供应预期增加 消费仍存期待 下半年锌价上or下？

锌价从2019年初一举冲高，四月初开始回落，一路下挫回吐2018年部分涨幅。全球范围内的贸易纷争硝烟四起，经济下行压力加大，锌价未来走势成为市场关注的焦点。SMM锌行业高级分析师刘梦月在SMM&弘则有色黑色金属交易策略会上从供需两端对锌价进行了展望。她认为，2019年上半年，受政策、环保等多重因素影响下，炼厂生产恢复进程缓慢，下游消费预计较去年稍有好转。整体低库存支撑下，锌价仍有上涨可能。而随着时间推移，高利润下炼厂生产逐步恢复，供应逐步增加下，锌价下半年或难言乐观。供应端：矿山产能恢复性增长炼厂产量预期增加一、国外锌矿山产能恢复性增长下预计2019年贡献主要增量进入2018年，澳大利亚Dugald River、非洲Gamsberg以及嘉能可、HZL旗下等矿山贡献主要增量，叠加世纪矿8月试生产开始，整体增加海外供给.国外锌矿山自2017年开始恢复性增长下，2019年仍有较多新增扩建投产，预计仍将为锌精矿贡献主要增量。

二、国内锌精矿增量仍将维持缓慢之势2018年国内锌精矿产量416万吨，同比微增0.9%。主要环保及安全仍是限制各地矿山增量的主要因素。其中，湖南湘西花垣地区2018年基本整年处于整改阶段，此部分减量近10万金属吨，且内蒙等北方地区受矿山品味下滑等因素影响，产量亦有小幅减少。故2018年矿山虽有新增扩建，但全年产量较去年同比基本变化不大。2019年，据SMM梳理下来，不考虑减量情况下，预计增量10万吨以上。但环保安全等仍将为限制矿山增量的重要因素。整体上来看，2019年国内锌精矿增量仍有限。锌精矿进口量将有所增加继续补充国内精矿市场供应2018年，中国锌精矿进口量296.9万吨（实物吨），同比增加21.5%。2019年1-4月，进口锌精矿累计97.2万吨（实物吨）。随着国外锌精矿产量进一步恢复性增长，预计2019年进口锌精矿量将继续录得增加，2019年锌精矿进口量或超过300万吨（实物吨）。锌精矿TC创新高后企稳下半年预计难有续涨空间2018年上半年，随炼厂触及成本线减产检修，后环保搬迁等问题影响产量释放。而国内外矿山较好利润刺激下供应增加，国内外锌精矿TC于2018年下半年开始，自低位快速反升。当前国内锌精矿TC返升至6500元/金属吨附近，较去年同期增加约3000元/金属吨；进口加工费报至260-270美元/干吨左右，近两月出现高位企稳。国内外矿山恢复性增长持续，但伴随炼厂需求逐步释放，2019年下半年锌精矿加工费难有继续拉涨空间，预计企稳后存小幅回落之势。

三、高利润刺激下炼厂预计下半年突破生产瓶颈2018年，国内由矿端紧张逐步传导至冶炼端，受利润、环保、工艺等多重因素影响下，产量同比下降2.4%。伴随锌精矿供应增加，锌精矿加工费上抬改善炼厂利润。高利润下，部分新增产能逐步至19年投产，同时湖南花垣地区炼厂已陆续于19年4、5月份恢复生产，为锌锭产量提供部分增加。2018年国内炼厂增产遇瓶颈19年利润刺激下产能将逐步释放2018年，国内冶炼厂精炼锌产量533万吨，累计同比减少2.4%。2018年矿端紧张逐步向锌锭传导，先是年中炼厂触及成本线主动减产，后叠加环保、生产等多种问题，整体产量录得进一步下降。2019年上半年，环保、搬迁等影响炼厂产量释放进程，低产量仍将支撑锌价。但高利润刺激炼厂生产积极性，影响结束后，炼厂产能逐步得到释放。高利润刺激下，炼厂预计下半年突破生产瓶颈，产能进一步得到释放。消费端：基建补短板助力锌消费增长仍存期待2018年公路建设投资额累计值约2.3万亿元，较去年同期增加8.7%附近；2018年国内电网投资累计额2803亿元，同比增加10.7%。主因基建补短板政策刺激下，公路建设投资额及电网投资累计额于2018年底开始呈现显著增加。2019年，公路建设投资累计同比增加2.68%，国家基建补短板政策刺激支持下，预计仍将助推锌消费需求。

基建及房地产相关指标数据房地产是中国经济的最大灰犀牛，经济结构失衡、债务增长过快都是未来的隐患，去杠杆等一系列政策正是逐步摆脱对地产经济的依赖，警惕其对实体经济的挫伤。房地产调控仍将继续，预计2019年全国房地产将延续成交量增速回落的走势，未来房地产形势依然严峻。但值得注意的是，施工、新屋开工和竣工面积劈叉持续时间依旧，且开口扩大。基建补短板政策推动下镀锌或仍将支撑用锌消费2018年镀锌结构件平均开工率73.6%，较去年同比下降了2.4个百分点。主因一季度环保影响持续发酵，生产受限明显；同时，部分终端板块订单稍有走弱，拖累镀锌结构件企业开工率。2019年1-4月镀锌平均开工率预计在72.5%，较去年同期明显上升。

18年下半年开始的基建补短板政策刺激带动，叠加环保力度上的明显缓和，开工率录得提升。综上，19年消费可希冀于基建板块，助力用锌主力军镀锌板块消费。故锌消费增长仍存期待。其他主要终端消费增速缓步走弱2018年，汽车产销2776.79万辆和2803.91万辆，同比下降4.49%和5.06%，汽车产销数据录得明显下滑，预计2019年仍难带动锌消费。空调订单呈现季节性增长，电冰箱及洗衣机产量趋势上低位企稳。氧化锌、压铸锌合金消费预计持稳或稍弱于去年2019年1-4月氧化锌及压铸锌合金平均开工率分别为49.1%、41.9%，较去年同比稍弱或持稳。二季度消费预期下持续消库下半年产量或现小幅累库二季度，随着消费恢复，市场逐步进入消库过程。

虽存在部分海外交仓现象，但全球锌锭总库存仍处历史低位水平，为锌价低位形成较有力支撑。但值得注意的是，今年去库速度较去年明显放缓，在供给同比减少下，自3月中旬开始至5月底国内累计去库9.3万吨（去年同期14.5万吨），而在下半年国内产量逐步增加过程中，预计库存出现小幅累增，但整体基数仍较低。2019年锌市展望综上，2019年上半年，受政策、环保等多重因素影响下，炼厂生产恢复进程缓慢，下游消费预计较去年稍有好转。整体低库存支撑下，锌价仍有上涨空间。而随着时间推移，高利润下炼厂生产逐步恢复，供应逐步增加下，锌价下半年或难言乐观。