美元/吨，较上个月继续上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近6350元/吨，当前炼厂利润颇丰，但因为搬迁和检修原因使得产量难以提升明显，6-8月为国内冶炼厂产能集中释放期，但通过去赤峰中色调研结果显示，当前锌全年除了检修期和环保基本是满开工状态，也不存在冶炼厂利润高峰期多产状态，毕竟短期新开一条产线不切现实，而今年的锌库存淡季累库一直未增加也主要是因为炼厂倾向锌合金出货，具有更好的保值溢价，所以锌无法大量累库，现在判断来看一旦进入消费旺季，锌一旦开始去库，锌价很可能反弹，但中期看供应预期仍存，整体偏宽松，加工费有望持续在高位，操作上，短期看反弹中长期仍建议逢高做空。

铅(PB)

观望为主

今日沪铅1910合约低位震荡，持仓量一般，成交量较少。前几周江西地区环保检查还原铅供应趋紧，引发铅价小幅反弹。LME铅挤仓现象暂时告一段落，LME库铅库存企稳在8万吨一带，近期上期所库存有所下滑至31000吨附近，社会库存在7万吨左右，当前蓄电池市场消费略有好转，但汽车需求订单维持清淡以及较高成品库存压制下，蓄企开工率提升较为谨慎，下游的企业订单有好转的迹象，关注蓄电池企业成品库存的消耗情况。现货方面，上海市场南方铅17275元/吨，对1910合约贴水20元/吨报价；金沙铅17345元/吨，对1910合约升水50元/吨报价；江浙市场豫光、金利、万洋17225-17245元/吨，对1909合约平水到升水20元/吨报价。后续关注国内、港口库存以及下游的消费情况以及铅蓄电池企业开工率，操作上建议观望为主。

镍(NI)

观望

今日沪镍1911合约盘中大幅下跌后尾盘拉升，持仓量减少0.5万手，伦镍18100美元/吨一线运行。消息方面，印尼将从1月1日起禁止镍矿出口，此前获批配额在年底前仍可用。2018年我国自印尼进口的镍矿占进口总量的35%左右，短期来看，国内镍铁企业将在禁矿前集中补库，镍矿价格有进一步上涨空间。但长期而言，近两年印尼镍铁产能扩张较快，未来印尼镍资源大概率以镍铁形式输入我国，对供应端影响有限。从基本面来看，目前镍生铁供应过剩情况好于预期，但不锈钢终端消费未见明显改善，3系社会库存9/6当周增加1.56%至36.44万吨。现货方面，俄镍较沪镍1909报贴水100元/吨，金川镍较沪镍1909合约普遍报200-400元/吨。库存方面，截止9/10，上期所注册仓单20952吨（ 372），周库存21523吨（-3739），LME库存155910（ 564）吨。操作上，下游消费疲软，禁矿对情绪的提振边际减弱，建议暂时观望。