华泰期货：伦敦锌或重燃逼仓行情，宏观利好弱化铝价回落

    锌：

    现货方面，LME锌现货升水18.25美元/吨，前一交易日升水18.5美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交21780-21820元/吨，0#普通对1903合约报贴水20-升水10元/吨；下游恢复仍缓慢，消费带动力并无明显提升，整体成交一般，成交货量较昨日差距不大。

    库存方面，2月26日LME锌库存减少0.89 万吨至6.95 万吨。根据我的有色，2月25日锌锭库存22.82 万吨，较上周五增加0.51 万吨。镀锌库存 111.79 万吨，较上周增加1.38 万吨。

    观点：LME锌库存近日大幅下滑，锌库存处于历史低位，谨防外盘逼仓风险。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，节后库存释放明显大于此前预期，因此市场开始提前炒作炼厂在高利润下的增产预期，因此预计随着外围利好逐渐消化，锌价或仍将承压下行。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），预计炼厂开工难以长期维持低位（待观察），锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

    策略：单边：中性，观望。套利：观望。

    风险点：宏观风险。

    铝：

    现货方面，LME铝现货贴水25.5美元/吨，前一交易日为贴水23美元/吨。根据SMM，上海主流成交价在13590——13610元/吨之间成交，较前一日价格基本持平，现货对当月贴80——贴60元/吨之间，市场流通货源充足，持货商出货依旧积极，下游接货一般，正常采购。华东今日整体成交不错。

    库存方面，2月26日LME铝锭库存减少0.66 万吨至122.85 万吨，2月25日，国内铝锭社会库存较周一增加4.2万吨至167.4万吨。

    观点：宏观利好逐渐消化，沪铝冲高回落。电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，因此预计铝价反弹高度有限。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

    策略：单边：中性，观望。套利：现货商等待价差扩大择机期现正套；跨市反套（买SHFE1904抛LME3月。

    风险点：宏观波动。