锌市正套策略继续持有

本期观点：1）宏观上，本周欧美数据进一步走差，美联储降息预期增加市场开始走降息甚至衰退模式，叠加去库存反复，逼仓风险陡升，周内震荡V型收涨，考验2万前期颈线支撑位；进入下半年，部分数据显示国内经济面临着一定的下行压力，商品市场需求端普遍疲软，随着贸易战极端风险的释放，最坏的时候可能逐渐走过，后续市场焦点料逐步从宏观层面转移至基本面。2）供给上来看，随着时间的推移，冶炼端产能释放的压力越来越大。进入5月份，国内锌精矿加工费持续于历史高位水平，继续刺激炼厂生产积极性。产量的增加主要是来自于湖南地区：其中株冶第一条系统产量提升明显至万吨；三立集团生产全数恢复，产量录得增加；轩华亦近期着手恢复工作，湖南地区贡献主要增量。其他地区，如甘肃、辽宁等部分炼厂进入常规检修状态，减少全国产量增幅。5月，虽仍有青海、云南等地企业新增部分检修，但汉中锌业产量增加、白银有色检修恢复，部分炼厂利润刺激下亦有产量的小幅提高。

整体上，根据5月份炼厂排产计划，预计5月国内精炼锌产量较4月份环比增加2.45万吨至48.56万吨，同比增加14.75%，环比增加5.3%。预计1-4月炼厂产量累计同比仅微降0.41%。3）从消费和库存来看，市场正在兑现冶炼厂产能加速释放，现货升水整体下调，甚至进入了贴水阶段，下游客户逢低按需采购，而5-7月份进入传统的消费淡季，消费边际走弱的风险增加；库存方面，本周交易所库存略减，下游镀锌库存拐点待确认，彩涂库存可能拐点已到，钢厂累库向上游传导，进一步降低原料采购，后期将对锌价形成一定的利空。4）中期来看，锌矿整体全面过剩的情况下，锌矿向锌锭传导的逻辑正在兑现，关键窗口在于6月，冶炼厂的冶炼产能逐步释放；中国贸易战打击了全球贸易以及后续可能的反倾销争端，外需的压力可能进一步凸显；但中国政策可能会加大逆周期调节的力度和规模，目前账面上来看空间有限。因此我们认为在消费端不确定性增长的预期下，随着冶炼产能的释放，锌价将加速下滑。

交易策略：1）预计下周锌价将继续下探底部区间，观察是否能够顺利突破长期下方颈线支撑2万一线,如突破加速下跌，否则继续磨底。策略上，轻仓空单继续持有。上周推荐的内外正套机会继续持有，跨期正套可以考虑止盈。