长期仍谨慎看好铝价短期走弱 今年海外消费将弱于国内

    2019年6月18日，弘则研究邀请SMM铝行业高级分析师王芮进行了一次电话会议，分别对氧化铝的定价与平衡、电解铝的库存与成本、外需与内需、电解铝平衡与走势等方面作出了详细解读，他表示：“2016年中国电解铝实际消费增速为7.9%，2017年中国电解铝实际消费增速为9.1%，2018年消费增速为3.9%；预计2019年中国电解铝消费增速为3.0%。2016年中国电解铝产量增速为3.9%，2017年中国电解铝产量增速为14.2%，2018年中国电解铝产量增速为-0.6%；预计2019年中国电解铝产量增速为2.24%；至2019年年末，库存有望回到70-80万吨水平，供给侧改革背景下，库存压力持续缓解。” 》查看本次电话会议录音 氧化铝成本及平衡 据SMM统计，2019年1-4月中国累计进口3731.8万吨铝土矿，同比增长 40.1%；5月氧化铝企业即时成本环比3月下降70元/吨。当前估算氧化铝平均完全成本在2610元/吨附近，较3月时下降约 50元/吨。

    其中，山西2860元/吨，河南2890元/吨附近。预计三季度整体过剩30万吨左右。 氧化铝进口增量有限 三季度总体仍过剩 》点击查看SMM氧化铝历史价格 • 春节后国内和海外氧化铝价格走势持续背离，海外先涨后跌，国内先跌后涨，当前氧化铝进口窗口已经打开，2019年1-4月中国累计进口3731.8万吨铝土矿，同比增长40.1%。 • EGA虽已投产，但稳定出料仍需约1个月，海德鲁复产按部就班但出料仍需时日，当前海外市场供需格局紧平衡，短期内不会有过多货源冲击国内市场。 4月出口1.88万吨，进口5.68万吨。7-8月约有18万左右新增进口量。 • 国内新增产能延后，复产产能脚步较快，2019年全年复产及新增的氧化铝产能约440万吨，但进度均较慢，预计六月复产400万吨；挪威海德鲁复产延后。 • 预计6月国内氧化铝小幅短缺2.1万吨，但三季度总体仍然过剩。 电解铝库存、利润及产能 》查看SMM独家数据库 • 节后库存变化基本符合预期：SMM数据显示截至6月13日，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE）合计111.8万吨，比上周减少3万吨。当前电解铝库存相比年初130.2万吨减少18.4万吨，相比春节后高位的175.6万吨已完成去库63.8万吨，6-8月是国内电解铝消费的传统淡季，叠加出口订单有回落迹象，预计去库速度放缓，8月或将出现短时间的累库，去年将在60-70万吨，年末库存有望降至70-80万吨。

    从季节性的角度看，今年的消费旺季的去库是超季节性的。 • 春季一般是修复铝厂利润的阶段：电解铝行业存在较为明显的季节性需求变化，行业利润也存在趋 势上的季节性变化。基于SMM铝相关原辅料报价的电解铝完全平均成本提升铝相关原辅料报价的电解完全平均成本提升至14400 元/吨，行业平均亏损 400元/吨，但氧化铝价格涨幅过快，电解铝实际采购成本并未和报价一致，当前行业平均盈亏水平仍在盈利50-100元/吨附近。 • 新增产能释放速度仍然较慢：新增产能缓慢释放，全年计划约 306 万吨，但大概率在 200 -250 之间；当前复产进度较慢，西部水电5万吨完毕，云铝本部检修后少量复产东兴极慢魏桥暂停，今年以来总复产能在35万吨附近。 外需和内需 2019年欧美经济增长均有放缓趋势，海外消费将弱于国内，房地产驱动消费逻辑在逐步兑现。

    2019年国内消费增速将强于海外：2019国内消费增速将强于海外，房地产驱动消费逻辑在逐步兑现；广东地区消费自从 4月开始明显好转，铝棒锭出库量均明显提升，建筑铝型材企业订单明显好转，但6月环比略有走弱迹象；拖累下半年消费的主要是铝材及制品出口订单和汽车。 房地产驱动消费逻辑在逐步兑现： 5月份铝板带行业PMI指数50.63%，环比下滑近7个百分点，同比下滑2个百分点。分项来看，新订单指数基本在50荣枯线上。 • 5月铝箔企业PMI环比4月下降5.5个百分点，新订单指数仍在50%以上，同时新出口订单指数维持在50以下。 • 5月建筑型材订单整体环比4月进一步转好，但新订单指数小幅回落至49.4%。 • 5月工业型材市场表现不及4月，主因汽车型材市场遭受重击。6月份基本持平。 •5月份线缆企业PMI为50.2%，同比增加近7个百分点，在枯荣分界线徘徊，预计6月份仍能维持5月的开工率。 • 5月原生合金PMI环比回落16.4个百分点至41.1%，新订单及生产指数均在50%以下。 •5月再生铝合金PMI继续在50%下方，预计下月再生铝PMI依旧保持50%下方，但较本月有所回升。

    2019年4月未锻轧铝及铝材数据开始走弱： 2019年一季度出口总量144.2万吨，同比增长13.6%，但值得注意的是2018年一季度沪伦比值平均在6.7，而2019年一季度沪伦比值平均在7.3附近。 4月开始回落至49.8万吨，环比降4.8万吨，同比增速回落至10.4%，5月50万吨，环比基本持平。 一。出口数据相对签单时间有时滞，3月出的一部分是长单、一部分是1月签订，2-3月生产的订单。 二。去年扩张海外客户，原因： 1.紧货币政策下，海外客户回款情况明显优于国内。2.趁着创历史低位的内外价差，新增海外客户，优化客户结构。 三。比值反弹时，正规铝材的出口并不亏损，只是利润被挤压而已。 四。国内铝材加工费降的比较快，尤其是热轧卷，也驱动了出口订单占比的提升。 但随着比值的继续提升，企业优先选择海外订单的积极性在弱化，出口订单的回落只是时间问题，大概率在下半年的出口数据（离港量）会有反馈。 全年出口量预计同比小幅下滑20-30万吨。更要关注的铝制品（轮毂，易拉罐，门窗，零部件等）的出口。

    观点总结 SMM认为，长周期趋势上仍然谨慎看好铝价，短期将走弱，较大风险来自成本的拐点和需求的不确定性。 • 2018年9月份以来定价逻辑的转变：挤行业利润——打亏损——打绝对价格（氧化铝）——修复亏损——旺季预期下阶段性给利润——成本迅速上移驱动的绝对价格上涨-----成本下移预期叠加需求走弱势预期。 • 观点：供给抬升弱于预期，行业处于去库周期中，长周期内我们维持谨慎看好铝价的观点，短期在需求走弱预期下存在回调风 险。在海外氧化铝价格承压，中国铝材输出减量有限，且美国经济暂未看到明显向上信号的背景下，弱势难改。 • 策略：有色板块相对强弱上仍然建议将沪铝作为多配，前期反套头寸可以逐步平仓了结，但暂不建议与内外正套。