铜市供给大势已定 去库速度不差 消费疲弱 期待电网及汽车消费

年铜矿端收缩的故事确实在上演且超出预期，产量减少、进口铜大幅收缩，但为何对铜价并未形成支撑？在《2019年中国电工材料供需交易峰会》上，SMM铜行业高级分析师叶建华表示，主因国内冶炼厂项目的大量扩建及没有国内需求的支撑。当前，中国铜消费已进入平缓低速增长区间，从今年调研到的铜加工企业开工率来看均在走弱，尤其是三季度的表现更为明显。库存方面，三季度开始国内进入累库行情，但由于供给端的扰动，目前累库的节奏很慢，基本面压力表现不明显，但整个三季度基本面还是在缓慢走弱的过程。综合基本面及人民币大幅贬值的情况来看，目前国内铜价46000元/吨和国外铜价5700美元/吨支撑性较强，远期来看，关注消费尤其是电网投资和汽车的边际改善。供给大势已定近几年全球铜冶炼新扩建项目基本集中在中国受益于前几年铜精矿TC/RC处于高位推动及国内提升电解铜端自给率需求，近两年中国冶炼产能进入投产高峰时期。》查看更SMM产业链数据

中国铜冶炼厂新扩建产能投放高峰再起，成为全球铜矿趋紧的主因，预计2019年仍有65万吨年度粗炼产能将要投放。SMM现货铜精矿TC持续下滑，冶炼厂压力日益剧增，但还未真正发生紧缺因铜冶炼厂项目集中投建，导致铜精矿TC/RC承压下行，上半年国内冶炼厂有集中检修的情况，上半年还有报到90美元/吨上方，但目前SMM干净矿现货TC仅报53-56美元/吨，部分非CSPT的中小型冶炼厂还在接触更低的报盘。智利矿业巨头Antofagasta与江铜、铜陵有色最终签订2020年上半年TC长单，价格为65美金/吨上下，相较2019年的80.8美元/吨长单下滑明显。此次和Antofagasta的长单TC敲定将会为明年整年中国签订长单TC起到一定指引作用。

因为长单的存在，TC对今年冶炼厂的生产没有明显的影响，预期最早放至四季度。铜精矿TC持续下滑令冶炼厂压力日益剧增，也令部分冶炼厂投产时间延迟。硫酸价格走低进一步施压冶炼厂硫酸价格如果持续下行带来的影响可能比矿端的影响更大。SMM目前统计中国地区冶炼厂检修影响量全年将达到31万吨左右，远高于去年的19.2万吨。菲律宾、智利和印度的冶炼厂中断将延续到2019年SMM统计的今年前7个月电解铜产量出现负增长，并下调了年度产量增量，很罕见，为什么？主要因为国内新扩建产能释放不及预期，投产时间后移，以及部分炼厂的突发事件。SMM数据显示2018年中国电解铜产量873万吨，增速9.1%；预计2019年产量增量在20-30万吨左右。上半年电解铜录的负增长,供给端继续支撑基本面，但难以成为推动铜价上涨动力。上半年国内电解铜表观消费量同比下滑5%，减少约35万吨，其中国内产量因集中检修同比减少5万吨，进口量同比减少26万吨，出口量增加4万吨。电解铜供给减少叠加原料端的紧张趋势，供给方面仍能够给予价格底部支撑，但难以成为推动铜价上涨的动力。

6月份开始，国内冶炼厂检修复产，新增产能释放，电解铜产量环比持续增长。三季度开始国内上期所库存开始小幅回升，但累库速度缓慢。二季度集中检修影响电解铜产量1-7月电解铜进口同比减少13.2%进口铜减少叠加废铜消费差缓解国内现货压力四月份以来国内升贴水保持稳定，湿法铜价格上涨明显。一方面因进口铜持续亏损，报关进入国内货源较少，尤其是依赖进口的湿法铜。另一方面，4月份以来废铜消费持续疲软，持续发生精铜替代废铜效应，刺激精铜消费；此外，废铜货源偏紧促使废铜工厂转而使用非标铜货差的湿法铜来替代。2019年电解铜去库速度并不是太差二季度SHFE去库速度优于往年，保税区库存持续下滑，目前国内库存绝对量较往年同期偏低。今年国内的去库表现更多是供给端的扰动所致，废铜消费疲软也刺激了一部分精铜消费，但反馈到铜终端消费上并没有很好的表现。三季度开始国内进入累库行情，但由于供给端的扰动，目前累库的节奏很慢，基本面压力表现不明显，但整个三季度基本面还是在缓慢走弱的过程。

今年铜消费的疲弱抑制国内正套头寸的进入。疲弱的铜消费当前，中国铜消费已进入平缓低速增长区间。据SMM调研数据显示，今年只有4、5月消费表现稍好其它都处于明显下滑态势。从未来1个月订单来看，未有好转迹象。电网投资环比逐渐攀升同比仍有较大的差距电网投资走势多为前低后高，环比不断回升，下半年投资增速有望加快。但截至到7月，国家电网投资额累计同比仍有13.9%的负增长。据SMM调研了解情况来看，7月电网投资额的回升并未带来该领域耗铜量的增加。2019年国网计划投资额同比去年实际投资额增速为4.85%，预计较难实现，全年电力耗铜量增量有限。

房地产新开工和竣工持续劈叉，空调消费亦开始出现下滑，拖累铜消费房地产博弈点在竣工率上什么时候回归。2018年房企为回笼资金加速开工，虽房地产新开能带动一定铜消费，但销售疲软，工期延长，竣工面积出现下滑。房地产销售面积走弱持续影响后端家用空调销售走差，且目前整体行业还面临高库存的压力。8月重点企业空调排产计划同比去年实际产量下降约15%。中汽协预计2019年国内汽车同比下滑5%；新能源汽车消费的拉动仍停留在“故事”阶段1-7月汽车销售累计同比下滑11.4%，7月份新能源汽车销售同比也出现近5%的负增长。国家在促销费上出台一系列政策，其中专门提及空调和汽车消费板块，但目前还未看到实质性的体现。中汽协预计，2019年国内汽车销量为2668万辆左右，同比下滑5%。若要完成目标，下半年汽车产量需要比上半年增加16.5%，比去年下半年增长2.4%，目前来看5%的负增长也较难实现。新能源汽车是个长远的故事，否则也不会出现铜箔加工费、钴价、硫酸镍价格快速下滑的现象。

目前新能源汽车消费增速在下滑，补贴滑坡对市场的影响非常大，我们不仅要看生产新能源汽车的厂家带来的耗铜量，而且应该看配套设施带来的增量。开工率：三季度消费同比走弱明显所有加工材开工率均表现出疲弱态势，且三季度消费同比走弱明显。聚焦废铜海外进口废铜金属量非但未减还在增加废铜是近几年中受政策影响不确定性最大的因素。废铜是重要的铜原料之一，中国每年有140-150万吨电解铜是靠废铜产出。这里说的废铜有两个概念：一种是传统的品味在80%以上的废铜；还有一种是危废。

目前影响较大的是传统领域的废铜的影响。2017年开始密集出台各种限制固废的进口量，七类废铜今年已经完全不能进口，在这样的政策变化中，全球的原料发生转移现象。越来越多的拆解厂去东南亚、日本、马来西亚建厂，还有一些企业去越南、柬埔寨、巴基斯坦建熔锭厂。所以从这方面来看，七类不能进口并非意味着进口电解铜将减少，只是变换了形态变成六类、杂铜锭进口到了中国。其实从SMM统计的上半年废铜进口的含铜量来看，同比去年还增加了10几万吨的金属量。1-7月同比增加了9-10万吨的金属量。从平均品位来看，2018年进口废铜的平均品位约为52-53%，而今年高达80%，因为是以六类或者杂铜锭的形式进口的。废铜变成关键博弈点-2019年7月1日进口许可证上半年废铜供给稳定，同时消费持续疲软，废铜供应量未出现明显缺口，流通量值得观察。

据SMM了解，下半年批文将按季度发放，三季度前三次批文总涉及实物量45.26万吨，按2019年上半年进口废铜平均品位80.42%测算，共涉及金属量为36.39万吨，三季度废铜进口可保持稳定，废铜故事落空。考虑到分季度发放批文的政策制度，四季度发放批文量充满不确定性。进口废铜供应收紧预期，叠加铜价下跌，精废价差收缩明显，废铜变得毫无优势。废铜变成关键博弈点-2020年底实施固废禁止进口在2020年底实施固废禁止进口前，部分废料会被拎出来变为“资源类”，从而被允许进入中国，但标准尚在制定中，预计2019年Q4公布。据SMM了解，紫铜和黄铜将会分别执行一个标准，SMM预计现有进口体系中将有25%的废铜被排除在外，但同时可能更多符合资源标准的废铜将进入国内，对废铜供给的实际影响尚不明确。海外把废铜熔炼成废铜锭，在2017年中国颁布更加严格的废铜进口政策后，进口量逐步增加，但目前看基数偏小。