华泰期货：海外锌逼仓行情延续，税改推高国内铝升水

    锌：

    现货方面，LME锌现货升水56美元/吨，前一交易日升水47美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交23040-23120元/吨，双燕、驰宏成交于23160-23260元/吨，0#普通对4月报升水470-490元/吨；1#主流成交于22940-23040元/吨。日内当月成交升水维持480元/吨上下，下月票报至贴水30-贴水20元/吨左右，成交较为清淡。下游企业日内亦以畏高观望为主，仅少量于下月 票价格成交，市场整体成交一般。

    库存方面，3月28日LME锌库存减少0.17 万吨至5.36 万吨。根据我的有色，3月25日锌锭库存22.22 万吨，较上周五减少0.48 万吨。镀锌库存 105.65 万吨，较上周减少2.37 万吨。

    观点：海外锌仍维持去库势头，LME升水再度大幅抬升，逼仓逻辑仍是支撑盘面的主因之一。由于内外强弱分化，沪伦比值不断下修至接近历史低点，短期看或有反套机会。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，炼厂正在陆续释放产能。当前看锌锭冶炼产能释放或处于拐点位置，另一方面下游正处于旺季，锌锭维持去库（而去库幅度小于去年同期），建议暂时维持观望。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润仍在扩大，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位（待观察），锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

    策略：单边：中性，后期视库存增加情况，择机空配。套利：观望。

    风险点：宏观风险。

    铝：

    现货方面，LME铝现货贴水19.25美元/吨，前一交易日为贴水23.5美元/吨。根据SMM，上海成交价在13920——13940元/吨之间，对当月升水280——290元/吨附近，成交价相较昨日涨幅超50元/吨，上海下月票货成交价在13630——13660元/吨之间，因某大户计划近两日停止收货，市场货源充足，临近月底市场上下月票货明显增加，当月票成交量较前两日下降，贸易商间交投活跃度不及前两日因价格较昨日转涨，叠加前期有一定备货，今日采购不多。华东今日整体成交一般。

    库存方面，3月28日LME铝锭库存减少0.78 万吨至113.50 万吨，3月28日，国内铝锭社会库存较周一减少1.1万吨至165.1万吨。

    观点：铝价维持震荡走势。现货方面，电解铝升水小幅回落，但仍维持坚挺，且铝锭库存去库拐点提前，对价格构成一定支撑，但其中很大程度的去库原因是由于下游为了增加进项的囤货行为所致，并非实际需求转好。国内冶炼供给产能逐渐抬升，3月份电解铝供给释放压力仍然较大，百德德保10万吨及昭通的20万吨电解铝产能正在释放，铝市供给压力较大，维持价格区间内偏弱震荡判断，建议空头继续持有。电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，据悉国电投务川100万吨氧化铝项目将在2019年4月初投料，7月份达产。百矿集团120万氧化铝项目将加速推进，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，因此铝市向上的驱动力不大，维持铝价偏弱震荡的观点。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

    策略：单边：中性，空单底仓持有。套利：观望。

    风险点：宏观波动。