2019铜价探底回升延续震荡行情

一、行情回顾

2018年沪铜整体呈现出震荡下行的行情。18年1月2日开盘既是年度最高点，1-3月沪铜快速下行，从最高的55000点最低跌破5万点整数关口至49000点附近。这一段下跌主要由人民币的持续走强和一季度的传统淡季（18年淡季行情尤其显淡）造成。此后4-5月沪铜持续反弹，至6月8日到达阶段高点最高接近55000点。此段行情主要由于国内经济数据的回升和人民币走弱带动。6月以后，沪铜走势主要受到宏观因素影响，中美贸易纠纷对铜价造成持续压力，9月5日沪铜创出年度低点47040.全年沪铜振幅8000点，最大振幅约14.5%。9月6日至今沪铜冲高至51000点附近后再度承压回落，年末再度接近47000点支撑。年末行情主要由国内经济数据尤其是房地产和信贷数据的持续走低引起。

中长期来看，自从2011年跌破55周均线后，55周均线就成为沪铜反弹行情的临界点。随着贸易纠纷持续激化，铜价再度跌破55周均线和89周均线支撑，中期沪铜处于弱势行情中。

而伦铜的走势略有不同，2018年伦铜走出了两段非常明显的区间震荡行情。上半年伦铜在6600-7300美元持续震荡，而6月中美关系激化后，受到宏观因素影响，伦铜快速走低，从7300快速跌落至最低5800美元。此后伦铜走出了5800-6400的区间震荡行情。

伦沪铜走势分歧的主要原因有两点：首先，2018年人民币大幅波动，汇率因素对铜价造成较大影响。其次5800-6000美元达到欧美炼厂的成本区间，伦铜走势在5800-6000美元附近受到较强支撑。在5800附近成本支撑存在的情况下，目前伦铜较沪铜出现了明显的升水，参考正常对价水平，伦铜目前升水约1000元人民币/吨。

但需要注意的是，沪铜和伦铜18年均跌破了55周/89周均线的中期强弱分界，在12月的确认后，伦铜和沪铜都进入了中期弱势行情，若无明显利好刺激，铜价可能在19年一季度延续弱势。而对于沪铜来说，一季度的传统淡季行情19年可能再度出现，在国内经济下行压力较大的情况下，一季度铜价走势不容乐观。  

从技术上看，沪铜12月跌破89周均线和5万点关口并连收四根阴线，MACD死叉，沪铜周线走势不妙。日线上，沪铜12月中旬大跌跌破中期上升趋势线48700一线支撑。月末在5日均线附近受到明显压力，在淡季到来的情况下，沪铜后市可能延续弱势至春节前后。伦铜目前仍在震荡区间内，5800附近存在一定的成本支撑，但技术形态较弱的情况下，后市也有可能跌破5800美元附近支撑。

二、欧美经济情况

美国

  美国就业市场表现稳定。2018年美国新增非农就业人数波动较大，但美国就业人数持续上升，同时美国的失业率低至3.7%，创下历史新低。美国就业情况十分理想，美国经济活力十足。得益于美元首屈一指的国际储备货币地位，凭借美联储果断的货币政策美国经济在次贷危机之后一直引领着全球主要经济体的复苏，并首先开始收紧货币政策。本轮货币政策紧缩周期中，在主要经济指标普遍向好的情况下，美联储相信通胀最终能够在就业良好——薪资增长——核心通胀回升的传统模型下显著上升从而开启了本次加息周期。2018年美联储加息3次，预计2019年继续加息2次，美联储态度强势，美元走势较强。美国是消费型大国，随着就业对整体经济的推动减缓，我们可以将目光转移至消费情况上来。

  2009年以来，美国零售销售情况逐渐恢复，2018年密歇根大学消费者信心指数持续走高，超过2007年金融危机之前的高点。就业市场好转叠加消费者信心增强对美国经济预期和美联储强势政策产生强劲的支撑。

欧洲

欧元区2018年面临严重的经济增长压力。欧元区GDP增速快速回落，而工业生产也出现了明显的衰退，PMI指数创出数年新低。

从宏观角度看，欧盟与英国虽然达成脱欧协议，但英国议会投票前景仍不明朗，同时意大利财政问题仍未得到妥善解决，前景堪忧。欧洲制造业PMI再创新低，内忧外患之下，欧洲经济前景黯淡。

整体而言，美国经济数据仍然华丽，美联储态度依然强势，2019年美联储大概率继续加息两次。整体而言，受到强劲经济数据的支撑，美元可能延续高位，对有色金属价格压力较大。

三、国内宏观基本面

1. 中央经济工作会议强调调结构降杠杆去泡沫2018年12月19日至21日，中央经济工作会议在北京召开。会议总结2018年经济工作，分析当前经济形势，部署2019年经济工作。

会议将改革开放和稳中求进作为明年工作重点。

2.2018年中国物价水平基本稳定

2018年，央行保持稳健的货币政策，叠加削峰填谷的货币工具操作，全年货币市场基本稳定，资金面整体稳定。2018年全国物价水平基本稳定，CPI全年维持在2%左右，PPI稳定在4%附近，原材料和消费价格较为稳定。2019年中国将继续推进供给侧改革，大宗商品大概率在当前价格水平平稳运行。

3. 中国2018年制造业经济数据稳定

2018年国内制造业PMI整体保持稳定，但四季度出现了明显的下行压力。

2018年11月份，中国制造业PMI为50.0%，比上月小幅回落0.2个百分点处于临界点。11月财新中国制造业PMI录得50.2，微升0.1个百分点，显示经济微幅扩张。这一走势与国家统计局制造业PMI并不一致。

预计2019年一季度国内制造业仍然受到较强的下行压力，2019年全年国内经济情况整体稳定，一季度有色金属基本面承压。

全国固定资产投资仍较弱

随着经济下行压力继续增大，固定资产投资增速也创下新低。固定资产投资的增速降低反应了中国企业扩大生产的动力很弱，投资拉动比较弱，中国经济转型仍处于较为脆弱的平衡之中，虽然四季度在经济下行压力下，国内固定资产投资情况小幅回升，但2019年有色金属需求方面仍然存在压力。

而2018年全年，在政策引导下，房地产市场基本稳定。10月房地产销售下滑，开发投资和新开工面积较为平稳。11月房地产新开工和投资完成额基本稳定，但房地产销售面积增速明显放缓，房地产市场受到一定压力。目前房地产市场转入基本稳定的阶段，对有色金属需求基本稳定。国内房地产行业逐步进入存量为主的时代，房地产行业可能延续当前的稳定格局，2018年房地产行业将难以有力拉动有色金属的需求。

四、供需状况分析

1. 全球铜矿产能增速回落

本轮铜矿扩产周期已经结束。铜矿周期性特征很明显，总体看，如果需求增速快于供应，则价格上涨。CRU数据显示，2017年几乎没有大型铜矿项目启动，2014-2016年此轮的铜矿扩产周期基本告一段落，全球大型铜矿中只有力拓和必和必拓目前有扩张计划，但投产还需3-4年之久，短期内主要以现有矿山扩产为主。铜矿新项目较少还有一大原因是矿企加大资本支出的积极性不高，据相关机构测算2016-2017年全球铜矿山资本支出相比2013年下降达6成。据国际铜业研究组织(ICSG)最新有色金属年报2018年12月27日金融研究院工业品研究所10PAGE10数据显示，全球铜矿产能增速在2016年达到此轮顶峰6%之后出现回落，该机构预测2018年产能增速将会下降至2.5%左右。

                                （图：全球铜矿产能及预测）

2001-2016年期间，全球铜精矿产量累计增长了524万吨，其中中国增长了99万吨，占19%；中国铜精矿产量年均增速为6.44%，未来仍有增长空间，但年均增幅仅为3-4%，2017、2018年产量预计分别为164万吨和170万吨。2001-2016年期间，全球粗铜产量增长了498万吨，其中中国的增量为420万吨，占比高达84%。

2. 铜冶炼产能仍处在扩张周期

冶炼产能方面，在高加工费的刺激下，冶炼产能也在持续扩张，并且新增产能主要集中在中国。2000-2016年中国铜粗炼和精炼产能增长迅速，其中粗炼产能从105万吨增加至650万吨，精炼产能从169万吨增加至1087万吨，明显精炼产能增长速度更快。2016-2020年，中国铜冶炼产能扩张速度将减缓，但仍有200万吨以上铜粗炼和精炼项目计划投产；目前统计的数据显示，2017年下半年有21万吨精炼产能投放，2018年将有145万吨精炼产能投放。如若铜价继续回升，再加之较高的加工费，这些产能或在未来两年释放，2019年前后会是下一个的投产高峰期。

（图：2000-2018年中国冶炼和精炼产能增长趋势）

（图：中国主要冶炼项目）

2000-2016年中国粗铜和精铜产量分别从101万吨和137万吨增长至533万吨和765万吨，年均增速分别为10.9%和11.3%，两者差额从2000年的36万吨扩大至2016年的232万吨，这也就是中国对废杂铜和进口粗铜需求大幅增长的主要原因之一。

3. 中国精炼铜进口量增加迅速

进口废铜在2013年达到峰值后逐步减少，并且根据国家最新出台的相关规定废铜进口将受到极大限制。与之对应的就是，国内铜精矿的进口出现了明显增加。2018年铜精矿进口持续走高，并在年末达到峰值，精矿进口显示国内需求情况较好。

4. 铜需求增速持续放缓

从全球各地区精铜消费变化看，中国是首屈一指的消费大户，占全球消费比重接近5成，而全球其他地区目前仍未发现新的增长点。美欧日等发达国家消费平稳，而同为人口大国的印度铜消费少的可怜，虽然印度保持较高的经济增速，但在如此低比例的铜消费下，至少3-5年对全球铜消费增长贡献作用依然较小，中国仍然是铜消费增长的主要拉动者。2000-2016年期间，中国的精铜消费量从187万吨增长至1031万吨，增长量达到844万吨，年均增速11.3%。但随着中国经济进入转型调整期，自2010年以来，铜消费增速持续下滑，2012年跌破10%，之后进一步跌至3-6%左右。根据安泰科的预计，2017-2020年中国铜消费维持低速增长，年平均增速在3-5%左右。

（图：2000-2018年中国精铜消费趋势）

中国的铜消费主要集中在电力行业，占比一直都在40%以上，近年来在50%左右；其次是空调制冷行业，2016年占比15.0%，交通运输行业占比10%左右；其他主要行业还有建筑、电子和其他行业，占比分别约在7-10%范围不等。

（图：铜下游消费行业）

电力行业，是铜消费的主力。行业内用铜主要集中在电力电缆和电网设备，2016年，总体投资的落实情况高于市场预期，2016年电力行业铜消费得益于电网投资的高速增长及光伏“630”政策而意外强劲。2016年电网投资增速很高，主要来自财政支出，2017年电网投资累计增速仅为0.64%，能源局“十三五”计划中明确规定，国内城乡配电网投资不低于2万亿，其中农村电网改造不低于7000亿，国家发改委出台《关于加快配电网建设改造的指导意见》，对配电网的发展目标再次予以强调。预计2018年投资增速有望回暖。

空调行业，在刚刚过去的这个冷年成为了铜消费最大拉动者。中国家用空调市场经过几年的盘整，高库存的煎熬以及成本的挤压，终于再次实现凤凰涅槃，产业在线数据显示，2017冷年中国家用空调总产销规模均突破1.3亿台，达到历史最高水平，生产和出货的增速也都在30%以上。空调行业曾经受累于其庞大的库存积压，最高峰时空调渠道库存达4000万台，几乎占全年用量的一半。在经过2015-2016年连续的去库存操作，产业在线监控的渠道库存已降至2100万台左右，无论是工业库存还是渠道库存和往年同期相比都处于低位，因此在接下来的几年中将进入一个被动补库存周期。进入2018年冷年后，8、9、10月份家用空调产量同比增速转而下滑，主要源于房地产行业的调控。2016年底国家再次开始对房地产行业出手，伴随政府限购政策频繁出炉，2017年房地产特别是商品房销售面积增速回落，房地产市场由热转冷现象明显，房地产对空调销售的影响将有1-2年的滞后，这对2018年和19年冷年的空调市场带来较大利空。

（图：空调库存）

汽车行业，近年来国内汽车销量连创新高，对铜的消费也逐年增加，特别是新能源汽车成为了铜消费增长的新亮点。但是受限于续航里程、充电时间，并且与燃油车相比目前并无一次购车的成本优势，相对燃油车销量来说还是不可同日而语的。虽然每辆新能源车的用铜量是燃油车的2-4倍，但由于基数较小对于整体铜消费量的增加的贡献并不大，因此在2020年之前很难成为铜消费的新的驱动力。

17年国内汽车产量大幅上升，而2018年由于汽车购置税优惠取消，国产汽车产量出现了明显的下滑，18年汽车产量多数时间处于同比下降状态，11月同比下降超15%。预计后市国产汽车产量难以出现明显上升，汽车产量下降对有色金属需求产生了一定压力。

综上，对于2018铜基本面对铜价影响

供给方面，2018年预计还将延续偏紧的状态。2017年铜矿受干扰事件频发供应量收到较大影响，在劳资问题逐步解决之后2018年受干扰情况将得到较大改善。全球铜矿供应同比增加，铜矿紧缺更多还是预期层面。2018年年度加工费预计微幅下降，挤压冶炼厂利润，不过大部分冶炼厂仍盈利，精炼铜产量增速不会受拖累，新增冶炼产能仍会在2017年下半年乃至2018年大量释放。

需求方面，全球需求看中国，目前需求处于高增速向低增速转变过程中，需求端仍然处于疲软的状态；2017年由于受到空调产销两旺的推动但缺乏延续性；同时新能源汽车的消费增速出现亮点但对于整体贡献极小，还不能改变需求不利格局。

（图：2014-2018年中国精铜供求关系）

铜价方面，回顾2003-2011年牛市由“中国因素”带动的高速增长为动力；2015-2016年降杠杆、去库存完成筑底；2016年底启动的上涨行情是由供给侧带动。预计铜价未来格局为宽幅震荡中伴随重心上移，缺乏需求端拉动将很难出现前一波牛市的单边上涨行情。

五、中美经济持续复苏，基本面逐步好转

2019年，中国大概率延续稳中求进总基调，中国宏观经济情况延续稳定。19年国内资金面大概率延续中性偏紧，降杠杆去泡沫进程延续。2017年特朗普成功推出大规模税改计划，并在年末最终通过，美国经济焦点在于：税改之后，美国政府财政问题能否妥善解决。若美国财政无忧，特朗普是否继续推进经济刺激计划。另一方面，美联储货币政策是否延续，19年是否继续推进渐进式加息和持续缩表，都对全球市场产生极大影响。

19年中国农历新年假期在2月中旬结束，工地、工厂复工需要到2月中下旬，企业备货力度也要在2月中旬才能得到反应。另一方面，虽然美联储多位官员对18年继续加息2次保持乐观，但真正加息的举动大概率会在3月出现结果。考虑到国内有色金属需求和美联储加息的不确定性在3月初出现结果，我们认为，3月初之前美元可能持续走强，国内经济下行压力较大，有色金属大概率延续弱势，而4月初中美谈判告一段落，不确定性减弱，可能会迎来一波上涨。

铜供给方面，2019年预计还将延续偏紧的状态。2017年铜矿受干扰事件频发供应量收到较大影响，在劳资问题逐步解决之后2018年受干扰情况得到较大改善。全球铜矿供应同比增加，铜矿紧缺更多还是预期层面。

需求方面，全球需求看中国，目前需求处于高增速向低增速转变过程中，需求端仍然处于疲软的状态；2017年由于受到空调产销两旺的推动但缺乏延续性；同时新能源汽车的消费增速出现亮点但对于整体贡献极小，还不能改变需求不利格局。

铜价方面，回顾2003-2011年牛市由“中国因素”带动的高速增长为动力；2015-2016年降杠杆、去库存完成筑底；2016年底启动的上涨行情是由供给侧带动。预计铜价未来格局为宽幅震荡中伴随重心逐步上移形成慢牛格局。