镍价一枝独秀 后市动能存疑

期货日报8月9日报道：下半年以来，在宏观诸多不确定性下，有色板块呈现“冰火两重天”，各品种分化波动整体加大，其中镍价表现可谓一枝独秀。8月8日，沪镍期货主力1910合约以涨停价124890元/吨收盘，为上市以来历史最高，7月至今累计涨幅更是达到23%，引发业内人士一片惊叹。对于迭创新高的镍价，期货日报记者采访了多位有色业内研究人士，探究其连续走高背后的驱动力。

宏观前景迷茫有色分化加剧

从全球宏观环境来看，近期世界各国迎来了新一轮降息潮，美联储也于8月1日降息25个基点，为其10年来首次降息。中信建投期货有色分析师王彦青表示，今年以来已有20多个国家和地区宣布降息，显现出全球经济下行压力加大的状况，此外全球贸易关系进一步紧张，这将拖累全球经济增长前景。©

国信期货有色研究员顾冯达表示，全球央行的货币政策转向与全球经济增长的放缓有关，近阶段全球政治经济对抗加剧，特别是中美贸易摩擦升级的疑云仍笼罩，市场对宏观风险保持警惕的同时，供需因素对商品价格起到关键作用，尤其是在中国经济的发展韧性较强、后续维稳政策引而不发的背景下，预计市场在经历暂时的慌乱迷茫后，大跌后的大宗商品将显现投资价值，特别是有色板块。

“全球宏观经济前景不佳显然会压制有色的走势，特别对铜等金融属性较强的品种，但对于大部分商品更关注基本面的表现，目前国家正通过各个政策和手段来对冲当前不利的局面，相信在国家的支持下，有色行情乃至有色行业将会重拾信心。”混沌期货有色金属研究员廖容荣对记者表示。

“在宏观方面，下半年重头戏仍是中美贸易问题，但镍作为有色的一员，价格并没有受到太大影响。”国泰君安期货有色分析师王蓉认为，对于其他有色品种而言，受贸易摩擦和国内宏观内生性问题影响，下半年还是偏空的方向，整个有色板块特别是在9月份之后可能会有较大的压力。但是对于镍还是要谨慎看待，因为它本身存在特殊的市场结构，走势也会相对特殊一些。

矿业政策有变©镍市聚焦印尼

一德期货有色研究员谷静对记者表示，镍价近期上涨节奏与印尼方面多次传出镍矿政策调整的时点不谋而合。先是印尼方面重申2022年要禁矿，而后外媒表示印尼或将禁矿时间提前，因此此次镍价再次大幅拉升，市场将一部分原因归因于印尼方面，但8日印尼官方表示出口规则没有变化，只需遵循现有的规则即可。

“近期印尼禁矿的传闻持续发酵，而镍价的突飞猛进也不得不让人将两者联系起来。”王彦青表示，印尼禁矿本就不是空穴来风，本月以来市场的焦点转向于提前禁矿这一消息，但是从各方报道来看，仍没有比较权威的准确说法，预计中短期印尼镍矿供应仍将保持相对平稳，即使真的禁矿印尼方面也会加速其冶炼厂的建设，通过半成品或成品的方式进行镍资源的供应。

金瑞期货有色研究员涂礼成表示，各方利益的博弈使得印尼矿业政策的前景扑朔迷离，如果再次禁矿大概率是不再新批配额，而已经批准的照常执行。另外两种可能是一刀切以及加强配额审核。他认为，除非一刀切的禁矿导致短期镍金属缺口的无法填补，否则另外两种模式下是存在较大的缓冲余地的。

“印尼重新收紧矿业出口政策实际上是一件值得思考的事情，对中国乃至全球镍产业都有着相当的影响。”混沌期货有色研究员廖容荣表示，从产业大格局的变化看，目前中国有40%的镍矿来自印尼，印尼的禁矿必然导致原料供应的减少，但这个供应什么时候会减少，目前取决于印尼现在有的可出口配额，预计2021年可能出现较大缺口，而更重要的是随着印尼禁矿政策，镍产业链的利润会出现重新分配。

“印尼作为镍矿资源大国，出口镍矿为其GDP增量做出很大贡献。这不论对于矿企还是对于印尼都是有利的，因此政府没有充足理由对镍矿出口做出限制。”在长江期货有色研究员吴灏德看来，目前印尼国内低品位镍矿销售价与FOB出口价之间相差15美元/吨，这就意味着出口1000万吨能比在国内销售多1.5亿美元，所以短期印尼镍矿出口收紧的预期可能被证伪，即使后期会对矿业政策限制也应该等印尼计划新增镍铁产线建成以后，因此对于整体镍矿供应限制不必过分高估。

镍板库存不足©镍豆受到关注

面对如火如荼的镍价，交易所镍板库存也引发市场关注，不少业内人士呼吁增加镍豆交割的可行性研究。截至8月6日，国内镍豆现货库存1万吨，LME镍豆库存约13.7万吨。市场观点认为，如果把镍豆纳入交易所可交割品范畴，能够极大缓解国内交易所镍板库存偏低的问题。

吴灏德表示，若期货增加镍豆的贴水交割，会很大程度上增加可交割品数量，这是对“只用镍板交割造成镍库存长期处于低位”的一种反思和矫正。当然，也需要考虑到虽然镍豆在作为不锈钢原料的使用中具有一定经济性，但是镍板因其质量比较稳定且管理成本低、易于存放和保管，在国内受钢厂的青睐程度远高于镍豆，因此是否将镍豆作为交割品还要考虑钢厂使用习惯的问题。

“近年来，国内外交易所镍的显性库存持续下降，尤其是LME市场镍库存已经降至15万吨以下，其中镍板仅有4000—5000吨，而国内市场包括仓单、现货以及保税区镍板库存总共6万吨，在这种低库背景下，考虑到远期合约交割压力，业内讨论镍豆贴水交割事宜不足为奇。”谷静表示，一旦上期所确定镍豆为交割品，远月合约的交割压力就会得到缓解。

王蓉表示，对于交易所镍豆交割放开的事情业内是有呼吁的，但目前还存在一些技术性的问题没有解决，比如怎么设镍豆贴水，在实际交割中是设置阶段性调整还是固定比例贴水是存在争议的。再有就是镍豆仓储、包装等环节相较镍板也存在很大区别。这些细节上的问题短期难以落地，所以需要更深入审慎地调研探讨可行性，目前距离真正放开镍豆交割可能还需时日。

涂礼成认为，镍豆贴水交割问题是厂商、市场参与者等各方重要博弈问题，如果批准镍豆交割，扩大交割品范围，缓解交割品低库存降低挤仓风险，但目前全球镍显性库存偏低且持续去库，所以即使批准镍豆交割，对长期价格的影响也有限。©

后市分歧较大追高需要谨慎©

“8月8日伦镍的行情很像2018年4月18日夜盘，当时正值美国对俄罗斯发起制裁，夜盘交易时段市场爆出消息称LME取消了俄镍的仓单注册资格，引领行情大幅上冲，但是随后该消息被证明是几个月前的消息，镍价又快速回吐。”吴灏德表示，从技术上看，当前伦镍到了前高的位置，若未能有效突破15850美元/吨，镍价短期可能仍维持强势振荡，但中期有较大回落概率，建议不要轻易追高和摸顶，不操作比操作更明智。

廖容荣表示，沪镍突发涨停确实出乎预料，但并不仅仅是资金的推动，资金的推动必然有其背后中长期的基本面的逻辑，中短期来看镍供应增长不及预期，需求旺盛超预期将是依然是主旋律。

“短期镍价的方向性比较难确定，主要因为印尼官方态度明前仍不明朗。但可以确定的是，后续镍价的波动性将提升，也将给投资者带来更多的风险。中期镍价仍受制于需求端的影响，目前下游需求偏弱，中期镍价冲高回落的可能性较大。”王彦青说道。

涂礼成表示，在禁矿传闻的影响下，昨日沪镍主力涨停收盘，伦镍收长上影线或因为进口亏损扩大，推动跨市反套及空头止损。未来在禁矿政策仍未落地之前，多空双方仍将继续博弈，镍价维持高位宽幅振荡。

“可以看到，伦镍创下高点后又收了一个很长的上影线，从技术上去看的话，在这个位置短线向上突破的压力已经较大，所以最近应该是一个高位振荡的局面。”王蓉说，但镍本身交割品结构和资金结构没有有效改变之前，其波动率还是会偏大。

“此轮沪镍上涨的主要原因是情绪对事件的过度反应和资金面的配合，目前印尼能矿部未有确证消息，后续需关注消息是否被证伪，如果禁矿消息为真确实将极大地影响镍市近两年的价格中枢，但在传闻证实之前，多空博弈可能引发镍价的剧烈波动，操作建议多看少动，谨防镍价冲高回落风险。”顾冯达表示。