锌：宏观情绪提振有限 基本面压制期价续跌

核心观点：宏观方面上周G20峰会传来利好，提振市场情绪，然而在中美谈判协议为正式落地前，尚存在很多变数，不可过于乐观，同时全球经济处在下行通道，长期来看是不利于金属价格的。从基本面看，短期内沪锌变化不大，冶炼厂在高利润刺激下产能瓶颈突破在即，5月产量大幅回升。虽然北方炼厂7-8月仍有常规检修，但供应趋势增加不变。需求方面7-8月需求逐步转淡，基建对锌消费有限。库存方面，LME最低库存拐点已现，库存与最低点相比翻倍。虽然上期所库存下降，但国内可流通现货较多，现货升贴水维持弱势。而且下游逢低买货量较少，需求偏弱压力较大。因此沪锌在冲高后或将继续走弱，预计运行空间在19000-20300元/吨，操作上前高附近布局空单，止损20300元/吨。宏观分析：1、G20峰会上中美重启经贸磋商G20峰会上，中美元首举行了80分钟的会晤，两国元首同意，在平等和相互尊重基础上重启经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税，且两国经贸团队将就具体问题进行讨论。而在此之前，中美贸易战在双方达成协议前再次升级，双方互加关税，事态一度持续升级，令市场预期极度悲观，特朗普持续向中国喊话称若中国领导人不参加G20会议将继续加税。

而目前重启谈判实质上并不是太大的利好，美国在贸易战升级后多方面对中国施压，而其自身也存在不小压力，国内经济增长势头呈现疲态，叠加大选在即，美国政府也希望早日达成协议，因此重启谈判是必然事件，至于谈判时间长短以及谈判最终结果尚存在较大的不确定性。所以对于有色金属的利好刺激只能是短期悲观情绪的缓和，除非正式和谈结果落地。2、6月制造业PMI受需求价格拖累6月份PMI指数49.4，从分项上看，主要受需求和价格影响。从历史数据看，今年以来，除3月份和4月份PMI指数回升以外，其余4个月，制造业PMI指数均处于收缩区间。主要原因是受今年中美贸易摩擦影响，需求大幅回落。PMI生产分项依然处于扩产区间，显示制造业仍有较高产能，但需求分项回落显示，需求严重拖累制造业PMI指数。从制造业行业来看，日常消费行业表现较好。非制造业PMI指数继续维持在相对高位，基建和房地产投资对非制造业PMI有支撑作用。

但下半年固定资产投资有下行压力，对非制造业PMI会有一定冲击。6月底在大阪举行的G20峰会上，中美表示将重启谈判，预计未来几个月会出现贸易“抢跑”的现象，短期对PMI指数形成向上的支撑；但中长期看，贸易摩擦趋势未变。3、美联储转“鸽”，降息预期增加美联储六月议息决定维持利率不变，在政策声明中取消对利率政策保持“耐心”的表述，暗示年内降息，为未来货币宽松打开大门。随着2018年美股大幅回调和美国部分宏观经济数据回落，尤其是5月非农数据异常疲软，进一步抬升了降息预期。此外，最新的美联储会议暗示准备进行十多年来的首次降息，预计2019年下半年美国将进入降息通道，利空美元指数，对有色金属加之形成一定支撑。但由于多国央行纷纷转“鸽”，因此美元在一定程度上受到支撑，后市需关注美联储降息进程。基本面分析：1、锌精矿短缺开始好转根据最新海关数据显示，5月进口锌精矿约为26.4万吨（实物吨），与4月份的进口量17.9万吨相比上涨47.4%，一改前三个月进口量下降的趋势。5月份锌精矿进口总金额为16.33亿，环比上升52.9%左右。2019年5月精炼锌进口量5.93万吨，环比下降23.6%，同比增加0.3%根据SMM统计，7月国内自产锌矿加工费为6050-6600元/吨，环比下降0.39%；进口锌矿加工费为230-250美元/吨，环比不变。

2、冶炼厂利润丰厚，检修提前结束2019年5月SMM中国精炼锌产量48.02万吨,环比增加4.14%,同比增加13.49%。受益于冶炼利润丰厚，很多企业加快检修速度，冶炼瓶颈打破后产量提升加快，预计6月产量环比5月增加2.11万吨至50.13万吨。近期TC进一步上涨，叠加2/8分成后，冶炼厂利润已属于历史最高水平。根据SMM了解，株冶、汉中锌业产进一步恢复，湖南增量明显。高利润下炼厂压缩检修时间，短期供应端产能瓶颈突破在即。3、下游消费依旧不见起色2019年1-5月份全国重点企业镀锌板累计产量891.4万吨，累计同比减少2.3%。1-5月镀锌板累计销量为875.4万吨，累计同比减少2%。国内5月末重点企业镀锌板库存为31.86万吨，同比减少27%。镀锌企业主动去库存加速，需求维持偏弱态势。根据SMM调研，5月镀锌企业开工率为81.13%，环比下降5.7个百分点，同比下降5.46个百分点。金三银四后，消费转弱。

5月压铸锌合金企业开工率为47.14%，环比下降7.4%，同比下降3.54%；5月氧化锌开工率为54.91%，环比减少0.54%，同比增加0.53%。基建领域的投资增速有趋缓迹象。竣工面积增速走弱，短期地产领域仍然没有亮点拉动下游镀锌消费增长。1-5月，全国商品房销售面积累积为同比下降1.6%，环比扩大1.3个百分点；房屋新开工面积累积同比增长10.5%，环比下降2.6个百分点；房屋施工面积累积同比增长8.8%，环比持平。2019年国内1-5月汽车累计产量1017.9万辆，同比下降14.1%。汽车生产端延续主动去库，产量维持低迷。1-5月国内空调累计产量增速为7.98%。可以发现，在所有下游消费领域，唯一可圈可点的也就是空调行业，带动今年以来的锌消费表现良好，但增量却有限，难以推动整体下游消费。家电领域产量回升一定程度弥补了汽车用锌需求的下滑。

4、库存长期处于低位，不足以支撑价格截止7月2号，LME锌库存9.7万吨,注销仓单降至24%，近期LME库存与最低相比已经翻倍。国内社会库存为16.01万吨，上期所锌库存为7.99万吨。六月国内社会库存增加1.02万吨，交易所锌库存累库2.05万吨。SMM统计保税区库存减少2200吨至9.11万吨，持续5周下降。市场结构分析1、现货贴水明显锌现货贴水逐步缩窄，截止2月2日上海0#锌普通对7月报贴水60-贴水40元/吨；双燕报贴水30-平水，上海1#锌主流成交19680-19780元/吨。锌现货升贴水有走弱非常明显，随着库存累积，反套有利可图。2、进口窗口关闭国内锌进口窗口关闭，进口亏损有扩大迹象，截止6月28日进口亏损1278左右短期冶炼厂产能释放瓶颈打破，短期市场仍聚焦库存偏低的押注点，正套达到一定极值，可以尝试反套操作。