妖镍波动频繁出人意料 独家剖析镍价区间估值逻辑

2019年6月20日，弘则研究邀请SMM镍行业高级分析师段春景针对6月份镍市场行情进行分析，并对于镍行业下半年终端消费，供应端涉及的冶炼厂检修、库存，以及镍价走势等问题做出解读。她表示，“镍这个品种大家只所以称为妖镍，确实镍的波动经常出人意料，其实从基本面上看，今年镍确实是一个比较弱的品种，市场主要预期有两个，一个是供应上：镍铁的新增产能释放会替代纯镍的需求；第二个下游消费上：不锈钢和新能源并未有亮眼的表现，不锈钢对于镍使用比例肯定越来越低，但是大家看好的新能源近2-3年并不会有一个明显的增长。但是近期的行情大家也是关注到，镍价其实走的相对其他有色还是比较强劲的，back结构的不断扩大，沪镍1907和1909合约的倒挂中间有扩大到1700附近，本月1906截止到交割日仍有1.6万手持仓，这在过去基本上到交割日就只有几千手。其实盘子目前所反馈的核心问题就是可交割的库存，由于可交割库存较低，盘面有被逼仓的风险。”矿价下方空间有限今年印尼镍矿出口到中国的量可达2700-2800万湿吨，2018年中国进口印尼中高镍矿总量为1893万湿吨。

目前仍有一些正在申请的配额，预计印尼总的镍矿出口量可能将超过3000万湿吨，同比增58%。1.65的矿价成本在25.3美元/湿吨左右，按5月份最新矿价28美元/湿吨，下方2.7美元/湿吨，就将碰触高成本矿山出口成本。意味着下边界的成本支撑相对刚性。印尼高炉产能目前已经全部停产，重启成本接近13000美金；意味着镍价要涨过13000的动力，需要镍铁平衡表极度短缺，现在来看是不可能了。当前镍价已逼近国内部分高成本产能的现金成本，国内高成本EF和RKEF企业最先面临减停产风险。利润收窄至国内内蒙RKEF成本时，预计约有15万金属吨产能面临淘汰，意味着跌穿现有的11500美金的成本，需要镍铁平衡表极度过剩。

下边的RKEF的成本：印尼及中国新增产能2019年NPI的供应逐渐过剩，三季度供应增量最明显。预计NPI价格将继续下跌，镍生铁较纯镍贴水会继续扩大。直至高镍铁价格收窄至国内高成本RKEF成本线时时，清出15万金属吨产能，会大致平衡，这意味着我们将在下半年再次看到11500美金的高镍生铁。这是很普遍的理解，需求不好，库存累这么高。实际上今年300系的消费表现的已经很不错了，上半年最大的问题不是消费不好，是产量太高了。

不挣钱，钢厂也不减产，进一步讲如果上边年需求还在高位的情况下，如果下半年需求的领先指标下去了，钢厂还不减产就是自寻死路。下游消费未好转，不锈钢未出现季节性降库：据SMM调研，二季度不锈钢终端需求一般，下游代理商刚需拿货，目前社会库存和钢厂库存压力较大，未有明显降库趋势，前期原料端跌幅大于不锈钢跌幅，钢厂联合挺价，利润修复，短期不锈钢检修减产预期难兑现，二季度供应压力较大。三季度或有钢厂在亏损较大，库存压力下提前开启新一轮检修减产，过剩收窄。