五矿经易期货：金属日报0725

铜：欧元区和美国7月PMI初值低于预期，经济疲弱的背景下，市场对降息前景更加期待，铜价小

幅反弹。昨日LME库存增加1625至295000吨，注销仓单占比升至13.1%，Cash/3M维持贴水。

国内方面，上海地区现货升水抬高至40元/吨，下游逢低入市意愿上升。昨日精炼铜现货进口回归

至盈亏平衡附近；国内电解铜与1#光亮铜价差维持1850元。消息面，Antofagasta二季度铜矿权

益产量19.9万吨，同比增22%；南方铜业二季度铜矿产量同比增16.5%至25.6万吨。价格层面，

随着中美贸易磋商推进和美联储降息时点临近，短期宏观情绪仍偏积极，但铜价向上的弹性还需

观察产业端的配合程度。当前由于废铜替代回升，叠加消费淡季影响，精炼铜累库压力较大，产

业端上涨驱动因素相对缺乏。今日关注欧洲央行利率决议。操作建议：观望。

铝：伦铝维持在1825美元/吨附近，LME库存下降6675吨，海德鲁公布Q2财报，其Alunorte产能

目前已恢复至80%-85%，海外氧化铝的恢复将通过国内进口量增加体现。目前国内氧化铝价格

继续回调至2517元/吨，这使得冶炼盈利扩大至450元/吨，但我们认为氧化铝利润的压缩基本完

成。从目前的冶炼出发，我们认为铝价在13500元/吨接近产业链成本线，因此近期国内库存的累

积难以打破震荡区间。趋势上，铝价中长期（3-6个月）我们仍认为是偏多配置。拖累铝价疲软的

成本驱动趋于结束，等待9月旺季来临重新注入上行驱动因素。

锌：LME锌库存减少1025吨，至76775吨，降幅主要来自鹿特丹，注销仓单增加2325吨，至

32000吨，注销仓单占库存比回升至41.7%。锌价陷入盘整，贸易商出货正常，下游接货偏谨

慎，维持按需采购为主，国内现货升水平稳，其中上海现货升水维持80元/吨，广东现货对9月贴

水维持40元/吨。海外供应端，Boliden欧洲矿山二季度生产锌精矿6.6万吨，同比下滑6.6%。

Boliden芬兰和挪威冶炼厂二季度共生产精炼锌12万吨，同比下滑3.8%。关注本周五即将公布的

Vedanta财报。短期锌价或维持震荡调整，中期继续看空，左侧交易者可逢高布局空单。

镍：周三，LME库存下降1100吨，Cash/3m贴水未有大幅缩小，海外现货仍然疲弱。价格方面，

伦镍上涨2.54%，报收14530，沪镍夜盘上涨1.63%，报收113770。

基本面上，镍价高位运行，整体货源较为充足，下游不锈钢厂面对高镍价刚需补库采购为主。现

货方面，周三国内现货价格成交111000～112800元/吨区间，金川镍出厂价报112300元/吨，俄

镍平均贴水250元/吨，金川镍平均升水1600元/吨。进出口方面，根据模型显示，俄镍进口窗口

关闭，短期俄镍仍将持续进口流入国内市场。镍铁方面，印尼青山，德龙和金川7月投产力度放

缓，供给改善幅度偏弱。不锈钢需求方面，无锡佛山两地调研社会库存环比下降，不锈钢厂和贸

易商继续挺价去库存，消费改善带动上游补库预期。不锈钢钢厂冶炼盈利仍有空间，7月排产维持

高位，短期对镍需求有支撑。

展望后市，短期镍价受基本面预期改善影响重心抬升，高位运行为主。