南华期货铜周报：利率并轨提振 短期市场偏多

主要逻辑：宏观：全球经济增长存忧，但主要央行货币政策存在宽松的预期，美联储和欧洲央行未来降息可能性较大。国内央行也在周六宣布改革LPR形成机制，LPR改革疏通了货币政策利率向贷款利率传导，有助于降低实体融资成本，短期提振市场情绪。但7月投资、消费均有下行，工业增加值、社融和M2增速更是低迷，经济下行趋势难改。供给：铜矿供应收紧，加工费承压，但三季度国内冶炼厂备货基本完成，因此低加工费短期影响不大，加上缺少检修的影响，产量将继续释放。需求：据SMM，7月铜杆企业开工率为75.09%，同比下滑6.28个百分点，环比下滑0.56个百分点；7月铜管企业开工率为80.24%，同比下滑9.25个百分点，环比下滑6.14个百分点。库存：上期所铜库存16.28万吨，环比增加6463吨；LME铜库存33.2万吨，环比增加60250吨；COMEX铜库存4.16万短吨，环比增加401短吨。全球三大交易所库存上周增加6.71万吨至53.25万吨。上海保税区铜库存上周减少1.1万吨至36.05万吨。技术：技术上看，沪铜均线纠缠，短、中、长期均线处于粘合状态，短期均线拐头向上，但中长期均线仍然呈现空头排列。周度关注：美国8月Markit制造业PMI初值、美联储公布7月货币政策会议纪要；欧元区8月Markit制造业PMI初值、欧洲央行公布7月货币政策会议纪要。杰克逊霍尔全球央行年会。周度观点：央行宣布改革LPR形成机制利好市场，如果短期有避险情绪反转的配合，那么铜价反弹概率较大。

但全球经济增长存忧，中国经济下行趋势难改，铜价难以显著上行，中期仍有下行压力。策略上，建议沪铜短期多单谨慎参与，中期逢高介入空单为主。一周数据统计期货盘面回顾上周伦铜表现区间震荡。周内美国方面称将推迟征收部分中国商品关税，并且特朗普也称美中贸易谈判代表周二进行了富有成效的通话。贸易冲突缓和迹象推动隔夜铜价大涨，上冲高位5852美元/吨，日内涨幅达1.8%。但随后利好情绪消化且中方表态称不得不对美加征关税采取反制措施，叠加近期国内外经济环境动荡，美元指数突破98，铜价高位未能维稳，迅速回落探低5709美元/吨，并且随后重心基本稳定在5750美元/吨附近，周内空头高位积极入市，上周伦铜持仓量增加3200手至31.5万手。上周沪铜表现高位回吐。周初在中美战火略有平息之时，铜市多头积极买盘入市，铜价短线拉高至46960元/吨，但未能顺利冲破47000元整数关口，但国内发声称为应对美方加征关税行为不得不采取必要的反制措施，市场避险情绪再度燃起，叠加国内社融数据表现差强人意，市场信心趋弱，空头入市铜价直挫46320元/吨，随后整体重心低位企稳。

上周沪铜主力持仓量增加1.65万余手至24万手，空头增仓抛压增大。现货方面，上周现货报价基本保持坚挺高企。周初由于市场出现进口铜入市，库存增加，持货商急于换现，主动调降升水报价以求成交，但因市场报价受近期交割水平支撑，成交难见热闹。随后进入最后交易日，由于盘面价差的扩大，且市场供给未见进一步宽裕，持货商挺价，交投依旧清淡。直到市场转换对下月合约报价时，受到价差引导，报价一度出现贴水，贴水货源受市场青睐，收货踊跃，成交转好，很快便无贴水货源，周内成交先抑后扬。废铜方面，上周精废价差693元/吨。下游消费疲弱，沪铜价格低位，精废铜杆之间的价格依旧只有300-400块/吨左右，废铜杆需求清淡，废铜市场成交乏力。内外比值方面，现货比值下调至8.14，进口盈利359元/吨，三月比值持平于8.1，进口盈利124元/吨。国际宏观情况美国7月通胀与零售销售好于预期，但2年期和10年期美债收益率的倒挂与密歇根大学消费者信心指数走弱仍预示未来经济或将放缓。德国二季度GDP陷入萎缩，而且英国2年期和10年期国债收益率也出现倒挂。经济增长存忧，全球央行持续宽松，美联储9月再度降息的概率已经接近百分之百，而关于欧洲央行降息的预期也有所升温。

国内宏观情况中国7月投资、消费均有下行，工业增加值、社融和M2增速更是低迷，经济下行趋势难改。8月17日，央行宣布改革LPR形成机制，LPR改革疏通了货币政策利率向贷款利率传导，有助于降低实体融资成本，短期将提振市场情绪。但考虑到央行在《2019年第二季度中国货币政策执行报告》中仍强调要“把好货币供给总闸门”，不搞大水漫灌，这意味着全面降息的可能性不大。中美经贸摩擦反反复复，周二中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，随后特朗普政府宣布推迟对原定于下月开始对部分中国产品征收10%的关税，市场预期中美经贸紧张关系缓解。但周四国务院关税税则委员会有关负责人发表讲话，针对美国贸易代表办公室宣布将对约3000亿美元自华进口商品加征10%关税，中方将不得不采取必要的反制措施，市场预期重回悲观。

但同日，美国总统特朗普在接受采访时称，很快会同习近平主席通话。供求关系情况上周五铜精矿现货TC报53-56美元/吨，成交重心较前一周持平。铜精矿TC持续低位。智利、赞比亚等地区矿故不断，嘉能可关闭Mutanda铜钴矿导致铜矿供应愈发紧张，加工费承压。但近期国内冶炼厂三季度备货已基本完成，因此加工费短期对其影响趋弱。7月中国精铜产量75.52万吨，环比增加3.7%，同比增加4.05%。除福建紫金、中原黄金、阳谷祥光等检修结束，产量恢复所带来的增量外，赤峰金峰一期和广西南国产量爬坡也是主要贡献力量。虽TC低迷对冶炼厂的生产造成不少压力，但尚未发现有冶炼厂表露出降低产能利用率的意愿，同时部分地区硫酸价格有所回升，对冶炼厂生产压力稍有缓解。8月总体产量仍将保持攀升，除福建紫金、白银有色、五矿铜业检修恢复外，余下增量多来自于广西南国铜业产能释放所致。

7月铜杆企业开工率为75.09%，同比下滑6.28个百分点，环比下滑0.56个百分点。7月为传统消费淡季，但下游电缆因基建、5G基站等积极铺设的拉动，产销好于预期。而且铜价低位，导致废铜价格优势渐失，精铜替代废铜消费。8月为传统消费淡季，但2019年消费回暖较晚，8月下游订单表现尚可，预计铜杆生产维持稳定。同时2019年电网提货集中于四季度，所以国庆之后的线缆需求量预计表现乐观。7月铜管企业开工率为80.24%，同比下滑9.25个百分点，环比下滑6.14个百分点。今年铜管行业淡季早于往年，7月淡季行情尤为明显。而且今年在空调库存高企，抑制铜管消费。8月环比来看，降幅有望收窄，近期美国宣布将从今年9月1日起，对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税，8月终端有望出现抢出口的情况，促进出口订单转好，对冲一部分由于淡季减少的产量。

7月，房地产开发投资同比较前值的10.9%下滑至10.6%，房地产增速仍然维持高位。房屋竣工面积增速从6月-12.7%上升至-11.3%，降幅收窄。而且随着两年交房期的临近，下半年竣工面积增速降幅有望继续收窄。7月，汽车产销同比降幅继续收窄，产销量分别完成180万辆和180.8万辆，比上月分别下降5%和12.1%，比上年同期分别下降11.9%和4.3%，同比降幅比上月分别缩小5.4和5.3个百分点。产销呈现同比下降，虽然整体降幅继续收窄，但是行业产销整体下降态势没有根本改变。7月进入传统汽车销售淡季，环比呈现下降。上期所铜库存16.28万吨，环比增加6463吨；LME铜库存33.2万吨，环比增加60250吨；COMEX铜库存4.16万短吨，环比增加401短吨。全球三大交易所库存上周增加6.71万吨至53.25万吨。上海保税区铜库存上周减少1.1万吨至36.05万吨。主要观点和操作建议央行宣布改革LPR形成机制利好市场，如果短期有避险情绪反转的配合，那么铜价反弹概率较大。但全球经济增长存忧，中国经济下行趋势难改，铜价难以显著上行，中期仍有下行压力。策略上，建议沪铜短期多单谨慎参与，中期逢高介入空单为主。