上海中期：早盘研发观点0328

宏观

关注中美第八轮经贸高级别磋商和美国四季度GDP增速终值

隔夜美元指数上涨，国际大宗商品中农产品下跌，工业品涨跌不一，欧美股市下跌。国际方面，日本通过了2019财年的财政预算案，预算规模为101.5万亿日元，为首次突破100万亿日元，创纪录新高。另外欧洲央行行长德拉吉表示，欧元区内经济仍保持相对弹性，目前扩张的驱动因素仍然存在。然而，前景仍然存在趋势下行的风险，将继续采取宽松政策。同时有媒体指出欧洲央行正在考虑降低银行超额准备金费率，以抵消其宽松货币政策带来的副作用。国内方面，1-2月规模以上工业企业利润同比降14%，其中重工业利润下降成主因，显示经济继续承压，而新的减税降费政策对企业压力的减缓，仍需等待。今日重点关注中美第八轮经贸高级别磋商和美国四季度GDP增速终值。

宏观金融
研发团队

股指

建议暂时观望

隔夜欧美股市下跌，国内昨日早盘三组期指高开后在区间震荡，指数间分化显著，午后IF和IH加权指数涨幅微幅回落后在区间内震荡，IC加权指数小幅上行，尾盘均收涨。现货指数全线上行，行业板块多数收涨，其中医药制造、酿酒行业涨幅居前，船舶制造、航天航空和贵金属板块跌幅居前。近期因经济数据不及预期，证监会加强对配资监控以及市场之前亢奋情绪回落的影响，指数出现了修正行情，同时受到市场对全球经济放缓的担忧，风险类资产受到抑制。从资金面来看，北向资金净流出400万元，本周净流出较前期明显增加。从技术面来看，上证指数在3000点关口附近震荡，两市成交额较前期下降，市场近期波动较大，操作上建议暂时观望。

贵金属

暂时观望

隔夜COMEX期金收跌0.51%至1308.5，期银收跌0.97%至15.28，因美国1月贸易逆差大幅收窄，隔夜美元小幅走高。一季度全球经济加速下行，各大主要央行货币政策态度发生重大转向，其中，美联储暗示年内将不进行加息，欧央行计划于今年9月开始推出为期两年的定向长期再融资操作TILTRO，潜在的利率下行预期对贵金属构成重大利好。此外，金融市场动荡，及欧洲地区围绕英国脱欧的政治风险，也增加了对黄金的避险需求。但我们认为，美元指数对贵金属的大级别行情有一定的牵制，美国经济基本面仍相对稳健，美联储在3月会议中的超预期“鸽派”很可能是权宜之计，以等待经济形势明朗化，此外，英国脱欧局势的不确定性也使避险情绪维持高位，令美元指数保持偏强态势。资金方面，截止3/26,SPDR黄金ETF持仓784.26吨，前值781.03吨，SLV白银ETF持仓9626.18吨，前值9668.46吨。操作上，本周关注美国四季度GDP修正值，以及美方贸易谈判牵头人来华新一轮磋商，建议暂时观望。

金属
研发团队

铜(CU)

暂时观望

夜盘沪铜1905合约收涨0.06%至48420，美元指数小幅走高，伦铜收跌0.24%至6336。近期全球经济下行压力施压铜价，国内逆周期调控政策持续加码，从4月1日起，铜产业链相关增值税率将下调3个百分点，降税政策将刺激远期消费需求。现货方面，市场针对降税3%的空间对1904合约报价全面大幅升水，上海电解铜现货对当月合约下调30元至升980-升1100元/吨，伦铜（cash-3M）贴水7.5美元/吨。基本面多空交织，今年国内春节累库高于去年，但3-4月国内冶炼厂将迎来检修高峰，海外CODELCO旗下两家冶炼厂将延迟至4月重启，若下游开工率正常回升，供应仍可能较为紧张。库存方面，截止3/27，上期所注册仓单187585吨（ 1589），周库存259172吨（-5429），LME库存170725吨（-1550）。操作上，全球宏观经济下行施压铜价，此外，近期伦铜出现集中交仓，国内显性库存也大幅积累，关注本周美国贸易牵头人来华措施进展，建议暂时观望，期权策略建议观望。

螺纹(RB)

关注卷螺差

昨日现货市场建筑钢材价格表现维稳，市场报价弱稳，开盘后期螺表现一般，现货市场氛围偏弱，盘中及午后市场价格小幅下跌，跌后市场有所放量，其中华东大厂厂提资源多报至3850-3900元/吨之间，小厂抗震资源多报至3820-3830元/吨之间。目前市场虽受税点原因影响，商家心态不稳，但考虑到库存和成本的支撑，价格下跌空间有限，预计短期内现货市场或震荡运行。昨日螺纹钢主力1905合约表现维稳，期价窄幅波动，上方依然面临均线系统的压力，关注3700一线争夺，趋势方面观望为宜，套利方面关注卷螺差，短期仍有回落空间。

热卷(HC)

短空思路

昨日上海热轧板卷市场价格小幅下跌，市场成交整体一般，1500mm普碳钢卷主流报价3850-3860元/吨，1800mm宽卷报价在3970-3980元/吨。昨日期货市场震荡运行，市场观望情绪较浓，商家报价小幅下跌，市场成交整体一般。目前市场库存资源相对不多，加上成本的支撑，商家心态比较平稳，低价销售意愿不强，预计上海热轧市场价格弱势盘整。昨日热卷主力1905合约表现依然承压运行，期价反弹乏力，上方均线系统附近压力明显，短空持有。

铝(AL)

多单逢低布局

隔夜沪铝1905合约高位震荡为主，持仓量上升，成交量上升，外盘方面LME三月铝上涨0.05%。中美贸易磋商呈现较好的预期，2019年政府工作报告突出了增值税下调，对于有色来说，远期合同成本下滑，远月合约理应下滑，铝合约月间差扩大。目前国内铝库存开始传统累库季节，铝社会库存假期累库27万吨左右至161万吨一带。1月下游开工率表现整体较差，除铝箔板带企业开工率环比持平，铝型材、铝线缆等表现较差。氧化铝方面，东方希望遵义氧化铝项目正式签约，未来在西南地区将会有大约320吨的氧化铝年产能，氧化铝下行压力仍然较大。电解铝行业亏损随着铝价下行有所减少，但新增产能仍在投产。目前看成本端支撑对铝价效果甚微，行业规模减产以及宏观方面企稳可能才是铝价的大级别拐点。现货方面上海成交价在13790~13800元/吨之间，对当月升水220~230元/吨附近，成交价基本持平上周五，无锡成交价在13790~13800元/吨之间，杭州成交价在13800~13820元/吨之间。继上周减税消息公布后，今日为期货换月后第一天，现货升水逾两百元，贸易商考虑到减税后税率下降，今日接货者较多。市场货源较充足，成交较活跃，但下游厂家仍表现观望，基本按需采购接货不多。今日华东成交一般。铝目前呈现供需两弱情况，短期铝期价下方空间或有限，已经接近成本线不远，后续关注自备电厂整治文件的落地情况、出口数据及库存累计情况。操作上，建议逢低多单布局。

锌(ZN)

轻仓做空SHFE锌/LME锌

隔夜沪锌1905高位震荡，持仓量上涨，成交量较大，外盘方面LME三月锌上涨1.04%。外盘LME锌库存下降到5.8万吨为近1991年以来的低位以及消息面澳大利亚昆士兰州洪水中断了向北方港口Townsville锌出口的铁路运输影响几大矿山的到港运输量，激发LME锌大涨，沪锌跟涨。发改委称中国宏观经济将强化逆周期调节，市场预期未来会有进一步的经济刺激计划。2018年12月SMM中国精炼锌产量44.84万吨，环比减少1.74%，同比减少7.29%。1-12月份累计产量533.1万吨，累计同比减少2.43%。现货方面，上海0#锌主流成交22800-22920元/吨，双燕、驰宏成交于22920-23060元/吨，0#普通对4月报升水460-480元/吨；双燕、驰宏报升水600元/吨。1#主流成交于22720-22870元/吨。目前19-20年矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到200美元/吨，较上个月小幅上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近5700元/吨，当前炼厂亏损减少，后期开工率可能稳步上扬。今年国内供应有所偏紧仍需后期通过进口来补充需求。后期持续关注库存累计，国内外矿山复产情况以及锌下游消费表现，结合内外盘锌锭库存反差以及美元指数高位强势避险属性，23日内蒙古银漫矿业发生交通事故，其铅锌采矿量为2500吨/日，投资者警惕事件风险控制仓位。操作上，建议轻仓做空SHFE锌/LME锌。

镍(NI)

暂时观望

夜盘沪镍1905合约收涨0.33%至101260，持仓量减少0.3万手，美元指数小幅走高，伦镍收跌0.42%至13050。2019年新能源汽车补贴政策落地，3/26-6/25过渡期按照2018年标准的0.8倍补贴，此后按0.6倍补贴，基本符合市场此前对补贴退坡的预期，镍价触底反弹。现货方面，市场针对3%的增值税降税空间对无锡1904合约报价全面大幅升水，俄镍较无锡1904普遍升水2600元/吨，金川镍较无锡1904合约报升水3200-3400元/吨。近期镍铁资源紧张程度有所缓和，新增产能已开始加速投放，中性预估2018-2019年中国和印尼新增产能分别在6万和10万金属吨左右，中期供应压力偏大。下游方面，市场对新能源汽车行业发展较为乐观，2月份产销分别同比增长50.9%和53.6%；不锈钢社会库存环比变化不大，截止3/22,无锡不锈钢库存较上期增加0.62%；佛山不锈钢库存较上期减少0.48%。近期不锈钢销售压力偏大，不锈钢价格承压下行，对镍价有一定的拖累。库存方面，截止3/27，上期所注册仓单9178吨（-328），周库存11897吨（-320），LME库存183126吨（-456）。操作上，后续供应压力偏大，全球宏观经济下行施压镍价，建议暂时观望。