上海中期期货：早盘观点0902

贵金属

逢低买入

上周贵金属冲高回落，中美贸易乐观情绪提振了美元和美股，削弱了避险属性。白银表现意外亮眼，全球三大白银生产国秘鲁、智利和墨西哥今年上半年的银矿供应量大幅萎缩，对白银基本面有一定的支撑。近期美国经济保持相对强劲，美国二季度GDP环比折年率下修0.1个百分点至2%，但消费支出表现强劲，在此背景下，美联储在降息问题上有所摇摆，但贸易问题的不确定性使得9月降息概率较大。风险方面，9/1起中美将开始新一轮互相加征关税，贸易相关问题仍是曲折反复。英国议会将休会至10.14，脱欧前景堪忧。从长期来看，全球已经进入风险多发期，同时，全球流动性宽松的大趋势也难以逆转。资金方面，截止8/30，SPDR黄金ETF持仓878.31吨，前值880.36吨，SLV白银ETF持仓12072.94吨，前值11988.55吨。操作上，建议逢低买入。

金属
研发团队

铜(CU)

观望

夜盘沪铜1910合约窄幅震荡，贸易紧张局势暂时缓和，伦铜5650美元/吨一带运行。9/1起中美将开始新一轮互相加征关税，贸易相关问题仍是曲折反复。消息方面，自12/15起中方对美国废铜在原来加征25%关税的基础上将再加征5%，将会抬高废铜进口成本，促进精废替代。基本面来看，国内冶炼厂产能利用率仍继续攀升，但受到矿端产量收缩的制约，增幅较为有限。9月即将迎来“金九银十”消费旺季，电网投资增速有望持续回升，此外，房屋竣工面积的上升也对需求带来一定的支撑。整体来看，9月消费预期存在，有待继续跟踪观察。现货方面，上海电解铜现货对当月合约升50-升80元/吨，伦铜（cash-3M）贴水16.25美元/吨。截止8/30，上期所注册仓单74582吨（ 949），周库存143876吨（-12697），LME库存337675吨（ 1100）。操作上，等待关税靴子落地，建议暂时观望，期权方面，建议卖出宽跨式。

铝(AL)

区间操作

上周沪铝1910合约下跌0.18%，持仓量仍局高位，成交量一般。之前铝的供给端炒作告一段落例如山东宏桥等都相继出声明，洪水影响对铝企业其实运营影响较小。氧化铝7-8月实际减产及检修式减产涉及年化产能409万吨，其中延续至8月的减产产能在310万吨，山西孝义在二青会期间组织氧化铝企业错峰生产，当地建成产能790万吨，要求执行50%的限产要求。目前国内铝库存进入消费淡季，铝社会库存由之前春节假期累库166万吨一带下降至目前99万吨附目前马上迎来九十月消费旺季，铝库存可能进一步下探。现货方面，上海无锡市场两地成交价在14290-14300元/吨之间，对盘面升水20-40元/吨之间，较近期价格上涨近30元/吨，杭州地区现货价在14300-14320元/吨之间。电解铝消费淡季去库并不显著，马上即将引来九十月的消费旺季，但是全球下半年的降息周期开启，对于经济的悲观预期使得铝价上行承压，消费淡季亮点有限。操作上建议在区间13500,15000元/吨附近区间操作为主。

锌(ZN)

逢高做空

上周沪锌1910合约上涨0.43%，持仓量增加，成交量较大。海内外锌矿复产基本符合预期，下半年锌复产进度快于上半年，7月冶炼厂检修陆续完毕，在当前冶炼厂利润较为丰厚的刺激下，精炼锌产量上升只是时间问题，锌基本面仍为利空。2019年6月SMM中国精炼锌产量50万吨，环比增加2%。进入7、8月份，炼厂在高利润刺激下，叠加部分大型企业环保及搬迁逐步恢复下，产量录得明显增加。目前19-20年矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到240美元/吨，较上个月小幅上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近6350元/吨，当前炼厂利润颇丰，但因为搬迁和检修原因使得产量难以提升明显，6-8月为国内冶炼厂产能集中释放期，但通过去赤峰中色调研结果显示，当前锌全年除了检修期和环保基本是满开工状态，也不存在冶炼厂利润高峰期多产状态，毕竟短期新开一条产线不切现实，而今年的锌库存淡季累库一直未增加也主要是因为炼厂倾向锌合金出货，具有更好的保值溢价，所以锌无法大量累库，现在判断来看一旦进入消费旺季，锌一旦开始去库，锌价很可能反弹，但中期看供应预期仍存，整体偏宽松，加工费有望持续在高位，操作上，中长期仍建议逢高做空。

铅(PB)

观望为主

上周沪铅1910合约上涨0.61%，持仓量一般，成交量较少。前两周江西地区环保检查还原铅供应趋紧，引发铅价小幅反弹。LME铅挤仓现象暂时告一段落，LME库铅库存企稳在8万吨一带，近期上期所库存有所下滑至31000吨附近，社会库存在7万吨左右，当前蓄电池市场消费略有好转，但汽车需求订单维持清淡以及较高成品库存压制下，蓄企开工率提升较为谨慎，下游的企业订单有好转的迹象，关注蓄电池企业成品库存的消耗情况。现货方面，上海市场金沙铅17285-17365元/吨，对1909合约升水20-100元/吨报价；南方17265-17285元/吨，对1909合约平水到升水20元/吨报价；江浙地区豫光、金利、万洋铅17245-17275元/吨，对1909合约贴水20元/吨到升水10元/吨报价。后续关注国内、港口库存以及下游的消费情况以及铅蓄电池企业开工率，操作上，建议观望为主。

镍(NI)

观望

夜盘沪镍1911合约封涨停，持仓量减少1.15万手，伦镍大涨9%至18000美元/吨一带高位运行。消息方面，据上海有色新闻，印尼将禁矿时间提前至2019年12月，该消息有待进一步核实，若消息属实2020年将有10万镍吨左右的缺口。从基本面来看，镍生铁供应过剩情况好于预期，不锈钢厂开工率维持高位，但不锈钢终端消费未见明显改善，3系社会库存8/23当周增加2.35%至33.05万吨。近期伦镍现货升水录得十年新高的99美元/吨，有隐性库存流入交割库使得伦镍暂时去库放缓，但海外库存当中已经几乎没有镍板，且进口亏损较大因而难以补充国内需求，此外，印尼镍矿政策存在不确定性，支撑镍价大涨。现货方面，俄镍较沪镍1909报贴水200元/吨，金川镍较沪镍1909合约普遍报升水500-600元/吨，成交寡淡。库存方面，截止8/30，上期所注册仓单19955吨（-4908），周库存25262吨（-4509），LME库存152484（ 1776）吨。操作上，多头仍占上风，禁矿消息有待核实，目前追高风险较大，建议暂时观望。