华泰期货：市场预期仍显悲观，锌铝表现维持弱势

    锌：

    现货方面，LME锌现货升水60美元/吨，前一交易日升水51.5美元/吨。根据SMM，上海0#普通主流成交21460-21490元/吨，0#普通对1901合约报升水600-650元/吨；期锌重心下移，冶炼厂出货正常，但市场流动性不算宽松，早市少量贸易商以升水600元/吨出售部分货源，但市场并未跟随，仍报升水650元/吨左右，但成交乏力。

    库存方面，1月3日LME锌库存持平于13.23 万吨。根据我的有色，1月2日锌锭库存10.10 万吨，较上周五增加1.05 万吨。镀锌库存 100.23 万吨，较上周增加0.48 万吨。

    观点：伴随着国内经济下行压力的预期，锌价昨日弱势震荡。锌锭库存再度累积，符合节后特征，并未超出市场预期。短期非利润因素导致锌冶炼瓶颈难以突破，国内现货升水维持高企，因此锌库存短期或难以快速累积。进口锌方面，进口窗口接近开启，建议短期重点关注保税区库存变动。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

    策略：单边：观望。套利：观望。

    风险点：宏观风险。

    铝：

    现货方面，LME铝现货贴水4美元/吨，前一交易日为贴水16.75美元/吨。根据SMM，上海成交价在13280——13300元/吨之间成交，低价位难以成交，现货贴水继续收窄，对当月升贴水在贴20——贴10元/吨之间。下游接货平平，并无显著亮点。

    库存方面，1月3日LME铝锭库存较上一交易日减少0.02 万吨至 127.29 万吨，1月2日，国内铝锭社会库存较上周四增加3.4万吨至123.1万吨。

    观点：铝价大跌后再度下探，市场情绪仍偏悲观。由于减产规模暂未扩大以及新增产能逐步释放，国内铝市或结束长时间去库趋势，国内电解铝库存大增，铝市供给压力空前增加，预计铝市将开启新一轮的库存累积。海外方面，美国将取消对俄铝的制裁措施，海外市场偏空情绪也在加强。当前由于库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心下移，我们认为铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

    策略：空头继续持有。套利：观望。

    风险点：宏观风险。