有色2019策略：浮云遮望眼 何时见月明

铜

长单TC与月度TC走势形成分化。2019年长单价为80.8美元/吨，较2018年82.25下降1.45美元/吨。目前最新TC价格为92-97美元/吨，部分冶炼厂TC达到了三位数高位。造成TC这么高主要导火索就是在于印度冶炼厂Vedanta旗下40万吨/年粗炼产能关停，后来又陆续出现了菲律宾PASAR制酸设备故障、豫光金铅(600531,股吧)制氧设备管道坍塌等因素，近期国内冶炼厂的检修又助推了TC的攀高。不难发现，这些因素都不具有持续性，依然无法改变明年TC低的预期。对于明年TC低的预期，主要有两个原因。一个是铜精矿供给的缩紧，一个是冶炼产能的扩张。全球铜精矿的供给具有一定的周期性，目前就处于铜精矿供给的底部。相比今年明年铜精矿的供给估计也会保持2%的增速，不会下调太多。而且这部分预期已经被市场所接受，不出大的意外的话是不会出现超预期的下滑的。主因还是要更多的放在冶炼产能的扩张上。

2018年冶炼产能开始启动，预估2018年国内新增90万吨粗炼产能，100吨精炼产能。但是实际总体达产的产能不多，这部分产能将顺延至2019年。叠加印度韦丹塔40万吨粗炼产能的关停，全球冶炼产能扩张不及预期。2019年预估新增73万吨粗炼产能，93万吨精炼产能，国内冶炼产能将迎来产能释放爆发期。冶炼产能的扩张以及铜精矿大概率不会出现超预期表现使得明年精炼铜不一定会缩减。

废铜市场这几年受政策影响比较大。政策近几年影响的主要是废七类废铜，由于废七类废铜污染比较高，所以2018年以后进口废铜审批比较严格，这使得废铜2018年以后进口量大幅减少。2018年进口废铜干吨数减少是肯定的，但是金属吨数不一定会有太多减少。SMM根据海关数据测算，2017年全年进口废铜355.76万实物吨中，废七类实物吨占比70—73%，而今年骤减至35%左右。这使得其实进口废铜中金属吨并没有太多减少，相比于预期是好太多的。虽然明年废七类就禁止进口了，但是海外拆解厂的建立使得进口金属吨数不会出现大幅下滑。

精炼铜下游消费主要有四个区域，分别是电线电缆，家电，汽车以及房地产。其中精炼铜最大的消费领域为电线电缆。虽然相比去年，今年的电网投资是下滑的，但是下滑幅度有所减小。而且根据历史经验，电网投资有一个显著的特点，那就是每年的电网投资都会超越其年初的计划额，今年的投资计划额为4989亿元。而且下半年投资加速是常有的事，所以临近年关电网投资应该会有赶工现象，这也是目前下游消费一个比较大的亮点。其他三个领域都比较弱。

综合来看，明年铜价都不会太乐观，重心应该会进一步下移。

铝

铝的成本主要分为四个部分，分别是原料成本，综合电耗，人工费以及杂费等。而原材料成本又包括氧化铝，阴极炭块，冰晶石，氟化铝等。电解铝的全国加权成本大概是在14300元/吨左右。加权过后的成本暗示现在大部分电解铝厂都是亏损的，那为什么没有出现大面积减产呢。主要是由于电解铝厂的关停成本比较大，而且铝产业链成本依然没有被击穿。像氧化铝厂还是有很大的利润空间的。

今年上半年由于海德鲁停产一半产能以及美国制裁俄铝事件，氧化铝一路走高。不过这些事情在2019年都有可能会得到有效解决，氧化铝价格有可能会出现回落，使得电解铝成本支撑出现坍塌。库存的话，虽然铝现货库存一直在降，但是现在库存还是很高，这对铝价有较大的压制。

综合来看的话，电解铝成本已被击穿，产业链成本还有空间，库存依然处在高位，这使得铝价下降还有空间。

铅

铅的下游消费比较单一，主要用于蓄电池。这几年锂电池的普及对铅消费形成了较大的制约，其下游消费的单一性以及可替代性决定了其长远走弱的趋势。还一个比较重要的点是这两年来再生铅产能的投放，2018年到2019年总共有130万吨再生铅产能需要释放，而2018年只达产了19万吨。2019年将要投放的再生铅产能对铅的供给将会形成一个较大的冲击，不利于铅价。铅价长期震荡走弱概率较大。

锌

锌目前库存十分低，这是锌的一个比较强的支撑点，但是在2019年很有可能会迎来库存拐点。2018年锌矿的产量，是稳步上升的，这也佐证了目前锌矿复产的预期。锌矿产量的提高也使得国内外加工费也开始上涨，形成了一个逻辑：锌矿复产稳步进行，冶炼厂利润也得到了修复，矿供给增多，冶炼厂也愿意开工，矿段到锌锭端传导十分顺畅，这直接就增加了锌锭2019年的供给。2019年在锌矿如期复产以及冶炼厂利润修复的情况下，2019年的锌价是难言乐观的。