2019年铅市：供应释放需求承压 铅价重心下移

    原生铅供应保持稳定，再生精铅虽受环保及废电池回收影响较大，但供应依旧维持明显增长态势。需求端传统消费主流行业疲软，铅消费量维持负增长，通信行业蓬勃发展但贡献较小，2019年整体供大于求，价格波动重心进一步下移。 内容摘要 全球范围内，虽然2019年铅精矿的供应相较2018年将有小幅增长，但是迫于矿品下滑以及还原铅利润空间较小，矿企更倾向于开发铜锌矿，因此2019年还原铅供应相较2018年基本维持平衡。环保利润及库存情况将会短期间歇性影响供应。 供应端的重心将从铅矿的供应转移至再生精铅的供应，2018-2019年废旧电池拆解能力将会增加260万吨，国内并不缺乏废旧电池处理能力，而废电瓶的回收供应将会受到环保及回收链不成体系的影响，废电瓶的回收价格以及再生企业的利润情况将会影响再生精铅的产量释放，这也将会是2019年供应端主要的不确定因素。 消费端传统汽车及新能源汽车消费透支的情况下，2018-2019年汽车行业维持负增长概率大，电动自行车新规的压力下将会减少铅的需求量，5G基站的建设或称为唯一亮点，但影响甚微，预计2019年铅需求转为负增长。 在供给端存在增量而消费端羸弱的预期下，预计2019年精铅库存将小幅增加，但还原铅共计增加较少，仍有可能出现挤仓行情。 2018年铅市回顾 2018年中美贸易摩擦加剧，欧洲国际关系动荡，美联储加息频繁，宏观情绪悲观避嫌情绪增加，有色品种承压重心下移，沪铅价格在环保减产检修以及再生铅成本的支撑下，价格相对坚挺于高位，伦铅价格受宏观影响走弱，进口窗口持续打开。 4月份传统消费旺季提前表现，加上安徽环保整治的双重条件下，沪铅短期走出单边行情从18000元/吨涨至20000元/吨，7月份传统消费旺季不旺，环保督查工作阶段性进入尾声，冶炼厂检修陆续结束，供给端增加需求端减弱加之美国掀起全球贸易紧张模式，沪铅价格承压从20000元/吨降至17300元/吨，最后再环保及成本端的支撑下围绕18300元/吨波动。 市场矛盾点逐步从铅精矿供应向再生铅供应方面，2019年在全国经济尚未出现好转的前提下，料铅需求增速同比持平或负增长，而在再生铅的快速发展下，供大于求的局面或为2019年主基调，在成本、环保以及交割时出现阶段性上涨行情。 铅精矿供应情况 据国家统计局统计，中国2018年1-10月份铅精矿产量107万吨，累计同比大幅度减少39%，随着冬季来临，西北高海拔地区陆续开始季节性停产，因此预计全年产量约129万吨。铅精矿进口方面，据海关数据统计，2018年1-10月份累计进口量99万吨，同比减少10%。2018年1-10月份中国铅精矿进口量为98.6万吨，同比减少7.8%。2016年开始国内铅精矿加工费进入下滑通道，从2700元/吨降至1400元/吨，国内鼓励再生资源利用，再生铅与原生产使用无差异化以及利润的保证下促进了老牌企业扩产再生环节，铅精矿的开采供应以及进口量明显压缩。 据统计，2019年铅精矿海外增量约12.8万吨，比2018年增加10.1万吨，中国增量约5.1万吨，比2018年减少约2万吨。在环保以及矿品位下滑的双重限制下，2019年铅精矿增量有限，但在再生铅的蓬勃发展下，对2019年精铅供应几无影响。 精铅供应情况 （1）精铅产量 据统计，2018年1-10月份精铅产量419万吨，同比减少0.5%，其中还原铅产量226万吨，同比减少6%，再生铅产量193万吨，同比增加11%，再生铅占比精铅产量45%左右，且近几年呈现增长态势。由于还原铅利润空间有限，目前来看未来几年矿山开采更倾向于附加值高的铜矿锌矿，铅精矿的供应增速有限，国内精铅的增速主要依赖于再生铅的投放。 近年来，海外铅冶炼企业新增产能有限，且再生铅比重达到80-90%，提升空间有限，预计2019年海外精铅供应维持1-1.5%的稳定增速，国内主要关注再生铅产量。据统计2018年四季度-2019年新增废旧电池拆卸能力264万吨，而实际再生精铅供应情况将会受到环保、利润以及废旧电池回收的制约，这将会是2019年精铅供应的最大不确定因素。 2018年在接连的环保督查的压力下，废电瓶回收到厂价格居高不下维持在10000元/吨左右，而沪铅价格在宏观环境及消费疲软的拖累下走弱，再生铅企业利润从接近3000元/吨压缩至1000元/吨，最低到700元/吨，长期低利润以及废电瓶供应紧张的情况下，再生精铅产量投放速度受到抑制，虽然新上再生铅项目配套环保设施齐全，但废旧电瓶的供应及价格将会是2019年的主要关注点，废旧电瓶的回收依旧依赖于政策以及回收渠道的建立。 （2）精铅进出口情况 伦铅价格持续走低，沪铅价格受环保支撑维持相对高位，2018年下半年以来铅进口窗口持续开启，据海关数据统计，精铅累计进口量5.3万吨，累计净进口量2.78万吨。虽相较2017年有所减少，但历史数据来看进口量处于高位。 （3）精铅供需平衡表 受经济疲软拖累，国内铅需求增速转而负增长，2018年国内铅供应处于平衡偏充裕状态，而2019年在再生铅扩产的冲击以及消费并无两点的情况下，国内铅供大于求9万吨，铅价承压重心下移。海外方面将维持稳定的态势，继续维持去库存状态。 下游需求 铅蓄电池方面，在传统消费旺季的2月份，受环保冲击影响，铅蓄电池开工率不升返降，最低开工率降至50%，8月份开始随着一轮环保的结束以及年终冲击产量的促进下，整体开工率突破70%。 据国家统计局统计，2018年1-9月份铅蓄电池累计出口量为1.4亿个，累计同比减少6%。在欧美国家铅蓄电池仍然占据着重要的市场份额，但迫于中美贸易摩擦的原因，出口市场受到冲击，导致谦虚电池出口量有较为明显的下滑，从而降低了国内铅的市场需求。 汽车方面，据中汽协统计，2018年1-10月份我国汽车产销量分别为2322.6万辆和2287.1万辆，同比减少0.4%和0.1%。2017年在购置税优惠政策及新能源补贴政策的刺激下，汽车行业迅速发展，从而透支未来消费，2018年汽车行业进入寒冬，传统汽车产销数据或首次出现负增长局面，在国家去杠杆以及中美贸易战争的宏观悲观预期下，投资消费均明显减弱，市场购买力不强，2019年难有强劲表现。新能源汽车方面，据中汽协统计2018年1-10月份新能源汽车累计产量92.5万吨，同比增加54.5%，2018年新能源汽车产量将超过年初预期100万辆。但目前纯电动汽车启动电池多以锂电池为主，铅酸蓄电池多用在混合动力汽车，而迫于电池的技术瓶颈、充电电桩的限制以及锂电池的冲击，铅酸蓄电池在汽车行业的运用与发展步履维艰。预计2019年汽车行业整体产销与2018年基本持平或维持小幅负增长趋势，若政策的实际执行减弱对新能源汽车的投放或者锂电池乃至氢燃料电池突破技术瓶颈，这对汽车板块铅需求将会造成很大的冲击及不确定性。 对于铅蓄电池需求量巨大的传统行业电动自行车行业也将受到电动车新规的巨大冲击，新规于2019年4月15日实施，规定整车重量不得超过55kg，电机功率不超过400W，这意味着目前市场上主流12Ah电池将不再符合标准，而10Ah电池重量不能超过3.6kg，以目前的技术水平很难达到要求，这也意味着2019年电动车产量将会进一步下滑。就单单电池重量的下滑也意味着铅用量的减少，且目前电池企业都在加大钴锂电池的研发，来分享汽车行业的蛋糕，这也将严重冲击着传统的铅酸蓄电池的市场占有率。 预计2018年中国电动车产量为3000万辆，同比减少20%，2019年产量将会继续压缩至2600万辆。 通信方面，随着三大运营商2019年将会吧5G商业化，将会大力推进5G基站的建设。据国家统计局统计，2018年1-10月份通信基站设备产量为33032万信道，同比增42%，但对铅需求贡献量有限。据公开数据了解到，每个基站需要24组蓄电池，而此类蓄电池重量为12-15公斤，未来两年最多对铅需求量为6万吨。 库存分析 国内铅锭库存数据可以看出2018年整体精铅社会库存处于低位徘徊，并出现过挤仓行情，从上海、广东及原生铅冶炼厂口径统计，目前社会库存量2.63万吨，处于历史相对低位。三季度初由于铅价高位回落明显冶炼厂利润压缩而开始传统检修，供给端出现减少导致社会库存量下滑，三季度末由于终端消费旺季来临，库存进一步得到消耗。2018年LME铅维持去库存状态，目前库存量降至17万吨，达到历史低点，上期所库存也维持下降趋势，截止11月底库存量为8千吨。2019年在供给端存在明显增量而消费端羸弱的预期下，精铅的社会库存有望小幅增加，但还原铅增量有限，仍有可能出现挤仓行情。 2019年铅市展望 2019年国内外铅精矿供应小幅增长，但迫于利润空间较小，还原铅供应相较2018年基本维持稳定，2018-2019年新增电池拆卸能力多大260万吨，虽然再生精铅的供应受环保、废电瓶供应、回收价格以及再生企业利润影响明显，但促进废电瓶回收再利用将成为未来的趋势，再生精铅的产量及占比将会维持增长态势。而需求方面，传统主流消费行业电动自行车受新规以及技术瓶颈的限制；精铅用量将会被压缩，传统汽车及新能源汽车已透支消费，2019年维持负增长几率较大；中美贸易摩擦将会一直铅蓄电池的出口，虽然通信行业蓬勃发展但对铅消费方面贡献甚微，2019年铅市场将会呈现供大于求的局面，价格波动重心将会进一步下移。