五矿经易期货：金属日报0524

铜：欧元区、日本5月制造业PMI初值处于荣枯线以下，美国5月Markit制造业PMI创近十年新

低，原油大跌逾5%，美债收益率下跌，美元指数下挫，铜价探低后小幅收涨。LME库存减少

1225至186475吨，注销仓单占比降至6.8%，Cash/3M贴水缩窄至25美元/吨。国内方面，上海

地区现货升水维持125元/吨，盘面下挫令市场成交更加谨慎。洋山铜premium环比涨2美元/吨至

52美元/吨，精炼铜现货进口盈利接近400元。电解铜与1#光亮铜价差扩至750元/吨，4月我国废

铜进口量17.4万吨，环比增超7万吨，同比降幅缩窄至5.5%，单月进口大幅提升与“抢进口”和

高铜价关系较大。价格方面，进口窗口打开将补充国内精炼铜供应，铜价下方支撑有所松动，但

考虑到精铜对废铜的替代，全球精铜库存预计延续下滑。从中期的角度考虑，低库存叠加原料短

缺和下半年需求改善的预期，当前铜价相对偏低。操作建议：少量多单持有。

铝：WTI 7月原油期货收跌3.51美元，跌幅5.71%，美油遭遇2019年最大单日跌幅。横向比较，

伦铝表现较为坚挺，仍在1800美元/吨附近震荡。Cash/3m贴水缩小至31.75美元/吨，LME库存

下降8600吨。国内方面，氧化铝价格继续抬升至3167元/吨，冶炼亏损扩大至400元/吨。周四报

社会库存较上周同期下降6.4万吨，每周约5-6万吨的下降空间使得Q2去库有望维持在60万吨左

右，而主要原因仍是产量供应偏低。Q2我们对铝价仍偏乐观。氧化铝价格下移导致成本回落有望

在Q3发生，近期宏观的不确定性提升铝价波动性。

锌：LME锌库存减少500吨，至103225吨，注销仓单减少500吨，至12975吨，注销仓单占库存

比降至12.6%，cash/3m升水维持140美元/吨。国内现货成交一般，市场看空情绪加重，下游维

持观望心态，贸易商出货为主，现货升水回落，上海主流现货品牌对6月升水收至210元/吨附近，

广东市场对7月升水至410-450元/吨，进口品牌中，西班牙锭升水190元/吨，进口窗口持续关闭

背景下保税区库存将维持增长，国内库存下降未现拐点，近月合约获得支撑，国内精炼锌复产预

期持续兑现，空头增仓主要标的亦为三季度合约，表现为近月端价差扩大，而远月价差收窄，建

议继续持有远月合约lending头寸，价格方面，维持反弹抛空思路。