华泰期货：隔夜锌铝价格持续反弹

    锌：

    现货方面，LME锌现货升水5美元/吨，前一交易日升水6美元/吨。根据SMM，上海0#普通主流成交21550-21570元/吨，双燕主流成交于21800-21820元/吨。0#普通对1902合约报升水760-820元/吨；双燕、驰宏对2月报升水1000-1050元/吨。

    库存方面，1月15日LME锌库存减少0.06 万吨至12.56 万吨。根据我的有色，1月14日锌锭库存11.23 万吨，较上周五增加0.18 万吨。镀锌库存 97.46 万吨，较上周减少0.64 万吨。

    观点：中美贸易战争端有所缓解，在宏观面转暖氛围下，锌低库存以及供给收缩预期支撑锌价大幅反弹，我们维持炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）暂时难以解决的判断，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能一直未能有效增加，因此锌锭库存淡季累积幅度不及预期，锌锭现货升水维持高位，且上周下游镀锌厂产能利用率有所回升，锌价或维持反弹。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间，但短期不建议继续追空。

    策略：单边：中性，观望。套利：维持跨期正套操作。

    风险点：宏观风险。

    铝：

    现货方面，LME铝现货贴水29美元/吨，前一交易日为贴水23美元/吨。根据SMM，上海成交价在13190——13200元/吨之间成交，对当月升贴水在贴10——平水附近。主流成交价相较上一成交日跌幅近40元/吨。今日市场货源较充足，持货商出货积极，中间商及贸易商间交投仍表现活跃，另外因本周下游开始放假停工，受节前备货因素影响，今日下游接货不错。

    库存方面，1月15日LME铝锭库存较上一交易日增加0.17 万吨至 129.58 万吨，1月14日，国内铝锭社会库存较上周四减少1.9万吨至122.4万吨。

    观点：随着更多国家如越南对华也在采取铝材反倾销措施，国内铝材出口量预计较去年下滑。去年俄铝及海德鲁供给干扰较大导致沪伦比值一度下滑至历史极低值附近，而今年由于人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放，需求端节前铝下游备库意愿不强，国内铝市或结束长时间去库趋势，预计铝市将开启新一轮的库存累积。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

    策略：单边：谨慎看空，维持空头配置。套利：观望。

    风险点：宏观波动。