2019年铜基本面分析及策略：铜产量增速阶段性下滑 矿端干扰明显

5月27日，银河期货在上海召开“2019年银河期货铜产业高端论坛”，邀请了宏观学者、行业专家、铜冶炼企业、贸易公司、下游行业、私募基金、投资公司、场外衍生品等业内精英代表齐聚上海，共同探讨行业未来。银河期货有色分析师王颖颖就“2019年铜基本面分析及策略”的主题发表了观点。1.铜基本面全球铜库存：供应端的影响占主导，全球冶炼厂检修、停产、减产多，全球铜显性 保税区铜库存较去年同期下降30万吨。5月份以来全球铜库存大幅下降，上半年垒库也明显低于近几年同期水平。国内库存：国内上半年供需两不旺，但是供应端的收缩的量比较大，国内总库存比去年同期下降8万吨。

LME铜库存：今年海外冶炼厂检修增多，上半年检修影响量比去年同期增加30万吨，LME铜库存比去年同期下降12万吨左右。不过今年上半年LME频繁交仓，总量在13万吨左右，LME铜库存比今年初增加5.4万吨，这属于隐性库存和显性库存的转移，是一种交易行为。COMEX铜库存&保税区铜库存：COMEX铜库存目前仅32000短吨，处于历史比较低的位置。一方面COMEX铜和LME铜之间存在套利空间，COMEX铜有往LME北美库存转移的趋势，另一方面，美国经济仍然保持韧性，北美铜消费良好。

下半年情况：下半年随着海外冶炼厂检修减少，加上国内冶炼厂投产，供应压力增大，铜库存去库或变得缓慢，低于去年同期水平。全年来看，供需会呈现紧平衡状态。今年矿端干扰明显：2019年铜矿产量增速阶段性下滑精铜市场—海外扰动明显2019年上半年冶炼厂扰动仍然很多：2019年上半年海外冶炼厂检修集中，估算上半年影响量为48万吨，比去年同期增加38万吨。今年上半年国内冶炼厂检修集中在3月份以后，比去年增加6万吨。国内新投产冶炼厂多，TC下行也抑制部分中小型冶炼厂的产量：今年国内投产的冶炼厂很多，冶炼厂提前备库，导致铜精矿紧缺，TC不断下行，也影响了部分中小型冶炼厂的开工率。2019年国内新投产冶炼厂（单位：万吨）

上半年精铜供应情况：2019年投产的冶炼厂上半年均只有广西南国铜业可以贡献产量，其他的冶炼厂集中在下半年投产。2018年下半年投产的冶炼厂中，在上半年可以带来24万吨左右的增量。总体来看，新投产的冶炼厂在上半年会带来26万吨左右的增量，不足以弥补检修影响的量。从4月份开始，电解铜产量同比已经出现下滑。因此，上半年全球精铜市场产量会出现收紧，下半年随着国内冶炼厂的投产，供应压力会加大。2018年下半年国内新投产冶炼厂（单位：万吨）进口铜：今年由于某大型进口贸易商的财务状况，精铜进口量会出现下降，从保税区流入到国内的精铜也将会出现减少，也是加剧了国内上半年铜的紧张情况。国内铜消费情况：上半年终端消费整体来看亮点不多，同时由于废铜挤压精铜消费，导致精铜消费出现负增长。

下半年精铜消费或出现改善，一方面六类废铜被列入限制类进口，废铜面临紧缺，另一方面，房地产竣工增速有望提高。电网投资：2019全年国家电网的计划投资额为5126亿元，较2018全年完成额4889.4亿元增加4.84%，今年财政政策有所宽松，电力、基建对于线缆耗铜有拉动作用。房地产：铜的消费偏施工和竣工端，目前新屋施工面积增速仍然很高，对铜消费有带动作用。过去一年新屋开工面积的高增速，将会继续带动新屋施工。竣工增速一直是负增长，去年地产商受制于资金方面的压力，延迟竣工，今年下半年新屋竣工增速或开始提升。空调产量：空调产量超预期，空调厂排产也比去年同期高。但是目前空调的库存已经接近历史高位，高排产持续性存疑。汽车产量：中汽协数据显示，中国1-4月汽车销量同比下降12.1%，4月汽车销量同比下降14.6%。4月份乘用车销量158万辆，同比下降17.7%。1-4月新能源汽车销量同比增长59.8%。4月份新能源汽车销量同比增长18.1%。短期来看，前期小排量乘用车购置税优惠政策导致部分消费提前释放，从中长期来看，目前我国汽车保有量和产销量分别世界首位和第二位，继续高速增长不可持续。另外，商品房销售增速略微领先汽车销售增速，未来汽车销售低迷会是常态。

下半年废铜进口量或出现下滑：上半年废铜进口量降幅不大，1~3月中国累计进口量废铜实物吨下滑37.15%，品味大幅提高至78%，金属吨下滑4.52%。下半年六类废铜被划入限制类进口，废铜进口量或出现大幅下滑。上半年废铜挤压精铜消费，下半年废铜货源或紧缺：废铜的经济性已经恢复，上半年对精铜的替代性明显在提高，挤压精铜消费。但是下半年受到进口政策的限制，废铜货源可能比较紧缺，对精铜的替代性减弱。基本面判断：2019年铜矿干扰增多，铜矿产量增速下降，国内冶炼厂投产多，有备库需求，铜矿紧缺，TC下行。上半年全球冶炼厂集中检修，TC下降也抑制了部分冶炼厂的生产积极性，但是去年冶炼厂投产释放的精铜量无法弥补产量的减少，冶炼产量收紧。国内精铜净进口量下降，上半年国内精铜出现阶段性紧缺。

下半年随着海外大型冶炼厂检修结束，加上国内冶炼厂的投产，精铜供应重归宽裕。今年精铜消费增速出现下滑，上半年终端方面亮点不多，加上废铜对精铜的替代，整体消费低迷。下半年关注房地产竣工可能复苏，以及六类废铜被列入限制类进口后，废铜或出现紧缺，对精铜消费提供支持。整体来看，供应端的干扰仍然是主要的，上半年垒库力度不强，5月份以后去库顺畅。下半年随着海外冶炼厂检修减少，以及国内供应增加，去库力度或变得缓慢。全年来看仍保持供需紧平衡的状态。风险点：房地产竣工增速持续低迷2.策略跨期套利：买沪铜1906抛沪铜1908；买沪铜1909抛沪铜1912内外盘套利：下半年考虑内外盘正套