铜现货TC持续探底 冶炼厂原定产能还要如期投放？

宏观上，全球经济下行压力增大，中美贸易战火再起。纵观今年铜基本面的情况，新增产能还在快速扩张，终端消费表现平平，无论是供应还是需求在支撑铜价方面能发挥的作用都是有限，而现货TC的价格作为为数不多能够利多铜价的因素，也备受市场关注。但是近期现货TC价格的持续下行在支撑铜价的同时，也让冶炼厂商开始担忧自身的盈利情况。今年年初CSPT小组签订的长单TC价格是80.8美元/吨，这个价格在当时已经处于低位，然而据SMM最新铜周报显示，截止5月31日SMM干净矿现货TC报61-64美元，较前一周再跌1美元/吨，成交重心进一步下移，较年初更是下滑了约22.6%。而且市场反映更不乐观，部分持货商的报盘甚至已经在60美元/吨以下。而60美元基本就是冶炼厂的盈亏临界点。通常情况下，现货TC是冶炼厂利润的主要来源之一，是冶炼厂商重点关注的数据，对冶炼厂制定自己的产量目标有着重要意义。

如果现货TC价格出现下降，一般会通过两种方式来影响冶炼厂的产量：首先是直接影响。若现货TC价格持续下降，触及到了冶炼厂盈利临界点，那么冶炼厂为了保证自身的利润不受损害，就要一定程度上降低产量来保证利润，否则生产越多亏损越大。其次是间接影响。现货TC价格的持续下降能够反映出矿端的紧张局面，因为正是由于矿端的供应趋紧才导致冶炼厂在进行TC价格谈判的时候处于劣势，无法谈出高价。而矿端的紧张会造成冶炼厂由于原料的短缺而被动的降低产量。

但就截止目前的情况来看，现货TC下降的影响力度仍然有限。首先，因为大型冶炼厂多为国企，年度生产目标在年初签订长单时就已经定下，不太可能因为TC的波动就更改自己的年度产量目标，所以主要受到影响的仍是小型冶炼厂。这些大型冶炼厂年初签订的长单所涉及到的产能已经占总产能的60%，所以可能会受到TC影响的冶炼厂产能占总产能的40%左右。而占到这40%产能的小型冶炼厂确实会因为TC价格和硫酸价格下降而出现利润下降的情况。并且影响预计最早会在今年第四季度显现出来。但是SMM认为冶炼厂现在需要警惕的并不是现货TC的走势对今年盈利的影响，而是对明年乃至以后的影响。目前的TC价格虽然处于低位，但是仍在盈亏线以上，可如果在今年下半年乃至明年，现货TC仍旧持续下行，那么冶炼厂是否还能保持目前的利润？SMM结合今年上半年的矿端以及冶炼厂方面的情况分析，认为在今年下半年TC价格有可能还会继续下行。

首先根据今年第一季度的情况，海外铜精矿供应由于干扰事件的增加，可能会持续趋紧。世界金属统计局（WBMS）5月表示，2019年1-3月全球矿山铜产量为499万吨，较去年同期下滑0.6%。其中智利国家铜业公司（Codelco）2019年第一季度铜产量仅为34.2万吨，同比下降18%。赞比亚也由于今年年初实行的矿业税改革，导致供应持续收紧。赞比亚央行(Bank of Zambia)本周早些时候表示，在今年的1—3月，赞比亚的铜产量环比下降11.3%至195,244吨。赞比亚矿业协会(Chamber of Mines)此前宣布，赞比亚今年的铜产量预计将比去年同期减少约10万吨。五矿资源旗下的秘鲁Las Bambas铜矿与当地土著社区的谈判也仍在进行中，目前尚未达成最终协议，但是此前矿区到港口的公路已经被数次封锁。

在冶炼厂方面，就像上文提到的，国内大型冶炼厂的产量计划一般在年初就已制定，不太可能因为一些市场波动就发生变化。所以在这个大前提下，随着冶炼厂集中检修在6月基本接近尾声，大约50-60万吨的在年初就制定好的新增产量也即将在今年下半年释放出来。如果真如今年第一季度情况一样，下半年海外矿端供应量持续收缩，那么国内产能的增加伴随着矿端的紧缩，很有可能造成TC价格进一步下跌，直逼60美元盈亏线。并且据外媒报道，Antofagasta公司旗下Pelambres矿场今年交货的TC定在40-50美元区间的高端，2020年交货的TC定在40-50美元区间的低端。Argonaut Securities分析师Helen Lau在报告中称，中国冶炼产能的增加以及废铜进口的进一步减少将进一步压低现货TC的价格。