2019铜矿供应增速将放缓 铜价运行重心将上行

    3月27日，2019年中国（鹰潭）铜产业高峰论坛暨第十四届铜产业链峰会在江西鹰潭召开。上海有色金属网铜行业高级分析师叶建华在会上从海外矿端、废铜市场、国内电解铜以及终端消费各个方面对2019年铜市进行展望，他表示：“2019年海外新投产大型矿山屈指可数。预计2019年铜矿供应增速2.2%左右，矿产铜增量45万吨左右，同比增速放缓。全球主要矿企2019年新增产量有限，甚至有所下降。预计2019年中国电解铜产量为940万吨，铜消费量为1292万吨。预计2019年铜价运行重心将保持上行，LME铜价运行重心预计在6800美元/吨，沪铜运行重心预计在51500元/吨。” 全球宏观经济现状 过去两年全球加息过程仍将对目前的经济施压。美国连续的加息收紧流动性的过程中，令全球的短端利率水平被动抬升，流动性快速收紧。由于全球经济复苏的区域节奏不同，因此，各国经济情况受到了极大的压力。 过去连续两年全球加息收紧流动性的过程中，带来的是全球经济的压力。而利率端传导到实体经济需要很长的周期，尽管全球央行逐渐放松流动性，但至少在2019年的上半年，全球经济仍将处于过去加息的压力之中。所以，全球经济共振向下时必然引起对铜价的悲观。 全球制造业PMI指数和全球短端利率同差变化趋势（2011.1-2020.1） 全球制造业PMI指数和美国10年期国债收益率变化趋势(2010.1-2018.1) 美国依然是世界经济体的老大。当美国经济开始松动时，全球经济进入共振向下的阶段，中国制造业PMI也是一路下行，无疑对于铜价的实际驱动是偏负面影响。从PMI数据指引的行为学上，这是必然的结果。 全球制造业PMI指数和中国制造业PMI指数变化趋势(2010.1-2018.1) 铜矿的紧缩之路 2019年海外新投产大型矿山屈指可数。全球主要矿企2019年新增产量有限，甚至有所下降。预计2019年铜矿供应增速2.2%左右，矿产铜增量45万吨左右，同比增速放缓。 全球铜矿产量与同比变化(2007-2019E) 与此同时，受益于前几年铜精矿TC/RC处于高位推动及国内提升电解铜端自给率需求，近两年中国冶炼产能进入投产高峰时期。在全球范围内，铜冶炼新扩建项目基本集中在中国。 全球各地区产能变化(2000-2021) 所以，虽然全球铜矿逐步趋紧，但随着中国铜冶炼厂新扩建产能投放高峰再起，2019年仍有超80万吨年度产能将要投放。 国内冶炼厂产能投放量(2010-2019E) 由于海外矿端供应紧张和国内冶炼厂扩建的影响，现货铜精矿TC/RC已经快速下滑至长单水平以下。铜冶炼厂项目集中投建，TC/RC承压下行，在2019-2020年期间难以高企，如下图所示： 现货铜精矿TC/RC变化(2017-2020) TC/RC在2015年左右达到峰值，随后便呈下降趋势。2018年11月16日，江铜与Antofagasta于CESCO亚洲铜业周期间签订了年度长单，签订TC/RC为 80.8美元/吨，8.08美分/磅，TC较2018年82.25下降1.45美元/吨。如下图所示： 中国冶炼厂产能扩张及废铜减少，对于阳极铜进口逐渐增多。在2010-2018年期间，除了个别年份进口量有所下降，大体上进口量呈上升趋势，并且从2016年开始增长明显加快。 国内阳极铜进口量变化(2010-2018) 粗铜加工费一定时期内会同铜精矿TC/RC一样出现回落。 废铜-紧张态势难改 废铜作为冶炼及加工两个环节的原料，其调节作用至关重要。在我国，17%左右的电解铜产量是利用废铜产出。铜加工材8-10%的产量，原料来自于废铜。所以废铜供应的松紧，将直接改变电解铜的供需结构。 由于废铜举足轻重的地位，废铜受到各项政策推行影响也已成为焦点。 从2017年四季度开始， “七类” 向“六类”开始转换，再进口到中国，进口实物吨的大幅下滑背后金属含量在提高。 2018年中国进口废铜进口废铜金属量126万吨，其中“七类”在20万吨左右。 2019年“七类”进口全面禁止，2019年7月1日开始“六类”废铜调如限制类目录中。 然而在中国严厉的环保政策下，废铜进口将出现减少。但是由于进口废铜因品位的抬升，金属量的减少远小于实物量。2017年废铜进口 平均铜品位在37%，2018年为52%左右。 我国废铜进口量（2013-2019E） 国内废铜自给能力有限。禁止“废七”类废铜进口之后，减少的废铜短期难以靠国产废铜来弥补，拆解能力的转移也并未如预期那么顺利。所以如果2020年“废六”也被禁止，将一定时期内有效提升精铜消费。 国产废铜产量和进口废铜量变化（2008-2020E） 随着废铜供给收缩，废铜价格优势消退。所以进入2019年后，精废价差在一月触底反弹。 废铜制杆开工率随着精废价差收窄回落明显 国内精废价差和废铜制杆开工率变化(2018.4-2019.2) 中国电解铜产量持续增长 SMM预计2018年中国电解铜产量873万吨，增速9.1%；2019年产量940万吨，增速7.5%。 放眼全球，2019年上半年全球冶炼厂集中检修，或将导致铜矿宽松、精铜紧张局面。 2018年电解铜进口增速达两位数增长。但是随着矿端供应紧张，进口铜融资属性逐渐减弱，回归刚性需求。 中国春节后消费复苏偏弱，进口铜溢价回落明显。 进口铜盈亏情况(2015.1-2019.3) 铜需求：增速进入平稳期 中国铜消费进入平缓低速增长区间，2019-2021年复合增长率在3.2%一线。2019年耗铜量比2018年增加3.4%。 各行业铜消耗量对比 在开工率方面，春节假期较长叠加节后天气因素，终端复工节奏放缓，复工较晚导致开工率表现平平，预计2月开工率同比多有下滑。 分项看，线缆、铜杆和铜管开工率表现较为稳定，保证了铜70%的消费力，可以认为目前的消费不足以成为看弱铜价的理由，需要进一步关注后期复工后的情况。 电线电缆、铜杆、铜管、铜板带箔开工率变化(2016-2019) 1. 电力行业：2019年电力行业投资将加速回升 “十三五”（2016-2020）规划对电力行业发展提出了较高的要求，前三年建设相对不足，2018年也呈现低位加速状态，预期2019年电力行业仍将保持较快增速的发展。 从国网电缆计划交货量开看，一季度交货量也好于同期，全年交货量同比有明显增加。 发电量-用电量和电网工程投资完成额累计同比变化(2015.2-2018.12) 国家电网实际投资额正在逐渐攀升。从SMM调研来看，进入2019年国家电网、南网资金到账情况比2018年下半年改善明显，项目执行力度有所上升。2019年国家电网计划投资额5126亿，比去年实际增长5%。并且在“十三五”（2016-2020）对电力行业发展规划中，后期往往是发力期。 2. 家电行业：房地产及政策利好有望继续推动家电行业高增长 发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长 促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》 ，多措并举促进汽车消费； 促进家电产品更新换代。 往年重点空调企业计划交货量和全国实际产量走势基本一致， 2019年1-3月计划产量相比去年实际产量增长4%。 近期国家在促销费上出台一系列政策，其中专门提及空调和汽车消费板块，将会对这两个行业形成利好和支撑。 房地产新开工面积累计同比和竣工面积累计同比（2008.2-2018.10） 3. 汽车：传统汽车消费短期降势难改，国家刺激消费政策可期 2018年中国汽车产量下降4.2%，销量下降2.76%，短期的趋势较难改变，但随着国家对于汽车、家电消费刺激的推行，改善概率增强。 根据十三五规划，到2020年，新能源汽车产量将达到200万辆，推算出用铜量将增加到10万吨/年左右。 而且，汽车销售量和房地产销售关系密切，销售增速往往呈一致性。 汽车销售累计滚动1年增速和商品房累计滚动1年增速对比(2007-2018) 根据十三五规划，到2020年，新能源汽车产量将达到200万辆，推算出用铜量将增加到10万吨/年左右。 中国新能源汽车产销量(2011-2020E) 全球库存情况 在库存方面，因精铜对于废铜消费替代及部分炼厂关停，全球的库存处于偏低水平。其中海外库存处于非常低的水平。 SHFE、LME、COMEX库存变化（2015.1-2019.3） 但是相比之下，中国正处于季节性累库，库存有所上升。 上交所、保税库、冶炼厂、贸易商库存量（2014.3-2019.3） 铜价展望 综上来看，SMM预计2019年中国电解铜产量为940万吨，表观需求量为1227万吨，铜消费量为1292万吨，同比增幅为3.44%。预计2019年铜价运行重心将保持上行，LME铜价运行重心预计在6800美元/吨，沪铜运行重心预计在51500元/吨。