上海中期期货：早盘观点0726

贵金属

轻仓多白银

夜盘贵金属冲高回落，因欧央行鸽派程度不及预期，以及美国6月耐用品订单反弹。欧央行表示维持现有或更低的利率水平至少到2020年前，但未提及具体措施。风险事件方面，中美下周二在上海就贸易问题举行面对面磋商。数据方面，美国7月markit制造业PMI为50，创2009年以来新低，欧元区制造业PMI继续在荣枯线下方，市场对经济衰退的担忧支撑金价上行。近期各国央行迎来宽松浪潮，印尼，韩国，南非央行宣布降息。美联储7月底降息也几乎“板上钉钉”，但对于降息幅度市场存在分歧。近期美国股市已创历史新高，同时，美国的核心通胀水平有所上移。在此背景下，美联储7月底降息50BP的概率下修至23%，贵金属有一定的调整压力。资金方面，截止7/25，SPDR黄金ETF持仓819.32吨，前值822.25吨，SLV白银ETF持仓11178.06吨，前值11125.66吨。操作上，关注今晚美国二季度GDP,短期黄金大概率宽幅震荡，白银价值被低估，建议轻仓多白银。

金属
研发团队

铜(CU)

区间震荡

夜盘沪铜1909合约小幅回落，美元指数走强，伦铜于6000美元/吨附近运行。中美下周二在上海举行面对面磋商，CSPT小组将三季度TC地板价敲定为55美元/吨上下，击穿部分冶炼厂生产成本，对铜价有所提振。宏观方面，国内经济刺激政策成效初步显现，社会零售消费及制造业大幅回暖，但值得关注的是，国内显性库存近两周来去库缓慢，下游消费逐步进入淡季，电解铜在炼厂检修结束后呈现出小幅供大于求。现货方面，上海电解铜现货对当月合约升10-升60元/吨，盘面尚未到下游的理想价格区间，下游虽有买盘但大多显谨慎，伦铜（cash-3M）贴水20.25美元/吨。整体来看，全球显性库存水平较低，位于5年均值下沿。考虑到今年基建对总需求的托底，以及新的“废六类”政策实施后精铜对废铜的替代增加，铜市需求不至于下滑过快。截止7/25，上期所注册仓单62816吨（ 1247），周库存154520吨（ 9241），LME库存295475吨（ 475）。操作上，建议区间震荡思路操作，期权方面，建议卖出宽跨式。

铝(AL)

区间操作为主

隔夜沪铝1909合约高位震荡，持仓量上涨，成交量较大。外盘方面LME三月铝上涨0.38%。国家统计局公布的GDP数据较好，宏观市场有所好转，海外市场目前对美联储降息预期强烈，CME利率观察也预测7月降息概率100%，全球很可能即将进入宽松周期，对基本金属属于长期利空。海外海德鲁氧化铝复产逐渐放开，对海外氧化铝以及LME铝价无形中形成供给压力。目前国内铝库存进入消费旺季，铝社会库存由之前假期累库166万吨一带下降至目前105万吨开始有明显的累库迹象，铝棒库存目前可能在7月面临着拐点，对铝价还是会产生一定的压力。现货方面今日广东地区成交价格集中在13770-13780元/吨，粤沪价差在-10元/吨，对当月在贴20元/吨。因绝对价格有降，持货商出货意愿较前日有所消减，但接货者明显增多。当地下游加工企业亦有补库现象，采购力度有所增强。整体来看今日华南地区铝锭现货流通较为活跃。电解铝已经进入消费淡季、累库周期，但是美元面临降息周期的开启，短期对铝价有所支撑，建议区间操作为主。

锌(ZN)

逢高做空

隔夜沪锌1909合约震荡回落，持仓量增加，成交量较大。外盘方面LME三月锌上涨0.16%。海内外锌矿复产基本符合预期，下半年锌复产进度快于上半年，5、6月冶炼厂检修陆续完毕，在当前冶炼厂利润较为丰厚的刺激下，精炼锌产量上升只是时间问题，锌基本面仍为利空。2019年6月SMM中国精炼锌产量50万吨，环比增加2%。进入7月份，炼厂在高利润刺激下，叠加部分大型企业环保及搬迁逐步恢复下，产量录得明显增加。现货方面，上海0#锌主流成交19380-19410元/吨，双燕、驰宏成交于19390-19420元/吨，0#普通对8月报升水70-80元/吨；双燕、驰宏报升水80-100元/吨。1#主流成交于19280-19300元/吨。目前19-20年矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到240美元/吨，较上个月小幅上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近6350元/吨，当前炼厂利润颇丰，但因为搬迁和检修原因使得产量难以提升明显，预期6-8月为国内冶炼厂产能集中释放期。今年国内矿端供应仍有所偏紧，需后期通过进口来补充需求。锌近强远弱格局或维持，操作上，建议逢高做空。

镍(NI)

空单持有

夜盘沪镍1910合约收十字星，持仓量下降0.6万手，美元指数走强，伦镍14000美元/吨附近运行。近期镍生铁供应过剩情况好于预期，7月不锈钢粗钢产量预计小幅增加，大部分镍铁企业排单至8月，同时有大型钢材在现货市场大量采购镍板。现货方面，俄镍较沪镍1908报贴水300-贴200元/吨左右，较昨天基本持平。金川镍较沪镍1908合约普遍报升水1500-1700元/吨，较昨天基本持平，流通偏紧，但实际成交清淡。不锈钢社会库存压力有所缓和，截止7/19当周，300系不锈钢社会库存微涨0.25%至29.82万吨，但近期贸易商反映实际成交情况未见改善。中线来看，镍价上行的压力仍来自于国内及印尼镍生铁产能扩张及不锈钢终端需求乏力之间的矛盾。库存方面，截止7/25，上期所注册仓单24968吨（ 0），周库存27211吨（ 1392），LME库存145500（ 444）吨。操作上，因终端消费疲软，今日不锈钢价格大跌300元/吨，基本面供大于求，建议空单持有。