铝年报//供强需弱 铝市探底漫漫

报告摘要：

2018年铝价运行总结：

2018年沪铝价格波动更多地体现为供给和成本主导，诸如俄铝受制裁、国内铝土矿整顿或是全球氧化铝短缺，引发了从氧化铝到电解铝的实际或预期短缺，推动了电解铝成本上移，最终带动年内主要的两轮上涨行情。

 

2019年铝市运行逻辑：

展望2019，海外供给有望回归常态，俄铝或海德鲁的干扰逐渐平复，而国内无论是氧化铝或电解铝，待投产的新产能体量都不容小觑，供给不存在刚性短缺。需求方面，房地产行业趋稳，汽车、家电整体偏弱，电网投资难有增长，出口维持谨慎乐观，消费增长预计整体延续弱势。而2018年的炒作热点成本，也将逐渐归于平静：氧化铝海外供给有望恢复，且国内外计划的新产能体量可观，自备电政策推进缓慢，预焙阳极亦难有刚性短缺，成本对价格支撑乏力。

 

在供给恢复、消费低增的背景下，年内电解铝基本面缺乏向上的动能，整体价格相对弱势，而波动更多地来自宏观干扰或供需的阶段性矛盾。诸如一季度本就弱势的消费进一步走弱，而供给体量相对持稳，价格预计延续走弱；二季度传统的消费旺季对价格有一定支撑，而下半年电解铝企业或加速新产能投放，供给释放的压力可能对价格形成新的压制。宏观层面整体不容乐观，国内经济增速或延续下行，美联储加息收紧流动性，而中美关系的不确定性给市场造成未知的扰动。

 

从价格运行来看，2018年沪铝主力的运行区间在13500-15600之间，均价约在14354附近。2019年整体在宏观压制、消费偏弱、供给恢复的预期下，铝价重心将整体下移，年内可能运行于12800-14800。从投资策略来看，一季度结束前，铝价整体弱势不改，价格预计仍在下行通道中，操作上建议维持空头配置。

 

一、行情回顾

 

铝价在2018年价格曲线形态齐整，价格涨跌周期明显，回顾铝市2018全年的价格运行：

一季度消费弱势、库存积压与成本下行综合作用下，沪铝单边下行，至三月末主力合约探底13630；二季度铝价走势呈M形，4月初全球贸易冲突渐显，美国制裁俄铝，引发世界范围内的供给恐慌，伦铝与沪铝大幅上行，沪铝主力上探年内高点15565，至4月下旬制裁风声放缓，铝价应声下调，但制裁阴云尚未散去，且消费步入旺季，铝价并未回落至先前低位，而是维持高位震荡，直到六月下旬，中美贸易风波加剧，商品市场整体下挫，沪铝受累下调；三季度沪铝先扬后抑，铝土矿供给紧张、美铝罢工等事件引发对氧化铝供给的担忧，铝价走出了一波成本推动下的上行；进入四季度以来，电解铝成本炒作暂歇，新产能投放的脚步明显加快，消费旺季不旺，铝价再次进入下行通道，期间达到年内新低13505。

回顾2018年推动沪铝行情的因素，上行更多地体现为供给和成本主导，诸如俄铝受制裁、国内铝土矿整顿或是全球氧化铝短缺，引发了从氧化铝到电解铝的实际或预期短缺，推动了电解铝成本上移，最终带动年内主要的两轮上涨行情。而宏观扰动在下行中起到催化作用，中美贸易冲突左右市场情绪，国内经济下行压力加大，商品市场整体的悲观在基本面之外，又给铝价蒙上一层阴影。

展望2019年，电解铝行业仍在洗牌，供给侧改革确定了电解铝产能的天花板，区域间产能转移愈加频繁，电解铝产能逐步向西南地区聚集，水电铝一体化的发展方向使得整个行业向着更加清洁和健康的方向发展。而电解铝需求延续低增，从长期来看，行业整体基本面向好发展。但长期的改善不意味着2019年内铝价长牛，供需阶段性矛盾仍然存在，宏观经济整体运行和中美关系的未来变动，都是影响铝价阶段性价格波动的重要因素。本文中我们也将逐一讨论影响铝价的各项因素，对新一年铝市的运行作出合理预测。

 

二. 电解铝供给分析

 

（一）全球电解铝供给缺口收窄

和过去三年供给相比，2018世界电解铝月度生产水平较稳定，供给总量小幅提升。从供需匹配情况来看，2018年世界原铝的供需缺口有明显收窄。根绝国际铝业协会（IAI）数据显示，1-10月原铝全球产量共计5343.7万吨，同比上年增加0.7%，世界金属统计局（WBMS）统计截至2018年9月，世界原铝供给短缺数量约为20.6万吨，和过去三年相比，世界原铝供需向更均衡的方向调整。

原铝供给缺口在过去两年的扩大，是供需双方共同作用的结果。一方面中国供给侧改革背景下，行业落后产能相继退出，而中国占据世界电解铝一半的产量，国内产能的变动对于世界供给水平影响显著；另一方面，过去两年电解铝消费处于高速增长期，原铝年均表观消费增速维持在10%左右。供给缩紧而消费走强，使得世界电解铝的供需缺口逐渐扩大。及到2018年，国内产能退出和新产能投放同步进行，供给总量高位持稳，而表观消费增速显著下滑，消费总量与上年基本持平，供给走强而消费趋弱的背景下，电解铝供给缺口明显收窄。

值得一提的是，2018年海外电解铝厂商常规的生产运营被频频打断，对氧化铝和电解铝的实际及预期供给产生了不同程度的影响：

2018年2月由于赤泥泄露问题，海德鲁在巴西的氧化铝工厂Alunorte被巴西政府勒令减产50%。Alunorte工厂拥有海德鲁全部的氧化铝产能，在氧化铝生产停摆的情况下，Alunorte附近的Paragominas铝土矿和Albras电解铝厂也以50%的产能生产。以2017年生产体量测算，海德鲁的减产将造成年内氧化铝供给减少约290万吨（2017年产量640万吨），电解铝供给减少约10万吨（2017年产量44.6万吨）。9月海德鲁与巴西政府签订两项条款，力争尽早实现复产，虽然海德鲁减产50%的产能至今未能实现复产，但海德鲁的环保标准业已达标，且巴西大选已经尘埃落定，国内政治环境相对稳定，2019上半年恢复满产的概率较高。

俄铝制裁将被解除。4月6日美国财政部宣布对俄铝施行制裁，直接推动了今年4月铝价的跳涨。2018年12月19日，美国财政部公告将在30天内取消此前对俄铝的制裁措施。实际上制裁并未造成俄铝实际产量的降低，根据俄铝年报，2018年前三季度电解铝产量281万吨，同比增长1.7%，氧化铝产量581.6万吨，同比增长0.6%，铝土矿产量1012.8万吨，同比增长16.4%。而制裁解除后，2019年俄铝的销售运营也将恢复常态。

美铝西澳罢工已经解决。8月9日美铝位于西澳大利亚的三处氧化铝工厂和两处铝土矿发生罢工，美铝紧急调集临时工进行生产，罢工在延续一月后，工会谈判顺利通过，罢工结束。从美铝公布的产量来看，罢工事件小幅影响到三季度氧化铝的产量，三季度氧化铝产量316万吨，同比上年减少4.4%。罢工结束后，工厂的生产也恢复正常，产量回归稳定水平。

海外电解铝未来新投产体量可观：北美地区美铝和世纪铝业分别复产和扩产，二者在本年底至明年将增加约15万吨的电解铝新产能。巴林铝业新建的54万吨电解铝生产线Line 6， 将于2019年开始产出，其余包括俄铝和韦丹塔，各有约160万吨和157万吨电解铝项目在建设中，明年虽然难以投放，但巨大的体量对中长期供给的影响不容小觑。

（二）国内电解铝供给压力较大

2018年国内电解铝月度产量维持在相对稳定的水平，电解铝生产总量同比上年略有回调。根据我的有色统计，2018年1-11月电解铝总产量3355万吨，同比上年下降0.7%。电解铝供给的相对稳定，和年内投、减产进程密不可分。

2018年新产能投放力度不及预期，年内投放速度呈现出阶段性递增的趋势。据百川资讯统计，年初计划投放约483万吨产能，截至2018年12月13日，全年累计投放的产能仅有218万吨，计划完成度不足50%。从投放节奏来看，9月之后投放进度明显加快，1-8月新产能共计投放105万吨，而其余113万吨是在9-11这三个月中集中投放。根据年内规划，预计年内还可投放40万吨，届时本年将共投放258万吨电解铝新产能。

新投放的电解铝产能并未造成电解铝实际供给的大幅增加，这源于年内减产力度同样较大。从2018下半年开始，在产能置换、行业亏损扩大的背景下，部分电解铝生产线关停。截至2018年12月13日，统计电解铝共减产271.6万吨，年内预计还将减产18万吨。根据百川统计的投减产数量，当前电解铝的减产力度大于新投产力度，但纵观年内投减产总量（含计划），投产和减产的总体量相差不大，且减产中囊括了魏桥冬季限产的60余万吨，市场对其实际减产数量存疑，电解铝实际减产可能不及统计体量。

展望2019年，在供给侧改革、落后产能淘汰的背景下，国内电解铝合规产能的天花板基本确定，约在4300-4400万吨之间。而据我的有色统计，当前国内运行产能约3750万吨，运行产能总量距离合规产能上限仍有一段距离。2019年-2020年计划新投产体量约为512万吨，而2018年还有超过200万吨的新产能未投放，年内未完任务叠加新计划进一步增加2019年的供给压力。

此外，虽然2019年各企业新产能投放的时间节点尚未公布，以2018年投放进度来看，2019年新产能的投放速度可能也会呈现先慢后快的态势。一季度在春节影响下，下游铝材厂放假，铝锭库存累积，同时成本高企、行业维持亏损，新产能投放受到抑制。行业投放的密集期多在三季度之后，一方面企业可能受投产计划的压力，另一方面二季度消费旺季对于需求有一定提振，利于提升行业投产信心。

综合来看，虽然电解铝新产能可能在三季度之后密集投放，给当前弱势的基本面让出了缓释空间，但从计划的总体量来看，2019年电解铝供给释放的压力不容小觑，但消费增速放缓的情况下，供给的释放进一步拖累弱势的基本面。

三. 电解铝成本分析

 

回顾2018年，以原料市场价计算，电解铝行业年内大半时间都处于亏损状态。尤其是进入三季度以来，成本一路走高而价格进入下行通道，吨铝亏损逐步扩大到千元左右。当前在氧化铝和预焙阳极价格齐跌的情况下，成本高位小幅回落，电解铝利润有所修复。

展望2019年，从主要的成本构成项来看：

氧化铝价格易跌难涨：氧化铝的新增产能要高于电解铝，供给不存在刚性短缺。而从投产的可能性来看，电解铝行业面临普遍亏损，而氧化铝行业利润空间较大，氧化铝企业有更大的动能来进行投产。此外，在海外生产优势下，氧化铝价格可能出现内强外弱，我国长期中或转变为氧化铝净进口国。多重原因下，2019年氧化铝供给充裕，价格难涨易跌，国内均价预计运行区间2600-3200元。

在国家及各地区政策文件相继公布后，自备电交叉补贴的征收已成定局，但政策推进可能延续相对缓慢的节奏，电力成本短期难以成为市场炒作热点，从落地计划来看，更多地可能在2019下半年及以后体现。从预焙阳极的供给情况来看，2019年按计划仍有约150万吨的新产能等待投放，基本面上也难有刚性短缺。预焙阳极行业当前处于微利状态，在电解铝行业普遍亏损的情况下，二者的议价博弈可能出现阳极企业向电解铝企业让利的情况，阳极价格有下行空间。

综合电解铝各项成本，从基本面上氧化铝和预焙阳极2019年难涨易跌，自备电长期中虽然对成本有显著冲击，但推行缓慢，在成本上的体现可能更多地在下半年之后。因而我们预计上半年电解铝成本仍处于下行通道，成本非但难以支撑价格，反而可能加速价格的下行。

 

（一）氧化铝易跌难涨

2018年国内氧化铝价格走出两轮上行，4月爆发俄铝制裁，叠加海德鲁减产，引发市场对全球氧化铝供给短缺的忧虑，海外氧化铝价格飙升，港口FOB价一度触及710美元，受到国际价格带动，国内氧化铝价格扭转前期颓势，价格大幅上涨。本轮的上行主要动因在海外，因而俄铝制裁暂缓后，价格也直接回落至事前水平。氧化铝的第二轮上行出现在7月，二季度开始北方地区的矿山整顿和环保监察给北方铝土矿的供应造成严重打击，氧化铝企业采购困难，部分企业在矿石供应压力下出现减产或停产现象。及到8月中，美铝在西澳大利亚的工厂发生罢工，进一步引发全球氧化铝供应忧虑，氧化铝价格也再破新高。

从供需情况来看，据阿拉丁统计，2018年国内氧化铝始终处于供不应求的状态，供给缺口在8月达到最高，这也与氧化铝的价格运行吻合。但氧化铝的供不应求在2019年即将扭转，根据我的有色统计，2018-2019年国内氧化铝计划新增产能达到1450万吨，但年内由于矿石紧张和环保问题，投放仅为300万吨左右，这也意味着2019年氧化铝供给释放压力较大。此外，2019年海外俄铝Friguia工厂仍有60万吨产能等待复产，阿联酋铝业也将投放200万吨产能，而海德鲁的复产指日可待（320万吨），海外氧化铝产量增长同样显著。

同时，对比海内外生产运营，海外厂商有明显的成本优势。海外铝土矿供应非常充足，且成熟厂商多拥有从铝土矿到电解铝的完整产业链，氧化铝能够以低廉的成本进行生产。从海外第一梯队氧化铝生产商公布的成本观察，South 32生产成本最低，2017年平均生产成本约为200美元/吨，俄铝2017年均成本约为270美元，进入2018年以后，成本再创新低，上半年已下降至230美元附近。美铝和海德鲁同时公布了成本和价格，2018上半年美铝氧化铝利润率已经逼近40%，海德鲁减产后虽因生产成本的快速抬升导致利润率有所降低，但上半年利润率仍维持在15%附近。从中长期来看，在资源和成本限制下，氧化铝价格可能出现内强外弱的现象，我国可能转为氧化铝净进口国。

综合来看，2019年氧化铝价格易跌难涨：氧化铝的新增产能要高于电解铝，供给不存在刚性短缺。而从投产的可能性来看，电解铝行业面临普遍亏损，而氧化铝行业利润空间较大，氧化铝企业有更大的动能来进行投产。此外，在海外生产优势下，氧化铝价格可能出现内强外弱，我国长期中或转变为氧化铝净进口国。多重原因下，2019年氧化铝供给充裕，价格难涨易跌，国内均价预计运行区间2600-3200元。

（二）自备电政策推进缓慢

2018年国内平均电价维持高位运行，1-11月全国加权平均电价0.3188，同比2017年上涨4.9%。电解铝行业的电力来源主要为自备电厂发电和国网购电，其中，自备电是行业主流的供电方式，包括北方的燃煤自备电厂和西南的水电站，国网购电在行业中占比较小。

2018年全国工商业一般电价普遍下调，降低了国网购电的电解铝厂成本，而自备电交叉补贴征收政策的相继落地，却给大部分电解铝厂带来沉重的负担。在交叉补贴征收的预期下，市场对成本炒作存在期待，然而从实际落地情况来看，自备电政策推进十分缓慢，行业平均电价未有显著的提升。

早在2015年，国家发改委就已经出台《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》，要求燃煤自备电厂按规定承担国家依法合规设立的政府性基金、与产业政策相符合的政策性交叉补贴以及公平承担发电企业社会责任。政策出台后并未落地，各省也并未有相应的征收标准。2018年3月，号称史上最严的燃煤自备电厂整治政策《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》出台，方案指出：自备电厂应承担并足额缴纳政府性基金及附加，各级地方政府不得随意性减免或选择性征收，自备电厂自2016年起欠缴的费用，应于2018年底缴清；同时以省为单位核定政策性交叉补贴水平，燃煤自备电厂须与其他工商电力用户一样承担政策性交叉补贴。

在国家层面的政策相继出台后，地方政府自备电的落地也在紧锣密鼓进行。8月吉林省物价局发布《关于第三批降低我省一般工商业电价有关事项的通知》，提出自7月1日起，企业燃煤自备电厂每月要按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，征收标准为0.15元/千瓦时。同月四川省同样出台《关于自备电厂系统备用费和政策类交叉补贴征收标准有关问题的通知》，提到自7月1日起，燃煤自备电厂按照0.15元/千瓦时的标准征收政策性交叉补贴。由于吉林和四川自备电装机容量低，电解铝企业分布极少，对行业并未造成显著冲击。

9月山东省物价局发布《关于降低一般工商业电价及有关事项的通知》，明确了自备电厂企业政策性交叉补贴标准：自备电厂企业政策性交叉补贴缴纳标准为每千瓦时0.1016元，缴纳金额按自发自用电量计算。2018年7月1日-2019年12月31日为过渡期，过渡期政策性交叉补贴标准暂按每千瓦时0.05元执行。作为电解铝大省，山东省自备电政策的出台，在行业中可谓一石激起千层浪，提升了行业对于自备电征收的信心。然而，在随后的两月中，据了解交叉补贴并未征收，在一般工商业电价下调和动力煤价格回调的背景下，行业平均电价反而有小幅下行。

展望2019年，虽然自备电交叉补贴的落地已成定局，但政策推进可能延续相对缓慢的节奏，电力因素短期内难以成为市场炒作热点，从山东省落地的时间规划来看，电力成本带来的影响，可能在下半年及以后体现。

（三）预焙阳极继续下行

2018年自春季开始，预备阳极新增产能大规模投放，行业存在供给过剩的现象，阳极价格也一路下滑。及到二季度末，主要原料石油焦和煤沥青价格的大幅上行带动了阳极成本的上调，阳极价格开始连续上涨，到12月阳极价格触顶回落，国内均价整体稳定在3600元一线。

从预焙阳极的供给情况来看，2019年按计划仍有约150万吨的新产能等待投放，基本面上难以出现刚性短缺。而预焙阳极行业当前处于微利状态，在电解铝行业普遍亏损的情况下，二者的议价博弈可能出现阳极企业向电解铝企业让利的情况，阳极价格仍有下行空间。

四、消费分析

 

（一）库存变动规律

2018年铝锭库存的变动有特殊性。2017年四季度供给侧改革减产力度不及预期，造成库存累积，一季度铝锭社会库存攀升到历史最高水平。4月中旬去库进程开始，铝锭库存一直到年内都处于去化进程，二季度和四季度去化速度尤其惊人。然而吊诡的是，电解铝的总产量和铝锭出库量与上年基本持平，去库并非来自消费拉动或电解铝总供应的减少。根据SMM的信息，库存的去化更多源于西北地区到货数量的持续减少，在电解铝总产量稳定的情况下，可能存在铝锭向铝水转化的情况。

2019年铝锭预计仍然延续季节性变动规律：1月中旬（农历新年前）库存累积开始，累积过程维持4-6周，累库数量约为50-60万吨，到3月上旬（农历2月底），下游消费逐渐复苏后，库存再度开启去化进程。当前铝锭库存基数远低于上年同期，因而2018年的库存历史峰值预计难以重演，铝锭库存将逐步回归至常态水平。

（二）下游消费分析

和2017年相比，今年的电解铝消费的同比增速显著下滑。根据我们对国内表观消费量的测算，2018年1-11月表观消费累计增长1.4%，考虑到进出口数据的缺失，实际增速可能略有提高。我们也将下游行业（房地产、汽车、电网、工业增加值、家电、零售）增速按照消费占比做了整体的增长估计，下游行业的整体呈现负增长的情况，1-10月累计同比增速为-4.7%。

下游行业增速更低，可能代表着部分电解铝转化为了下游的成品库存，而实际中诸如空调或汽车，行业库存的确处于高位，这给电解铝的未来消费又蒙上一层阴影。

1. 房地产行业仍有支撑

在下游行业消费中，房地产表现尚可。1-11月房地产开发投资额累计同比增长9.7%，同比过去三年，增速仍维持高位。同时，土地购置面积和新开工面积从三季度以来增长迅猛，1-11月累计同比增长14.3%和16.8%。但需要注意的是，房地产销售面积今年以来维持低速增长，且年底增速低中续降，对于未来新的投资与开工可能有一定压制。综合来看，房地产投资增速可能出现高位小幅回落，但整体对于下游消费仍能起到支撑作用。

2. 汽车消费颓势已现

下半年本应为汽车消费的旺季，然而2018年汽车产销出现了明显颓势。自7月开始，汽车产量就已出现负增长，四季度以来开启加速下行，1-11月汽车产量同比累计减少2.3%。在消费颓势下，虽然汽车厂商降低产量，但汽车的库存销售比仍在一路走高，当前国内汽车的库存销售比已达1.92，远高于往年同期水平。

在汽车消费的弱势下，原铝系及再生系合金锭的开工率整体呈现低位下行，尤其是再生系合金锭，开工率走势出现和往年明显的背离。对于2019，上半年本就不是汽车的消费旺季，且当前的高库存仍需要时间来消化，汽车行业对于铝材的需求可能长期维持低迷。

 

 

3. 空调消费走弱，其他白电持稳

从家电的生产情况来看，2018年空调整体产量在过去三年之上，然而消费量在下半年下滑明显，导致库存体量年内显著高于历史同期水平，在消费弱势和库存高位的情况下，后续生产可能受到一定压制。冰箱和洗衣机的产量整体运行于2017年产量水平线之下，但销售量并未出现明显下滑，年内行业库存维持低位运行。

家电产销的季节性比较明显，空调和冰箱的销售旺季在二季度，洗衣机的旺季更多集中在四季度。对于2019年，市场对于终端消费有走弱的预期，而三白家电并不在刚性消费的范畴之内，因而家电的整体消费在2019年可能呈现稳中趋弱的状态，对铝材的消费来看，空调的消费需求在高库存压制下可能有更弱的呈现，从季节性来看，消费的弱势在一季度和三季度可能更为明显。

 

4. 电网需求减弱

电网投资建设进度2018年整体较慢，投资建设完成额不及预期，1-10月累计投资额同比下降7.6%，年内可能难以完成任务指标。从电工圆铝杆的开工来看，今年整体开工率低位运行，这也吻合缓慢的投资进度。当前并未公布2019年的电网计划投资额，从计划来看，十三五期间计划电网投资完成额为2万亿，从2016年至2018年10月，不足三年的时间已经完成了1.44万亿，超过计划额的70%，后续的投资进程将进一步放缓。事实上，2018年的计划投资额和过去两年相比，已经开始放缓，2019年预计继续下降，电网对铝材的需求持续走弱。

5. 出口谨慎乐观

2018年铝材出口不断刷新历史高位，1-11月未锻造的铝及铝材共计出口526.6万吨，同比去年增长20.8%，成为下游消费的新亮点。铝材出口的高位，一方面由于2017年末以来沪铝比值持续处于低位，国内铝材出口具有价格优势，较大利润空间也刺激企业出口意愿。另一方面中美贸易战打响后，部分企业有赶工现象，在窗口期加紧出口。

展望2019，原铝及铝材的出口不宜过分乐观。中美贸易战目前结果未明，但双方态度都较为强硬，我国直接对美出口的铝材虽然占比不大（约15%），但考虑到终端产品出口受到的影响，一旦关税互加升级，对铝下游消费造成的间接影响不可小觑。并且已有消息传出，声称美国海关部门已经发现中国铝型材通过转运来躲避关税的行为，后续转运的持续性存疑。因而综合各方面考虑，虽然当前沪伦比值仍处于低位，但我们对后续出口持谨慎乐观的态度，中美关系的后续发展可能起到关键作用。

总结与展望

 

2018年沪铝价格波动更多地体现为供给和成本主导，诸如俄铝受制裁、国内铝土矿整顿或是全球氧化铝短缺，引发了从氧化铝到电解铝的实际或预期短缺，推动了电解铝成本上移，最终带动年内主要的两轮上涨行情。

展望2019，海外供给有望回归常态，俄铝或海德鲁的干扰逐渐平复，而国内无论是氧化铝或电解铝，待投产的新产能体量都不容小觑，供给不存在刚性短缺。需求方面，房地产行业趋稳，汽车、家电整体偏弱，电网投资难有增长，出口维持谨慎乐观，消费增长预计整体延续弱势。而2018年的炒作热点成本，也将逐渐归于平静：氧化铝海外供给有望恢复，且国内外计划的新产能体量可观，自备电政策推进缓慢，预焙阳极亦难有刚性短缺，成本对价格支撑乏力。

在供给恢复、消费低增的背景下，年内电解铝基本面缺乏向上的动能，整体价格相对弱势，而波动更多地来自宏观干扰或供需的阶段性矛盾。诸如一季度本就弱势的消费进一步走弱，而供给体量相对持稳，价格预计延续走弱；二季度传统的消费旺季对价格有一定支撑，而下半年电解铝企业或加速新产能投放，供给释放的压力可能对价格形成新的压制。宏观层面整体不容乐观，国内经济增速延续下行，美联储加息收紧流动性，而中美关系的不确定性给市场造成未知的扰动。

从价格运行来看，2018年沪铝主力的运行区间在13500-15600之间，均价约在14354附近。2019年整体在宏观压制、消费偏弱、供给恢复的预期下，铝价重心将整体下移，年内可能运行区间12800-14800。从投资策略来看，一季度结束前，铝价整体弱势不改，价格预计仍在下行通道中，操作上建议维持空头配置。